盈利改善在路上

公司发布2022年年报： 2022：收入741亿（YOY+10%），归母14.4亿（YOY+48%），扣非9.1亿（YOY+36%）； 22Q4：收入171亿（YOY-2%），归母3.7亿（YOY+691%），扣非1.3亿（YOY+1067%）。 收入拆分 公司Q1-Q4收入增速分为31.35%/8.2%/6.1%/-2.3%，Q4收入端表现不佳主要受外销拖累，分核心业务看： 中央空调：日立2022年收入201亿，YOY+9%； 家用空调：空调分部减去日立收入为144亿，YOY+20%，逆势增长； 冰洗：收入212亿，YOY-8%，预计外销降幅超过内销； 三电：报告期内三电实现收入90.55亿，考虑21年年中完成并表，全年同比维度贡献较多增量。 盈利分析 毛利率：全年为20.7%，YOY+1pct，22Q4为21.4%，YOY+5.9pct；Q4毛利率大幅改善预计和空调利润率大幅改善有关，暖通空调分部H1毛利率为24.9%， H2 改善为31.6%； 费用率：全年销售/管理/研发费用率分为10.9%/2.5%/3.1%，YOY-0.5/+0.5/+0.2pct； 净利率：全年净利率4.1%，YOY+0.7pct,Q4净利率为4.5%，YOY+2.8pct，全年利润率水平改善源于三电和家用空调显著减亏。 公司远期利润改善空间较大： 1）中央空调坡长雪厚，有望改善公司整体利润率，公司中央空调业务主体海信日立2 2年收入超200亿，疫情冲击下仍取得接近双位数增长，净利率达13.5%，高于公司整体水平； 2）传统白电受益原材料改善，2022年公司空调分部利润率达10%（含央空），YOY+1.1 pct，考虑日立净利率提升0.4pct，预计家空盈利能力改善显著；公司冰洗分部利润率提升0.3pct至1.3%，在收入下行背景下同样取得改善。 3）热管理：三电扭亏进行时，据三电集团规划，2023财年预计扭亏，同比维度大幅改善公司盈利情况。 投资建议： 公司实际经营利润改善超预期，但考虑公司近期股价上涨较快，可能导致激励费用摊销较公告时上涨较多，我们稍下调2023、2024年盈利预测，同时引入2025年盈利预测，预计公司2023-2025实现归母净利润15.6、19.0、21.5亿（原预计2023、2024为17.6、21.2亿），维持买入建议。 风险提示： 原材料价格再次大幅提升、国内消费复苏不及预期 图表1：海信家电三大财务报表