年报陆续披露，煤炭板块高分红低估值属性优势尽显

行业走势：本周上证指数上涨0.22%，沪深300指数上涨0.59%，创业板指数上涨1.23%，煤炭行业指数（中信）上涨1.81%。本周板块个股涨幅前5名分别为：兖矿能源、山煤国际、潞安环能、陕西煤业、淮北矿业；个股跌幅前5名分别为恒源煤电、中煤能源、云煤能源、恒源煤业、中国神华。 本周观点： 伊泰煤炭高溢价回购H股股票，板块低估值属性值得重视。3月29日，伊泰煤炭(HK03948)发布公告，公司董事会批准回购所有已发行的H股股份，最低要约收购价为每股17港元，预期潜在回购的最低成本为55.42亿港元。据公司公告披露，考虑到H股的交易量较低且流动性有限，公司难以在H股市场有效进行融资。若本次H股回购成功并退市，将为目前持有H股的股东带来一次性投资收益，同时可为公司节省与H股上市相关的成本及费用。值得注意的是，伊泰煤炭这次要约收购要求计划价格不低于17港元/股，相对3月29日伊泰港股11.3港元的收盘价有近50.44%的溢价空间。据官网资料显示，伊泰煤炭是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业及中国大型煤炭企业之一，2022年公司实现营业收入606.47亿元，同比上涨19.68%；归母净利润109.75亿元，同比增长26.98%；基本每股收益3.37元/股，同比增长26.69%。若按照3月29日收盘价测算，公司PE仅为2.99，处于历史低位。而A股煤炭板块PE(TTM)水平仅为6倍左右，亦处于底部区间。 年报陆续发布，煤企高分红、高股息属性凸显投资价值。受益于2022年煤炭行业景气度得以延续，煤炭价格高位运行，行业盈利能力持续向好。据3月28日中国煤炭工业协会发布《2022年煤炭行业发展年度报告》显示，2022年全国规模以上煤炭企业营业收入4.02万亿元，同比增长19.5%，利润总额1.02万亿元，同比增长44.3%。目前已公布2022年报的上市煤企中，多数煤企业绩表现优异，同时进行高比例分红。据各公司年报，中国神华、兖矿能源、山煤国际的2022年度现金分红比例分别为72.77%、69.98%%、63.89%，以3月31日收盘价为基础测算A股息率分别为9.05%、12.09%、14.12%，高股息率进一步彰显公司投资价值。参考安信策略团队在《中国特色估值体系：新型举国体制、现代产业体系与央国企价值》的核心观点，若市场定价的宏观环境处于全球低增长+高通胀（高利率）的阶段，高分红品质往往具备有相对收益，国企央企具备有如下的特征：低估值+盈利模式稳定+高分红+治理结构改善。因此，在这一环境当中央国企有望 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 成为“新核心资产”，高分红使其重估价值逐步开始被市场认知并跑赢。后续“中国特色估值体系”下，预计将推动更多国有煤企实现价值重估和修复。新一轮国企改革深化提升行动下，建议关注盈利稳健、分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】、【盘江股份】。 煤炭市场信息跟踪： 煤炭价格：据煤炭资源网，截至2023年3月31日，山西大同动力煤车板价报收于943元/吨，较上周下降24元/吨（-2.5%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于953元/吨，较上周下降24元/吨（-2.5%）。 陕西榆林动力块煤坑口价报收于1015元/吨，较上周下降25元/吨（-2.4%）；韩城动力煤车板价报收于945元/吨，较上周持平（0.00%）。 内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于565元/吨，较上周持平（0.00%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于808元/吨，较上周下降7元/吨（-0.9%）。 煤炭库存：据煤炭市场网，截至2023年3月27日，CCTD主流港口合计库存为6270.7万吨，较上周增加34万吨（0.5%）；沿海港口库存为5282.1万吨，较上周增加11.8万吨（0.2%）；内河港口库存为988.6万吨，较上周增加22.2万吨（2.3%）；北方港口库存为3516.2万吨，较上周减少52.6万吨（-1.5%）；南方港口库存为2754.5万吨，较上周增加86.6万吨（3.2%）；华东港口库存为1990.9万吨，较上周增加46.4万吨（2.4%）；华南港口库存为1225.0万吨，较上周增加50万吨（4.3%）。 