闪光提示权益总额完善我们的收入和收益估算已完成资产的稳定性；推动增长的发展目标价上调至58.90泰铢（原为54.30泰铢）；维持购买完善我们的收入和收益估算我们优化了CPN的收入和收入估算-变动很小，对FY16e的收入下调了c3％，对FY17e的收入下调了c1％。因此，我们分别下调了2016财年和2017财年的盈利下调c2％和c1％。我们对这两年的收入都达成共识，而收入略低于（c2-3％）。在本说明中，我们介绍了FY18e的估算。已完成资产的稳定性；推动增长的发展完整的资产占CPN估值的c90％，并贡献其收入的c80％。零售（CPN的关键部分）的入住率为94％，并且投资物业的现金流量具有经常性，因此收入稳定性很高。鉴于其规模，我们预计CPN每年将产生cTHB14-16亿。未来三年的经营现金流量。支付股息和股息4-50亿泰铢p.a.在未来三年内，每年的费用为10-11亿泰铢可以用于推动收益增长的发展–我们注意到，负债率仍然维持在0.39倍（相对于其1.75倍的公约）适度，因此，我们认为仍有进一步杠杆的空间。购买我们将基于零件总和（SOTP）的RNAV提高8％至58.89泰铢（从54.28泰铢），因为我们向前推了预估和按市值计价的CPN上市联营公司。我们将目标价格（与RNAV挂钩，向上取整）也被上调至58.90泰铢（原为54.30泰铢）。该股的FY16E收益约为C25倍，FY16-18E每股收益（完全摊薄）的CAGR为c10％。泰国物业 目标价（泰铢）上一个目标（THB）58.9054.30分享价格（泰铢）上/下51.75+13.8%（截至2016年4月11日）市场数据市值（泰铢）206,448市值（美元）5,783BBG肺结核3m ADTV（美元）5.94RICCPN.BK金融和比率（THB）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e汇丰每股收益1.762.042.332.47汇丰EPS（上）1.762.082.34-变化（％）--1.7-0.7-共识每股收益1.762.072.372.52PE（x）29.525.422.220.9PB（x）5.04.44.03.5股息收益率（％）1.31.41.61.852周价格（泰铢）57 .0047 .5038 .00二月158月15日2月16日 目标价：54 .30最高：49. 00最低：40.00当前：46.00价格日期CFA分析师Pratik Burman Ray *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行股票行情目标评级：4月11日市场电动汽车EV / PE2-年PBV股本回报率毛净价格（泰铢）价格（泰铢）上限（美元）（美元）息税折旧摊销前利润（X）（X）每股收益复合年增长率（X）屈服传动齿轮+65 6658 0611LH * 10.90购买9.15 3,071 4,004 20.1 15.3 5.9％2.35 15.6％6.0％89％67%QH NR NR 2.36 721 1,404 15.8 7.6 10.5％1.17 14.3％5.7％124％111％PS * 36.90购买26.001,6552,1788.48.99.7%1.6918.2%6.7%58%54%CPN * 58.90购买51.756,6237,16934.025.410.1%4.4318.8%1.4%48%39%LPN降噪NR13.805817067.17.43.7%1.7622.0%7.0%44%38%AP NR NR 6.05 543949 8.7 6.2 11.6％1.08 15.5％5.2％83％81%SPALI NR NR18.208911,4618.16.67.9%1.5821.1%5.7%99%95%SIRI NR NR 1.51 615 1,499 10.7 7.3 9.9％0.79 10.7％6.2％123％113％TLGF * 15。05保持总计/简单平均总计/加权平均资料来源：*汇丰（HSBC）对备抵股票的估计，彭博对未评级股票的共识乌特卡什·拉斯托吉*关联班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。免责声明 必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.HSBC.com研究。汇丰银行com股本房地产2016年4月12日股本房地产2016年4月12日 页 页财务与估值：中央帕塔纳购买财务报表年12/2015 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（十亿泰铢）业务部门收入零售–已完成息税前利润零售–开发中应占联营公司利润CPNRF中的权益净利息费用办公室（包括CPNCG的股份）PBT核心食品与饮料税收旅馆PAT核心住宅少数权益资金管理PATMI核心7。9 9。2 10。4 11。1个现金流量汇总（十亿泰铢）总资产评估净负债，少数群体及其他来自的现金流量操作13。7 13。9 17。2 16。5区域导航投资产生的现金流量活动没有。 股份总数（十亿）来自的现金流量融资3。1（1。1）（4。8）1。2每股RNAV（THB）外币。