22年景气下行业绩承压，AI+Chiplet助力23年稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：22.77元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,513 流通股本(百万股) 1,329 市价(元) 22.77 市值(百万元) 34,456 流通市值(百万元) 30,258 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【中泰电子】通富微电（002156.SZ）：汇率扰动H1业绩，新品、新客户有望放量 【中泰电子】通富微电(002156)：21年业绩高增，扩产打开长期发展空间 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,812 21,429 24,569 29,891 34,992 增长率yoy% 47% 36% 15% 22% 17% 净利润（百万元） 957 502 860 1,196 1,399 增长率yoy% 183% -48% 71% 39% 17% 每股收益（元） 0.63 0.33 0.57 0.79 0.92 每股现金流量 1.90 2.11 3.01 2.88 2.70 净资产收益率 9% 3% 6% 7% 8% P/E 36.0 68.6 40.1 28.8 24.6 P/B 3.3 2.5 2.4 2.3 2.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 股价按4月3日收盘价计算 投资要点  事件概述： 公司发布2022年报：实现营收214.29亿元，YoY+35.5%，归母净利5.02亿元，YoY-47.5%，扣非归母净利3.57亿元，YoY-55.2%。 22Q4公司营收为61.09亿元，YoY+32.6%、QoQ+6.2%，归母净利为0.25亿元，YoY-90.0%、QoQ-77.5%，扣非归母净利为-0.35亿元，YoY-121.4%，22Q3扣非净利为0.81亿元。  22年景气下行业绩承压，分项业务亮点纷呈 公司2022年业绩下行主要系：1）行业景气下行；2）折旧计提较2021年增加近9.47亿元；3）汇兑损失——2022年公司汇兑损失为2.11亿元，剔除此因素，公司归母净利为7.13亿元，YoY变为下降25.46%。从自身经营来看，公司2022年分项业务亮点纷呈：1）超威苏州/槟城营收达143.85亿元，YoY+74%，净利润达6.67亿元，YoY+90%——净利率从2021年的4.2%提升至2022年的4.6%；2）本部FC（倒装）有序上量，收入10.8亿元、YoY+35%；3）功率模块收入增速超100%；4）存储器业务收入YoY+55.9%，显示驱动芯片封测高增。  高算力驱动23年业绩增长，市场地位持续提升 1）AI助力算力芯片需求高增：ChatGPT等AI大模型爆发，其背后是GPU或CPU+FPGA等算力芯片的支撑。据Wind，2021-23年，全球云计算市场预计从4126亿美元涨至5918亿美元，CAGR为19.76%。公司与AI芯片头部厂商AMD密切合作，计划23年开展东南亚设厂布局，支持大客户高端芯片升级，有望深度受益AI浪潮。2）汽车电子化对功率IC、控制芯片、传感器和PMIC的需求增长。3）新能源模块化需求增长：风光储市场的功率器件模块化需求持续增长，公司是国内高品质逆变器模块的主要服务商，有望充分受益。在三大下游驱动下，公司预期2023年营收保持增长，目标为248亿元，对应YoY为15.7%，并预计经济效益同步实现增长。截至2022年，公司在全球Top10封测厂中连续3年营收增速保持第一，营收规模首次进入全球Top4。2023年公司营收预期稳健增长，有望助力份额提升。  Chiplet市场高增，公司身为龙头优势持续巩固 1）Chiplet芯片市场高增：据Omdia，2035年全球Chiplet市场有望达570亿美元，2018-35年CAGR为30.16%。2）公司Chiplet与AMD深度合作：凭借7/5nm、Chiplet技术优势，公司持续强化与AMD等企业的深度合作。3）加大投入、巩固优势：公司在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等技术上提前布局，可为客户提供多样化Chiplet方案。同时，公司加大Chiplet等技术投入，构建大陆领先的Chiplet封装方案，优势持续巩固。  投资建议 鉴于景气下行公司业绩承压，我们调整公司2023/24年归母净利的预测至8.6/12.0亿元（原预测为13.8/16.9亿元），并预测2025年归母净利为14.0亿元——我们预计2025年行业景气迎来新一轮上行并叠加Chiplet对收入的拉动，公司盈利能力快速恢复。2023-25年净利对应PE分别为40/29/25倍。Chiplet有望成为高算力芯片新一轮产业趋势，且对国产半导体弯道超车意义重大——通富微电作为Chiplet封测龙头，有望充分受益。我们对公司维持“买入”评级。  风险提示 行业景气不及预期，大客户业绩增速不及预期，募投项目不及预期。 通富微电：22年景气下行业绩承压，AI+Chiplet助力23年稳健增长 通富微电(002156.SZ)/电子 证券研究报告/公司点评 2023年4月3日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03长电科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。