业绩符合预期，静待需求改善

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森马服饰2022年实现营业收入133.31亿元，同降13.54%；归母净利润6.37亿元，同降57.15%；扣非净利润4.97亿元，同降63.26%，EPS为0.24元。公司业绩表现符合预期。2022Q4公司实现营业收入、归母净利润43.89亿元、3.66亿元，同降18.71%、32.76%，受国内疫情扩散影响，公司收入同比下滑，计提存货减值导致利润下降幅度较大。疫情影响下毛利率下降、费用率提升，库存去化效果显现。疫情影响逐步修复，头部品牌有望受益于集中度提升。我们调整公司2023-24年EPS预测为0.38/0.54元（原值为0.37/0.52元），新增25年EPS预测为0.66目前股价对应23年15.55倍PE。长期来看，公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，防疫政策调整后业绩有望迎来拐点，业绩增长空间较大，维持“买入”评级。