购买：合同销售稳定； 2015财年收入下降

2016年3月17日我们预计，由于房地产销售下降以及没有出售收益，2015财年基础收益将下降投资者可能会关注FY16e的合同销售目标和股息政策维持买入评级，目标价为37港元（原为43港元）2015财年基本盈利预计将同比下降。嘉里建设将于3月18日报告2015财年业绩。我们预计2015财年基本盈利（不包括重估收益）为34.94亿港元，而市场普遍预期为35.56亿港元。我们对2015财年的收入预测意味着收入将同比下降20％，这反映了租金收入（主要来自中国）的增加，但被较低的房地产销售收入所抵消（2015财年仅一个新的香港住宅项目的预订，而2014财年只有三个）处置收益（在2014财年与Lions Rise购物中心相关）。 2015财年，我们预计来自Dragons Range（拥有40％的股份），Ede Road 1和3和LaSalle 8在香港以及中国项目的房地产销售贡献。在沉阳，成都，长沙，Put田和杭州。我们预计最终每股派息为0.60港元，全年派息为0.90港元，同比持平（相对于市场普遍预期的0.87港元），意味着派息率为37％（2014财年为30％）。业绩简报中主要投资者的关注点我们认为，这将包括：1）遵循为2015财年设定的120亿港元的目标（来自香港的60亿港元）的2016财年合同销售目标； 2）即将在香港推出的主要发行计划，例如位于何文田的Mantin Heights（1,429个单位）以及The Bloomsway其余单位的销售策略（根据我们的估计，自2015年11月推出以来，共售出1,100个单位的37％）； 3）杭州嘉里中心的预租赁进度计划于2016年完成，4）公司的股票回购计划（2016年1月首次回购）和股息政策，以及5）香港的土地储备补充计划。维持买入评级，目标价由43港元上调至37港元。我们将15-17财年的盈利预测下调9-14％，以反映我们修改后的住宅销售假设，例如于2015年下半年推出的Bloomsway的平均售价较低，以及最新的外汇假设。调整后的目标价反映了我们较低的资产净值估计值（-8％降至67港元，原因是中国资产和部分香港住宅项目应占较低的价值）和44％的目标折让（从更新历史NAV折让后为40％），基于0.5 SD低于历史平均折扣（不变）。我们认为，嘉里建设作为半中国房地产股票，占中国资产净值的50％，处于有利地位，可以受益于中国房地产市场情绪的任何改善（潜在的股票催化剂），而股票的交易价格为资产净值折让69％或陡峭的15年6月市盈率0.36倍，接近自2003年以来的历史低点0.32倍。关键的下行风险：香港和中国大陆的住宅销售势头慢于预期，以及中国投资房地产项目的延迟。 目标价（港元）上一个目标（港币）37.0043.00分享价格（港元）上/下20.60+79.6%（截至2016年3月16日）市场数据市值（港元）29,729市值（美元）3,831BBG683港币3m ADTV（美元）5.30RIC0683.HK金融与比率（HKD）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益3.032.422.642.97汇丰EPS（上）-2.673.063.33变化（％）--9.4-13.7-10.8共识每股收益2.782.492.733.01PE（x）6.88.57.86.9股息收益率（％）4.44.44.44.652-周价格（港元）40 .0027 .0014 .00三月15九月153月16 目标价：37 .00最高：33. 90最低：16.96当前：20.60资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Perveen Wong *，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司perveenwong@hsbc.com.hk+852 2996 6571re（Derek Kwong）*分析师香港上海汇丰银行有限公司derekkwong@hsbc.com.hk+852 2996 6629Ganesh Siva *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com香港股本房地产购买：合同销售稳定； 2015财年收入下降嘉里建设（683 HK）买进自由浮动42% 股本 房地产2016年3月17日2财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e嘉里性能：资产净值分解细节（港币百万元）（港币/港元）占资产净值百分比损益摘要（港币百万元）香港发展物业27,24218.920%房地产开发收益物业投资收入10,2743,1694,8303,49311,4663,90219,8434,086香港投资物业办公室/零售8,4035.86%酒店收益1,2211,4121,5171,557住宅15,14110.511%销售成本(8,456)(5,553)(11,384)(19,237)其他2,7821.92%毛利6,2084,1815,5016,249中国发展物业15,75810.911%其他收入和收益1,05220000中国投资物业SG＆A(1,236)(1,236)(1,261)(1,286)办公室/零售40,60928.130%净利息费用(304)(351)(448)(368)住宅4,0932.83%应占Asso的利润。1,3031,9451,6431,419其他4940.30%营业外利润/亏损2,511000饭店10,0897.07%PBT9,5344,7395,4366,013其他部门*12,7818.89%税收(1,698)(622)(885)(1,011)净债务(38,922)(26.9)少数权益(1,062)(623)(735)(716)出众中国地产的土地增值税(227)(0.2)净利核心利润6,7744,3843,4943,4943,8153,8154,2874,287美东时间。