2022年报点评：电动两轮车加速放量，2023年盈利水平有望进一步提升

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 九号公司（689009） 2022年报点评：电动两轮车加速放量，2023年盈利水平有望进一步提升 2023年04月02日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.64 一年最低/最高价 30.14/38.46 市净率(倍) 5.49 流通A股市值(百万元) 19260.39 总市值(百万元) 26890.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 68.68 资产负债率(%,LF) 47.35 总股本(百万股) 71.44 流通A股(百万股) 51.17 相关研究 《九号公司(689009)：2022年三季报点评：电动两轮车快速增长，Q3扣非净利率略有提升》 2022-10-24 《九号公司(689009)：2022年中报业绩点评：小米渠道下滑以及疫情影响，Q2业绩短期承压》 2022-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 10,124 12,575 15,983 19,990 同比 11% 24% 27% 25% 归属母公司净利润（百万元） 451 735 1,205 1,796 同比 10% 63% 64% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.31 10.28 16.87 25.14 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.69 36.60 22.31 14.97 [Table_Tag] 关键词：#消费升级 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年报。 ◼ 电动两轮车&服务机器人快速放量，Q4收入端增长明显提速 2022年公司实现营业收入101.24亿元，同比+10.70%，其中Q4营业收入为24.92亿元，同比+28.23%。分产品来看：1）电动平衡车&电动滑板车：2022年实现收入55.37亿元，同比-13.56%，收入占比为54.69%，同比-15.35pct；2）电动两轮车&电踏车：2022年实现收入26.63亿元，同比+99.58%，收入占比为26.30%，同比+11.71pct，主要系不断加大市场开拓力度；3）机器人：2022年实现收入1.21亿元，同比+466.72%，收入占比达到1.19%，主要系服务机器人通过新品的持续推进，积极开拓市场；4）其他产品：2022年实现收入18亿元，同比+30.23%，其中全地形车实现收入5.87亿元，同比+4.82%。分地区来看，2022年公司境内和境外收入分别为43.85和57.39亿元，分别同比-6.71%和+29.09%，境外收入明显增长，收入占比达到56.69%，同比+8.08pct，主要系自有渠道电动滑板车产品快速增长。分渠道来看，2022年定制和自主产品分别实现收入38.90和62.34亿元，分别同比-18.58%和+42.73%，自主产品销售快速放量。展望2023年，随着疫情放开后消费链复苏，叠加电动两轮车、全地形车、服务机器人等产品放量，公司收入有望加速增长。 ◼ 各项产品毛利率均有明显提升，投资收益&减值损失压制利润端表现 2022年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4.51和3.80亿元，分别同比+9.73%和+48.21%，其中Q4分别为0.57和-0.18亿元，分别同比+155.20%和+81.22%。2022年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为4.43%和3.75%，分别同比-0.03pct和+0.95pct，真实盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为25.97%，同比+2.74pct，其中电动平衡车&滑板车、电动两轮车&电踏车、机器人毛利率分别为29.44%、16.16%、49.07%，分别同比+4.35pct、+4.97pct、+12.88pct，均实现明显提升。电动平衡车&滑板车毛利率提升主要系客户结构改变。对于电动两轮车系列，由于存在建店补贴冲减营业收入1.00亿元，剔除建店补贴影响后，毛利率达到20.5%。2）费用端：2022年期间费用率为19.14%，同比+0.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.66pct、+0.24pct、+0.25pct和-2.78pct，2022年公司股份支付费用为1.02亿元，除此之外销售费用率明显提升主要系加大业务宣传力度，宣传与广告费相应上涨导致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。3）2022年投资净收益为-2440万元，2021年为9002万元，同时2022年资产减值损失达到-1.52亿元，2021年为-5101万元，均明显压制2022年利润端表现。 -13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%2022/12/22023/1/102023/2/182023/3/29九号公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 新产品持续落地，公司的成长空间不断打开 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司中国区专卖门近3000家，覆盖700余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售， 2022年产品现已劲销全球3000余个经销网点，全系列产品已顺利进入欧洲市场，其中UTV和SSV已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，成长空间进一步打开；③在机器人领域，2022年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，产品已成功登陆10多个欧盟国家，覆盖德语区，比荷卢，北欧，意大利等核心国家和地区，成功进驻300多经销商门店，产业化快速推进。