2015财年收入和合资收入均略有下降；维持购买

资料来源：公司资料2015年第四季度2014年第四季度29,070 19,560 48.6%3,788 3,043 24.5%13.0% 15.6%724506 43.1%1,149991 16.0%4.0%5.1%德意志银行评分购买亚洲中国汽车及零部件公司华宇汽车警报路透社彭博证券交易所代码600741.SS 600741 CH SHH 600741日期2016年3月24日结果价格在2016年3月24日（CNY）14.56价格目标-12个月（CNY）18.9052周范围（CNY）25.19-11.88上证综指30112015财年收入均略有下降和合资收入；维持购买孙飞，CFA研究分析师CFA研究分析师Ha Vincent Ha(+852 ) 2203 6130 (+852 ) 2203 624723％的收入增长部分缓解了微弱的利润率华宇汽车今日收市后发布了2015财年业绩。公司2015财年的总收入同比增长23.2％至911亿元人民币，这可能是由于1）中国乘用车（PV）产量的增长在此期间，尤其是在2015年第4季度，由于政府刺激了小型发动机汽车的购买，以及2）海外内饰销量激增。同时，华宇的2015年毛利同比增长13.9％至128亿元人民币，毛利率同比收缩1.1个百分点。加上其合资企业/联营公司的利润贡献同比增长7.3％（我们认为，由于华宇的客户在2015年第四季度实现了光伏产量的增长），但部分却被SG＆A支出同比增长16.4％所抵消，2015财年净利润却增长了7.4％同比市值（人民币元）37,611市值（美元）5,789已发行股票（米）2,583.2大股东上汽集团 (60.1%)自由流通量（％）39至人民币48亿元。华宇2015财年的收入和净利润分别比我们的全年预期高7％和5％。从季度来看，2015年第4季度收入同比增长48.6％至291亿元人民币，合资/联营公司收入也同比增长43.1％至7.236亿元人民币，可能是由于每日平均交易价值（美元）26.2受刺激后，OEM的产量在2015年第4季度强劲反弹。因此，2015年第4季度的净利润也同比增长16.0％至11亿元人民币。YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）73,756 84,62697,231德意志银行的观点–海外销售扩大带来良好前景净利4,455.74,556.95,103.4我们认为上汽集团的稳定销售增长前景（600104.SS，人民币19.88，买入）将继续确保华宇在16-17财年有稳定的收入来源。此外，在与江森自控成立新的内饰合资企业（JCI.N，38.09美元，持有）之后，华宇的全资子公司延锋（华宇的全资子公司）扩大了海外销售，这将为公司带来更多的增长动力。华宇鉴于我们认为FY16E的市盈率为8倍，我们维持买入建议。主要的下行风险是汽车销量弱于预期，无法获得新客户，市场份额损失以及原材料价格意外上涨。（人民币元） DB EPS（人民币）1.57 1.68 1.89市盈率（x）7.0 8.7 7.7收益率（净值）（％）4.7 3.6 4.12015财年2014财年总收入（人民币百万元）91,120 73,973 23.2％毛利（人民币百万元）12,760 11,199 13.9％毛利率（％）14.0％15.1％2H15 1H15 HoH51,088 40,033 27.6%6,932 5,828 18.9%13.6% 14.6%合资/联营企业捐款（人民币百万元）2,634 2,4557.3%1,211 1,423 -14.9%净利润（人民币百万元）4,783 4,456 7.4％净利率（％）5.2％6.0％2,200 2,583 -14.8%4.3%6.5%德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=600741.SS MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行图1：华宇汽车-2015财年业绩摘要市场研究库存数据资料来源：德意志银行关键数据