16.001,0661,11019.919.98.0%1.437.2%5.2%10%8%翻译现金0.1 0.8 3.6 12.415,766 20,48114.811.68.9%1.8115.9%5.4%84%75%净变化现金0.1 0.8 3.6 12.415,766 20,48120.917.410.0%2.8716.9%4.1%71%61%目标价（泰铢）RNAV计算（THBbn）每股GAV（THB）的百分比CPN：历史PBV *图表 期初现金期末现金泰国股本负债购买：收入稳定与增长的结合中巴塔纳（CPN TB）买进自由浮动49% 资产负债表摘要（十亿泰铢）流动资产不包括现金非当前 总 负债权益总额2年到12 / 2016e新加坡04932012 / 2018e同比变化CPN资料来源：彭博社，汇丰银行估值与风险调高目标价8％至58.90泰铢（原价54.30泰铢）;维持买入评级96358.900我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年4月12日，已发布的所有评级的分布如下：购买12年4月保持（其中27％提供了投资银行服务） 2016年4月 （其中19％提供了投资银行服务） 最近价格股价和评级变化为长期投资机会12008004000Central Pattana（CPN.BK）股价表现THB对HSBC评级历史 评级和目标价格历史记录从 至日期中性 超重价格2在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：息税前利润PBT平均25.928.832.134.1EPS核心252.756.3084%CPN溢价/（折扣）至9.210.812.313.1净资产收益率（例外）21.84.867%ROA（例外）*0.70.80.80.9息税前利润率11.92.664%净债务/权益(0.5)(0.6)(0.6)(0.7)净债务/ EBIT（x）4.50.991%每股数据（泰铢）9.411.012.513.3EPS核心（基本）4.30.971%EPS芯（完全稀释）(1.4)(1.7)(1.9)(2.0)DPS4.81.062%DPS稀释8.09.310.611.3* PAT /平均资产0.00.000%+ 1SD：4.90.10.20.20.2平均g：3.61.90.431%-1SD：2.307年7月5日至1月7日08年8月2010年2月301.967.28100%11年8月(37.7)(8.39)-1标准开发人员2016年4月CPN PBV264.356.89*注：12个月远期资料来源：：彭博，汇丰平均(16.7)(12.0)(8.8)(5.2)+1标准开发人员4.5-1标准开发人员CPN：相对于SET和SET属性索引的价格表现02年12月58.8908年8月5日2010年12月0.00.00.00.013年7月16年3月CPN设置设置道具0%我们对东盟开发者的估值方法是RNAV，它是根据各种业务的SOTP得出的。我们将其与我们的框架相结合，以应用保费/折扣来达到我们的目标价格。根据我们的SOTP估值，我们对CPN的每股总估值为67.28泰铢（之前为每股62.71泰铢），因为我们向前推了估算值和按市值计价的CPN上市联营公司。扣除净负债和少数股东权益每股8.39泰铢（来自8.43泰铢），我们得出完全摊薄的RNAV每股58.89泰铢（来自54.28泰铢）。我们将定性溢价/折扣保持不变为零，因此将CPN的目标价设定为58.90泰铢（按RNAV向上取整），比先前的目标价格54.30泰铢高8％。2.52.62.63.43.47.07.019.4根据我们的评级框架，当目标价高于当前股价的5％至20％之间时，该股票可能会被归类为买入。我们的CPN目标价隐含13.8％的上涨空间-最近的价格表现（年初至今以及过去12个月）表明，投资者普遍偏向于经常性收入和现金流量稳定的公司，CPN非常适合。我们维持对该股的买入评级。泰国开发商：Y-t-d表现泰国开发商：1年表现2.63.47.019.4资料来源：彭博社，汇丰银行下行风险4.84.95.15.2资料来源：彭博社，汇丰银行增长慢于预期将对零售业产生负面影响，进而对零售租金产生负面影响。这会对CPN造成负面影响，并可能对我们的RNAV估算产生不利影响。 CPN是泰国房地产行业乃至整个泰国市场的领军股之一。因此，任何全球性或特定于泰国的宏观风险，例如泰国的自然灾害或政治动荡，都可能对CPN的估值产生不利影响。95.7104.2109.5111.8RNAV历史PE图表的历史溢价/（折价）平均克：-12％+1 SD：28.7平均值：23.256.260.162.970.8-1SD：17.846.852.458.765.58月12日5月13日1月14日45.951.457.764.414年10月15年7月12/20152016年4月Jul-05 Jan-07 Aug-08 Feb-10 Sep-11 Mar-13 Sep-14 Apr-16CPN聚乙烯平均8%11%12%6%CPN溢价/（折扣）至6%17%14%7%区域导航7%16%14%6%平均8%16%14%6%+1标准8%16%14%6%开发者-1标准开发人员18%19%19%18%资料来源：彭博社，汇丰银行估计8%9%9%9%资料来源：