此外，2022年公司发布两款全新的服务机器人-九号飞碟送物机器人和九号饱饱送餐机器人，其中饱饱送餐机器人已成功出口韩国、日本、西班牙等多个国家和地区，进一步打开成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到消费复苏及公司销售投入力度加大，我们调整2023-2024年归母净利润预测分别7.35和12.05亿元（原值10.14、15.70亿元），并预计2025年归母净利润为17.96亿元，当前市值对应动态PE分别为37、22、15倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。 ZXaUsUMBmNsQsOsQsR9P8QbRsQmMsQnOjMmMrNlOpPoN6MqRnQuOpMrPNZpNoM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 九号公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,209 6,751 8,377 10,649 营业总收入 10,124 12,575 15,983 19,990 货币资金及交易性金融资产 3,766 2,340 2,960 4,225 营业成本(含金融类) 7,495 9,198 11,496 14,143 经营性应收款项 1,293 1,375 1,526 1,632 税金及附加 42 50 64 80 存货 1,817 2,470 3,110 3,845 销售费用 925 1,132 1,279 1,499 合同资产 0 0 0 0 管理费用 600 692 879 1,099 其他流动资产 333 567 781 947 研发费用 583 704 879 1,079 非流动资产 2,184 2,354 2,410 2,364 财务费用 -171 -32 -13 -20 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 29 38 40 40 固定资产及使用权资产 995 1,201 1,258 1,190 投资净收益 -24 63 80 100 在建工程 102 51 26 13 公允价值变动 79 45 35 30 无形资产 333 343 363 393 减值损失 -170 -65 -58 -50 商誉 133 133 133 133 资产处置收益 2 6 8 10 长期待摊费用 51 56 61 66 营业利润 565 919 1,504 2,239 其他非流动资产 554 554 554 554 营业外净收支 -3 -5 -5 -5 资产总计 9,393 9,105 10,787 13,014 利润总额 563 914 1,499 2,234 流动负债 4,216 3,197 3,679 4,119 减:所得税 114 183 300 447 短期借款及一年内到期的非流动负债 25 15 12 10 净利润 449 731 1,199 1,787 经营性应付款项 2,897 1,777 1,906 1,957 减:少数股东损益 -2 -4 -6 -9 合同负债 467 552 690 849 归属母公司净利润 451 735 1,205 1,796 其他流动负债 827 853 1,071 1,304 非流动负债 232 232 232 232 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.31 10.28 16.87 25.14 长期借款 0 0 0 0 应付债券 23 23 23 23 EBIT 479 800 1,386 2,089 租赁负债 38 38 38 38 EBITDA 667 995 1,605 2,320 其他非流动负债 171 171 171 171 负债合计 4,447 3,428 3,911 4,351 毛利率(%) 25.97 26.86 28.07 29.25 归属母公司股东权益 4,897 5,632 6,837 8,633 归母净利率(%) 4.45 5.84 7.54 8.98 少数股东权益 49 45 39 30 所有者权益合计 4,946 5,677 6,876 8,663 收入增长率(%) 10.70 24.21 27.10 25.07 负债和股东权益 9,393 9,105 10,787 13,014 归母净利润增长率(%) 9.73 63.07 64.06 48.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,589 -1,159 781 1,318 每股净资产(元) 68.68 78.99 95.89 121.08 投资活动现金流 -662 -401 -242 -105 最新发行在外股份（百万股） 71 71 71 71 筹资活动现金流 50 -11 -4 -3 ROIC(%) 8.11 11.87 17.46 21.31 现金净增加额 1,018 -1,571 536 1,210 ROE-摊薄(%) 9.20 13.05 17.63 20.80 折旧和摊销 188 196 219 231 资产负债率(%) 47.35 37.65 36.25 33.43 资本开支 -433 -359 -267 -175 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.69