公司2022年年报点评报告：重卡下行拖累业绩，高端业务强劲增长

下调目标价至18.02元，维持“增持”评级。公司2022年业绩受行业拖累明显，考虑到重卡行业复苏初期进度偏慢，且产能利用率修复以及业绩恢复存在一定的滞后性，调整2023-2025年EPS预测为0.80（-0.41）/1.06（-0.26）/1.23元。考虑到公司在商用车及其动力总成系统领域的竞争优势，给予公司2024年17倍PE估值，略高于行业平均，下调目标价至18.02元，下调幅度为9%。 重卡周期下行拖累业绩。公司2022年实现营收1751.58亿元，同比-20.46%，归母净利润49.05亿元，同比-48.33%。其中22年Q4归母净利润15.93亿元，同比+17.65%。2022年重卡行业持续下行，行业整体销量及公司业绩表现低于预期。 毛利率及费用承压，高端业务强劲增长。公司2022年毛利率为17.78%， 同比-1.68pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.62%/4.41%/-0.52%，费用率同比有所加大。行业下行期坚持研发投入。高端产品大缸径发动机收入29.5亿元，同比增长109%，高端液压国内收入6.5亿元，同比增长14.9%，高端业务强劲增长。 出口表现亮眼，行业复苏将有助力公司业绩恢复。出口业务中发动机出口5.5万台，同比增长55.9%，变速箱出口2.5万台，同比增长54.2%，出口表现好于国内且有望延续。重卡行业有望随着经济复苏与国四车辆替换等行业政策支持而复苏，公司业绩将跟随性恢复。 风险提示：重卡行业需求恢复不及预期，海外经营状况不及预期。