因素致经营承压，负面扰动因素消除经营有望反转向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月03日买入广电计量（002967.SZ）多因素致经营承压，负面扰动因素消除经营有望反转向上核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.23元总市值/流通市值11637/10421百万元52周最高价/最低价25.88/13.60元近3个月日均成交额63.70百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广电计量（002967.SZ）-22Q2净利率大幅改善，上半年业绩同比扭亏为盈》——2022-08-22《广电计量（002967.SZ）-22H1业绩扭亏为盈，盈利能力拐点向上》——2022-07-08《广电计量（002967.SZ）-多因素致经营承压，关注后期业绩兑现》——2022-04-05《广电计量-002967-2021年三季报点评：多重不利因素影响，公司短期经营承压》——2021-11-04《广电计量-002967-2021年中报点评：疫情影响短期业绩承压，不改长期增长趋势》——2021-08-242022年营收/归母净利润同比+15.89%/+0.98%。公司2022年实现营业收入26.04亿元，同比增长15.89%；归母净利润1.84亿元，同比增长0.98%；扣非归母净利润0.97亿元，同比减少30.18%。净利润增速低于收入增速主要系疫情等因素影响此前扩充产能未较好释放，而职工薪酬、折旧费用及房屋租金等成本费用增长较快所致。单季度看，22Q4收入为9.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润为1.09亿元，同比减少21.82%。利润率水平有所下降，期间费用率基本持平。2022年公司毛利率/净利率分别为39.62%/7.30%，同比变动-1.76/-1.27个pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.27%/6.86%/0.71%/10.11%，同比变动+1.38/-0.33/-1.22/+0.18个pct，期间费用率同比基本持平。现金流方面，公司经营性现金流净额为5.49亿元，同比增长10.02%，公司应收账款管理继续优化。计量业务经营改善，受疫情影响新业务承压。分业务看，计量/可靠性与环境试验/电磁兼容检测/化学分析/食品检测/生态环境检测/EHS评价收入分别为：6.04/7.64/2.95/1.52/1.80/1.78/1.97亿元，同比分别变动+19.86%/+17.29%/+21.40%/+24.24%/+13.16%/+2.87%/-17.65%；毛利率分别为43.94%/41.29%/53.22%/41.37%/14.50%/21.52%/49.41%，同比分别变动+4.81/-7.39/-0.48/+2.61/-5.81/-8.05/-0.48个pct。其中，新培育食品检测/生态环境检测业务毛利率有所下滑,主要系一是此类化学业务起步较晚、规模化效应尚未显现，而设备折旧、实验室耗材、人工成本较高且固定，导致毛利率较低；二是公司政府类客户占比较高，受近几年政府采购预算有所缩减等因素影响，利润水平有所下降所致。以上问题有望随着公司政企客户结构优化、业务结构转型推进及政府预算修复得到改善。此外，EHS评价咨询业务收入同比下降较多，主要系经营主体中安广源总部位于天津受持续新冠疫情影响签单不及预期，全年经营承压所致。风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司作为领先的第三方综合性检测公司，所处检测赛道长坡厚雪，近三年因疫情、部分业务竞争加剧等外部原因导致收入不及预期，而人员、资本投入维持高位导致成本费用前置带来利润承压，我们认为负面因素消除后公司经营有望改善，预计公司23-25年归母净利润为3.38/4.49/6.00（23-24年前值3.89/5.32）亿元，对应PE34/26/19倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,2472,6043,3023,9954,838(+/-%)22.1%15.9%26.8%21.0%21.1%净利润(百万元)182184338449600(+/-%)-22.6%1.0%84.0%32.6%33.6%每股收益（元）0.320.320.590.781.04EBITMargin11.0%8.1%11.6%12.9%13.5%净资产收益率（ROE）5.3%5.3%9.1%10.5%13.0%市盈率（PE）63.963.334.425.919.4EV/EBITDA22.825.624.619.116.0市净率（PB）3.413.333.132.722.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广电计量2022年营业收入同比+15.89%图2：广电计量2022年归母净利润同比+0.98%资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：广电计量毛利率水平有所回落图4：广电计量期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：广电计量研发投入持续增长图6：广电计量ROE有所下降资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表证券简称投资评级收盘价20230331总市值（亿元）EPSPE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华测检测买入20.50344.970.350.550.660.8359373125国检集团买入12.8893.920.610.400.500.6121322621苏试试验买入27.69108.320.540.690.951.2351402922平均值44372923广电计量买入20.23116.370.320.320.590.7864633426资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物15641266148313871254营业收入22472604330239954838应收款项11191382178320892570营业成本13171572188422582718存货净额1523233239营业税金及附加87101214其他流动资产259216304386438销售费用290372452534642流动资产合计29632925359338964302管理费用162179231265314固定资产13271581186621622444研发费用223263342410499无形资产及其他1541571269666财务费用4318212120投资性房地产785841841841841投资收益61(4)(19)(7)长期股权投资5050505050资产减值及公允价值变动1879000资产总计52805554647670457702其他收入(251)(355)(342)(410)(499)短期借款及交易性金融负债692708938779808营业利润201181359476624应付款项375415683756904营业外净收支43333其他流动负债337370560639759利润总额205184362479627流动负债合计14041493218221742472所得税费用12(6)12146长期借款及应付债券88181181181181少数股东损益106121621其他长期负债318316316316316归属于母公司净利润182184338449600长期负债合计406497497497497现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计18101989267826712968净利润182184338449600少数股东权益60748292105资产减值准备1152221415股东权益34103491371642824629折旧摊销342321199232264负债和股东权益总计52805554647670457702公允价值变动损失(18)(79)000财务费用4318212120关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(152)(161)(7)(233)(255)每股收益0.320.320.590.781.04其它(2)(49)(14)(3)(3)每股红利0.040.180.200.270.44经营活动现金流363267538459621每股净资产5.936.076.467.448.05资本开支0(684)(475)(512)(531)ROIC14%12%17%19%22%其它投资现金流(6)(32)3700ROE5%5%9%10%13%投资活动现金流(6)(716)(438)(512)(531)毛利率41%40%43%43%44%权益性融资(0)002730EBITMargin11%8%12%13%13%负债净变化7293000EBITDAMargin26%20%18%19%19%支付股利、利息(24)(106)(113)(156)(252)收入增长22%16%27%21%21%其它融资现金流789178231(159)29净利润增长率-23%1%84%33%34%融资活动现金流884150117(42)(223)资产负债率35%37%43%39%40%现金净变动1241(298)217(96)(133)息率0.2%0.9%1.0%1.3%2.2%货币资金的期初余额3231564126614831387P/E63.963.334.425.919.4货币资金的期末余额15641266148313871254P/B3.43.33.12.72.5企业自由现金流0(306)87(12)123EV/EBITDA22.825.624.619.116.0权益自由现金流0(36)298(191)132资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报