美国IRA新能源车补贴政策点评：短期或扰动国内企业出货，长期锂电全球化之路广阔

事项： 2023 年 3 月 31 日美国财政部公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南，其中进一步明确了对锂电池及其原材料产地的要求，可能导致安装中资动力电池的车辆无法获得 50%的税收抵免额，即 3750 美元/辆，该规则指南将在 2023 年 4 月 18 日交付的新车中开始生效。 国信电新观点：1）我们认为美国 IRA 税收抵免政策短期将利好日韩锂电企业的发展，对中国锂电池企业进入美国市场形成一定阻碍，但受此影响下企业盈利的变化幅度并不明显。2）长期来看，国内电池企业和新能源车企依然有希望凭借过硬的技术和产品竞争力，在美国市场赢得一定份额。 评论： 美国公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南 2023 年 3 月 31 日美国财政部公布了《削减通胀法案》（IRA）关于电动汽车税收抵免的规则指南，指南明确了单车税收抵免额 7500 美元中对锂电池及其材料的产地要求，进而可能导致安装中资动力电池的车辆无法获得 50%的抵免额，即 3750 美元/辆。该法案将在 2023 年 4 月 18 日交付的新车中开始生效。 美国《削减通胀法案》关于新能源车税收抵免政策的主要内容: 在 2023 年 1 月 1 日起，只要购买（按照提车日）在北美组装生产的新能源汽车（含纯电、插混、燃料电池等车型），未达到高收入标准的消费者可获得最高 7500 美元的年度税收抵免额。而 2023 年 3 月 31 日最新公布的规则指南则明确从 4 月 18 日起，还需要额外满足其他两项规定才能获得上述抵免额。 1）2023 年车辆中电池关键矿物 40%以上价值量来自美国或与其签订自由贸易协定的国家（韩国、加拿大、澳洲、新加坡等 20 个国家，主要在美洲地区），2024 年后该比例逐年提升 10%，2027 年及之后维持在 80%； 如不满足该项规定，扣减 3750 美元抵免额。 2）2023 年车辆中电池组成部分 50%以上价值量来自美国或与其签订自由贸易协定的国家，2024 年后该比例逐年提升 10%，2029 年增加至 100%；如不满足该项规定，扣减 3750 美元抵免额。 同时，规定还明确 2024 年起，含有外国关注实体（a foreign entity of concern）制造的任何电池组件的新能源车辆将无法获得补贴；2025 年起，含有外国关注实体（a foreign entity of concern）开采、加工或回收的关键矿物的新能源车辆将无法获得补贴。外国关注实体（a foreign entity of concern）主要指中国、俄罗斯、伊朗、朝鲜等政府拥有、控制或受其管辖或指示的个体。针对该条款，美国财政部将发布后续指南。 美国纳税人购买满足税收抵免条件的电动车，相关税收抵免将发生在车辆投入使用的时点所属的纳税年度。消费者在提交年度个人所得税申报单（form 1040）时，将电动车税收抵免表单（form 8936）作为附表一同提交，如果消费者当年可抵扣税额小于抵免额度，多余额度不可跨年结转使用。 表1：美国 IRA 法案细则 IRA 政策对美国新能源车市场的影响分析 首先从税收抵免政策的效果来看，美国 2022 年个人所得税税收总额 3.2 万亿美元，人均缴纳的个人所得税为 9638 美元，大于 7500 元的最高抵扣额度，因此该项政策对于消费者吸引力较强。 从 2023 年政策实施以来，美国新能源车销售表现亮眼。2023 年 1 月和 2 月，美国新能源车销售量分别达到 10.2/11.0 万辆，同比增速达 63%/58%。益博睿（Experian）销售数据显示，IRA 实施后北美制造的新能源车销量大幅提升。其中，1 月份销量排名前八位的电动汽车都是在北美制造的，排名第四的大众 ID.4车型同比增长超过 250%。 德勤报告显示，美国每 10 个潜在的电动车消费者中有近 7 个对下一辆车的预算不到 5 万美元，因此 5.5万美元和 8 万美元的最高建议指导价门槛将满足大部分消费者的需求。基于 IRA 法案的引导和美国市场的强劲需求，汽车生产商大众、奥迪、奔驰和瑞典电池制造商 Northvolt 等众多欧美厂商已决定或酝酿在美国扩张新投资。 图1：美国新能源车销量情况（万辆、%） 表2：符合美国 IRA 政策能够享受税收抵免的车企及对应车型 IRA 政策对国产锂电产业链的影响分析 由于后续指南存在很大的调整空间，因此从评估政策风险的角度，我们倾向于保守假设所有中国锂电制造企业将被排除在补贴资格之外。即任何采购中国企业所制造的锂电池以及相关材料的车企，同等情况下在美国销售价格需被迫降低 7500 美元。 在美国财政部公布最新的规则指南后，特斯拉第一时间在其美国官网置顶了提示：自 4 月 18 日后在美国销售的 Model 3 后轮驱动版本（或搭配标准续航电池）可享受的税收抵免额可能会下降，达不到 7500 美元，提示消费者在 4 月 18 日之前尽快提车。目前宁德时代的电池主要供应给特斯拉上海超级工厂，后者仍然是特斯拉的主要出口中心，向北美以外的大多数市场供应汽车。目前特斯拉在北美拥有除上海外最高的产能，同时北美也是特斯拉市占率最高的地区。 