业绩符合预期，电车扁线龙头扬帆起航

投资要点 事件：2022年，公司实现营收132亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长12.2%。其中四季度公司实现营收36亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长52.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长41.5%。 下游行业维持高景气，驱动电磁线迎放量。电车：扁电磁线广泛应用于特高压输变电、电车、风光、高端医疗装备等领域。2022年我国新能源车产销迈入700万量规模，同比增长均超90%，23年销量有望达900万辆，带动扁线电机渗透率快速提升。公司2022年电磁线库存量同比增长100.3%，系应对业务需求放量产品备库所致。输变电：2022年我国特高压工程累计输送电量为2.4亿千瓦时，同比增长17.6%，23年有望迎特高压核准开工高峰。下游高景气提振电磁线需求，公司作为扁线头部企业积累各行业优质客户资源，有望充分受益。 扁电磁线实现量价齐升，新产能释放保障业绩持续高增。2022年公司电磁线板块营收38.7亿，同比增长19.1%，净利润1.7亿元，同比增长14.3%。电磁线销量57228吨，同比增长17.3%，平均单价约为67648元，同比增长1.6%，产品实现量价齐升。公司电磁线拥有湘潭、无锡基地，电车扁线二期预计于2023Q2投产，合计产能达2万吨，同时三期规划在途;无锡统力完成厂房新扩和线圈车间建设，新增产能5000吨,为业绩可持续增长提供坚实保障。 线缆行业集中度有望提升，头部企业马太效应凸显。由于技术门槛低，下游客户分散，我国电线电缆行业长尾效应显著，行业CR5约为9%。我们认为，随着线缆在新兴领域的占比提升，行业对产品技术要求也随之提高，头部企业凭借客户、品牌、研发优势有望加速行业尾部出清，提高行业集中度。公司2022年牵手江西南缆集团合资成立金杯赣昌，实现五大生产基地并向周边辐射的布局。电缆中压扩产二期技改顺利投产，并同步推进“5G+智慧工程”建设，积极探索尝试“数字工厂”、“智慧车间”，有望扩充新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为164.4亿元、202.2亿元、242.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.9%/43.7%/27.3%。 公司下游新能源占比逐步提升，受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。 考虑到公司电车扁线龙头地位，以及新基地产能释放，维持“持有”评级。 风险提示：电力电缆行业竞争加剧，带来线缆产品价格下滑的风险；原材料价格上涨的风险，新能源车用扁线电机需求不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司为电磁线头部企业，有望随下游电车扁线渗透率提升带动业绩持续增长。 预计2023-2025年公司电磁线销量增速分别约为30%/30%/20%，平均单价略有上升。 假设2：公司电线电缆业务有望受益行业复苏趋稳向上，并伴随市场尾部去清，市场份额有望进一步扩大，预计2023-2025年线缆销量年增20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取线缆行业主流公司精达股份、万马股份，以及电车电机扁线公司卧龙电驱进行估值比较。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年公司估值为11.4倍，行业可比公司估值为14.9倍。公司下游新能源占比逐步提升，受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位，以及新基地产能释放，维持“持有”评级。