2015财年业绩符合指导；以良好的销售势头购买GAC-H

焦点股德意志银行亚洲中国汽车及零部件行业广汽日期2016年3月29日结果2015财年业绩符合指导；以良好的销售势头购买GAC-H2015财年处于指导中点；自有品牌Trumpchi录得营业利润广州汽车（GAC）2015财年净利润同比增长31.9％至42亿元人民币，汽车销量增长10.9％，处于积极盈利预警的指导中点（同比增长20-45％）一月份宣布的结果与我们的估计相符。为了详细说明结果，其主要原因是：1）在GS4 SUV成功亮相后，Trumpchi产品的本地品牌汽车需求强劲，同比增长61.6％； 2）合并收入同比增长31.4％； 3）同比30bps毛利润率提升，以及4）其他收益4.354亿元人民币，广汽集团2015财年的综合业务录得经营利润3.869亿元人民币，而2014财年则录得经营亏损4.909亿元人民币。此外，由于政府在2015年第4季度采取刺激措施，合营汽车销售同比增长9.5％，抵消了2015财年GAC合资企业收入同比增长5.0％（毛利率同比稳定）和净利润贡献14.4％增长的影响。在2015年上半年需要额外的努力来清理渠道库存。我们认为，在新车型的推动下，2016财年的销售开局良好在公告中，管理层指引FY16E的销量增长10％，超出他们对中国整体汽车销量增长5％的预期。 1月至2月，GAC的汽车销量同比增长30.3％，Ha Vincent CFA费飞孙研究分析师研究分析师（+852）2203 6247（+852）2203 6130广汽（2238.HK）买入目标价7.75港币港币8.85广州汽车A（601238.SS），CNY19.94卖出目标价7.95元（人民币百万元）2015财年2014财年 同比收入147,461140,4725.0%毛利23,014 21,876 5.2％ 保证金15.6％15.6％税后0.0ppt利润7,070 6,14315.1%保证金4.8％4.4％0.4ppt 2015财年2014财年广汽本田580,068 480,060 20.8％广汽丰田403,088 374,108 7.7％乘用车（PV）销量同比增长32.4％。我们相信广汽菲亚特39,48868,090-42.0%与2015财年相比，2016财年对公司而言应该是更好的一年GAC丰田汉兰达SUV，Trumpchi GS4 SUV，GAC吉普切诺基SUV以及即将推出的Acura本地生产产品的量产。以良好的销售/收益势头购买GAC-H，但出售GAC-A考虑到GAC-H在2016财年的SUV产品周期有利，我们维持“买入”评级，我们认为未来强劲的月度销售可能会刺激股价，并支持我们的乐观情绪。同时，鉴于GAC-H的价格溢价较大，我们维持GAC-A的卖出评级。我们预计，广汽集团将推出多个新车型，从而实现15-17财年两年每股收益复合增长率达到15％。主要的上行/下行风险：新模型的销售强于/弱于预期。克莱斯勒 广汽三菱56,317 63,199 -10.9％（人民币百万元）2015财年2014财年同比2H151H15H收入29,418.222,383.431.4%17,968.611,449.756.9%毛利3,443.62,552.334.9%2,368.71,074.9120.4%毛利润率11.7%11.4%13.2%9.4%营业利润（亏损）386.9(490.9)不适用110.2276.8-60.2%营业利润率1.3%-2.2%0.6%2.4%应占合资企业利润3,676.83,213.114.4%2,223.61,453.253.0%应占联营公司溢利1,043.3968.17.8%580.4462.925.4%净利4,211.63,194.231.9%2,461.91,749.640.7%资料来源：公司数据，德意志银行德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行GAC-合资企业财务摘要资料来源：公司资料GAC-主要合资企业的销量图1：广汽– 2015财年业绩摘要市场研究资料来源：公司资料