资产净值*包括KPL在Kerry Logisti中所持股份的估值98,243cs，基于Bloo67.0姆伯格共识100%队友。现金流量摘要（港币百万元）资料来源：汇丰银行估算来自的现金流量运作(129)(3,848)4,7463,445资本支出867(2,896)(2,099)(550)凯里（折扣）/溢价到NAV投资变化623(1,121)(407)(209) 已付股息其他筹资活动(794)(725)(867)4,945(1,300)1,004(1,301)(1,835)50%现金净变化(158)(3,787)1,943(450)25%初期现金期末现金11,48011,32211,3227,5357,5359,4789,4789,0280%资产负债表摘要（港币百万元）-25%股东的资金80,07980,76081,63283,200长期负债31,14732,31134,48233,711少数民族兴趣爱好13,33613,95914,69515,410递延项目8,408 8,828 9,2709,733总资本受雇132,969135,859140,078142,054固定资产96,428 99,750 102,246103,124其他资产21,824 23,041 23,52823,844当前资产27,180 36,484 40,06434,061总资产145,432 159,275 165,838161,029-50%-75%-100%03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16％ 至资产净值+1 SD 意思-1标清比率，增长和每股分析年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e同比变化％资料来源：公司数据，汇丰银行估算价格相对808060604040202000Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16嘉里分享价钱相对恒指欧盟和OFAC实施的经济制裁禁止交易或交易俄罗斯SSI实体的新债务或股权。本报告并不构成有关俄罗斯SSI实体在2014年7月16日当天或之后发行的任何证券的建议，因此，本报告不应解释为诱使交易任何受制裁的证券。注意：2016年3月16日收盘价营业收入5%22%-34%-46%73%29%51%17%PBT-23%-50%15%11%报告的每股收益-49%-48%9%12%汇丰每股收益-1%-20%9%12%比例（％）ROIC例外ROAE例外3%4%3%4%3%5%4%5%ROAA例外2%2%2%3%营业利润率43%35%26%20%核心利润率30%36%23%17%特殊情况下的利息保障（x）8.13.84.34.9净债务/权益26%36%38%35%每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）汇丰银行每股收益（完全稀释）4.693.032.422.422.642.642.972.97DPS0.900.900.900.95 股本 房地产2016年3月17日3修订我们的收入和资产净值估计15-17财年盈利-9％至-14％：这反映了我们修改后的住宅销售假设，例如于2H15推出的Bloomsway的平均售价下调（从每平方尺HKD12,500至每平方英尺HKD11,500），以及最新的外汇假设。15-17财年DPS不变：我们的FY15-17e DPS估计隐含支付率为32-37％（之前为29-34％）。资产净值估计值-8％：我们的资产净值估计修订反映了部分香港住宅项目，中国资产（反映了最新的人民币假设）和上市投资（反映了最新股价）的较低价值。估算变更摘要2015财年2016财年2017财年资产净值（港元）核心利润（港币百万元）旧估计3,8564,4294,81073.0新估算3,4943,8154,28767.0变化百分比-9%-14%-11%-8%共识-彭博3,5563,7924,070％ 区别-2%1%5%DPS（港元）旧估计0.900.900.95新估算0.900.900.95变化百分比0%0%0%共识-彭博0.870.890.92％ 区别4%2%4%资料来源：汇丰银行估计，彭博社维持买入评级，但将目标价从43港元下调至37港元我们对该股给予买入评级，目标价格从37港元上调至37港元，目标价基于44％的目标折让（从更新历史NAV折让后为40％），基于低于0.5SD的目标价。历史平均折价（不变）较我们的资产净值67港元（原73港元）。下行风险我们的评级和收益包括：（1）香港和中国项目的销售势头低于预期，这可能导致未来几年的房地产销售低于预期，并对运营现金流造成下行压力需要为持续的资本支出要求提供资金； （2）由于即将到来的中国投资物业项目的延迟完成，导致租金和收入下降；（3）在高端零售销售疲软的情况下，KPL在中国的购物中心实现的租金低于预期。 股本 房地产2016年3月17日4Kerry：2015财年业绩预览港币百万元20142015年-周转物业销售10,2744,830-53%物业出租3,1693,49310%旅馆1,2211,41216%总营业额14,6649,735-34%营业利润物业销售3,6591,193-67%物业出租2,4842,86815%旅馆6512086%其他的收入961aa股利收入91200119%其他营业费用(1,236)(1,236)0%营业利润总额6,0233,145-48%投资道具的公允价值收益2,511aa利息收入323283-12%财务费用(627)(634)1%净利息支出(304)(351)16%协理＆JCE1,3031,94549%除税前溢利9,5344,739-50%所得税(1,698)(622)-63%少数群体