图2：特斯拉在全球不同地区汽车市场的市占率情况 表3：特斯拉各基地布局情况 对动力电池企业的影响 由于动力电池主要的金属矿物来自澳洲、智利等美国约定的自由贸易协定国家，因此满足关键矿物要求难度并不大；最新指南的第二条锂电池及其主要材料的生产必须在北美制造，叠加外国关注实体的潜在风险，使得中国锂电企业的自主产能均面临被排除在美国市场之外的可能性。 2022 年国内出口至美国的锂电池金额为 682.1 亿元，同比增长 112% ；同期国内向德国和韩国市场的出口额分别为 523.3 亿元和 354.7 亿元，美国已连续三年成为国内锂电池的最大出口国，2022 年占比接近 20%。 但是该数据包含了消费、储能和动力电池三类商品。2022 年国内对美国新能源车出口为 1.49 万辆，同比+104%；占美国总销量的 1.5%，总金额为 31.27 亿元，同比+104%，单车均价为 20.98 万元，同比基本稳定。 从新能源车的出口数据来看，美国市场过去对锂电池市场占比不大，但是要分析对国内锂电产业链的长远影响，我们先从美国市场占全球市场的比例来展望，2022 年美国新能源车销量为 98.5 万辆，同比增长 151%，全球新能源车销量为 1087 万辆，同比增速 67%。因此美国是全球销量增速最高的主要细分市场，2022 年占全球市场的比例约为 9%，绝对值远低于中国市场和欧洲市场。 我们展望在 IRA 税收抵免政策的刺激下，未来几年美国市场将保持高速增长，预计到 2025 年美国新能源车年销量将从 2022 年的不到 100 万辆增长到 400 万辆左右，占全球新能源车市场的比例从 9%提升到 21%； 与此同时，美国动力电池的需求也从 2022 年的 45Gwh 提升至 226Gwh，占全球市场的份额从 9%提升至 19%，占海外动力电池市场的需求半壁江山，达到 47%。 表4：全球及主要国家或地区新能源车销量情况（万辆） 表5：全球动力电池装机量（GWh） 美国的 IRA 法案势必利好韩国和日本的动力电池制造企业，2022 年 12 月，德国大众集团宣布与韩国电池企业 SK 达成合作协议，将 SK 选为 MEB 平台的电池供应商，负责大众在北美的电池供应。目前特斯拉的 4680电池也授权松下和 LG 在美国建厂生产。从各海外公司官网及年报可以看到，LG、SK 和松下这三家企业在美国的都有巨大的产能规划，合计占现阶段 2025 年规划产能的 78%。 表6：部分企业北美地区产能规划（GWh） 凭借全球领先的技术实力、成本控制能力和生产效率，国内动力电池龙头还是深受美国车企青睐。今年 2月中旬，福特宣布以电池专利技术许可的方式，与宁德时代在美国密歇根州合作建厂，计划于 2026 年投产，年产能足够供应 40 万辆电动车。福特将通过一家全资子公司拥有这家工厂，而宁德时代则提供筹建和运营服务，并收取电池专利技术费。今年 3 月下旬，美国当地媒体报道称，特斯拉也希望与宁德时代合作，计划在德州建设一座电动车电池厂，很有可能效仿福特的合作模式。 目前尚无技术许可的商务条款，我们对实际的许可费用不得而知。但是从机会成本的角度，下游车企所投资的电池厂如果自行管理，将面临高昂的学习成本和日常运营管理费用，我们比较海外动力电池企业的财务数据可以看到，在销售管理和研发费用率方面，LG 新能源 2022 年为 12.0%，三星 SDI 为 12.0%；宁德时代为 10.1%，三家企业的三项费用率比较相当。假设车企自建电池厂没有销售费用发生，那么研发费用率参考宁德时代的水平，也将达到 4%以上。 我们假设未来技术专利授权费按照单价的 4%来收取，宁德时代没有实际的资金投入，降低了投资风险，同时单 Wh 的净利润也相应从 7 分下降到 4 分左右，到 2025 年宁德时代因 IRA 法案影响所减少的经营业绩约为 17 亿元，占当年预测盈利的 2.6%。但上述计算未考虑其他市场竞争加剧所导致的企业盈利下降，上述测算的主要目的仅为提供一种分析思路。 表7：宁德时代业绩分析 对锂电材料的影响 考虑到美国动力电池市场占比为全球动力电池市场的 10-20%之间，而锂电主材除了动力电池，还供应储能、消费电池等领域，因此美国市场占比较低。分析目前价值量高的正极材料市场格局来看，当前锂电材料全球竞争格局正趋于一定程度的分散化，因此美国动力电池市场的缺席，并不会给锂电材料的企业带来特别显著的影响，更多需要关注当前行业产能逐步供大于求，对单位盈利的影响。 图 3：2021 年全球三元正极材料竞争格局 图4：2021 年全球负极材料竞争格局 图 5：2021 年全球隔膜竞争格局 图6：2021 年全球电解液竞争格局 逆风而上锂电池随整车出海的新机遇 近年来，我国国产汽车行业迎来电动化、智能化大潮，中国汽车工业协会的数据显示，2022 年国内新能源汽车出口 67.9 万辆，同比增长 1.2 倍。2023 年我国新能源汽车出口继续展现出旺盛势头，1 月同比增长48.2%；当前中国新能源汽车产业链完备、供应链稳定，品牌全球影响力日益提升；未来依托国内强大的供应链体系，以及产品设计的智能化、高端化升级，未来在不依赖美国税收抵免额的前提下，国产新能源也有希望在美国市场形成强力有的竞争。 综上所述，我们认为美国 IRA 税收抵免政策短期将利好日韩企业的发展，对中国锂电池企业进入美国市场形成一定阻碍，但对企业盈利的影响相对有限。长期来看，国内电池企业和新能源车企依然有希望凭借过硬的技术和产品竞争力，在美国市场赢得一定份额。