煤炭运价：据煤炭市场网，截至2023年3月31日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于833.8点，较上周下降54.6点（-6.15%）；秦皇岛-广州运价（5-6万DWT）报收于47.8元/吨，较上周下降2.7元/吨（-5.3%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于31.3元/吨，较上周下降2.6元/吨（-7.7%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于46.9元/吨，较上周下降1.2元/吨（-2.5%）。 风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 1.本周观点 伊泰煤炭高溢价回购H股股票，板块低估值属性值得重视。3月29日，伊泰煤炭(HK03948)发布公告，公司董事会批准回购所有已发行的H股股份，最低要约收购价为每股17港元，预期潜在回购的最低成本为55.42亿港元。据公司公告披露，考虑到H股的交易量较低且流动性有限，公司难以在H股市场有效进行融资。若本次H股回购成功并退市，将为目前持有H股的股东带来一次性投资收益，同时可为公司节省与H股上市相关的成本及费用。值得注意的是，伊泰煤炭这次要约收购要求计划价格不低于17港元/股，相对3月29日伊泰港股11.3港元的收盘价有近50.44%的溢价空间。据官网资料显示，伊泰煤炭是内蒙古自治区最大的地方煤炭企业及中国大型煤炭企业之一，2022年公司实现营业收入606.47亿元，同比上涨19.68%；归母净利润109.75亿元，同比增长26.98%；基本每股收益3.37元/股，同比增长26.69%。若按照3月29日收盘价测算，公司PE仅为2.99，处于历史低位。而A股煤炭板块PE(TTM)水平仅为6倍左右，亦处于底部区间。 图1.2019-2022年伊泰煤炭归母净利润情况（亿元） 图2.2021年9月至今伊泰煤炭PE(TTM)变化 年报陆续发布，煤企高分红、高股息属性凸显投资价值。受益于2022年煤炭行业景气度得以延续，煤炭价格高位运行，行业盈利能力持续向好。据3月28日中国煤炭工业协会发布《2022年煤炭行业发展年度报告》显示，2022年全国规模以上煤炭企业营业收入4.02万亿元，同比增长19.5%，利润总额1.02万亿元，同比增长44.3%。目前已公布2022年报的上市煤企中，多数煤企业绩表现优异，同时进行高比例分红。据各公司年报，中国神华、兖矿能源、山煤国际的2022年度现金分红比例分别为72.77%、69.98%%、63.89%，以3月31日收盘价为基础测算A股息率分别为9.05%、12.09%、14.12%，高股息率进一步彰显公司投资价值。参考安信策略团队在《中国特色估值体系：新型举国体制、现代产业体系与央国企价值》的核心观点，若市场定价的宏观环境处于全球低增长+高通胀（高利率）的阶段，高分红品质往往具备有相对收益，国企央企具备有如下的特征：低估值+盈利模式稳定+高分红+治理结构改善。因此，在这一环境当中央国企有望成为“新核心资产”，高分红使其重估价值逐步开始被市场认知并跑赢。后续“中国特色估值体系”下，预计将推动更多国有煤企实现价值重估和修复。新一轮国企改革深化提升行动下，建议关注盈利稳健、分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】、【盘江股份】。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 表1：2022年上市煤企业绩及分红情况 2.市场回顾 2.1.板块及个股表现 本周上证指数上涨0.22%，沪深300指数上涨0.59%，创业板指数上涨1.23%，煤炭行业指数（中信）上涨1.81%。本周板块个股涨幅前5名分别为：兖矿能源、山煤国际、潞安环能、陕西煤业、淮北矿业；个股跌幅前5名分别为恒源煤电、中煤能源、云煤能源、恒源煤业、中国神华。 图3.本周市场主要指数表现 图4.本周煤炭行业个股涨跌幅前5名表现 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图5.煤炭指数表现及估值情况 2.2.煤炭行业一览 图6.本周煤炭行业相关数据一览 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 2.2.1.煤炭价格 据煤炭市场网，截至2023年3月31日，环渤海动力煤价格指数报收于732元/吨，较上周持平（0.00%）。 据Wind，截至2023年3月31日，动力煤CCI5500长协指数报收于720元/吨，动力煤CCI5500大宗指数报收于900元/吨，动力煤CCI5500综合指数报收于792元/吨，较上周持平（0.00%）。 图7.环渤海动力煤价格指数（元/吨） 图8.动力煤CCI5500长协/大宗/综合指数（元/吨） 据Wind，截至2023年3月24日，纽卡斯尔动力煤现货价报收于176.3美元/吨，较上周上升5.5美元/吨（3.2%）；欧洲ARA动力煤现货价报收于142.0美元/吨，较上周持平（0.00%）；理查德RB动力煤现货价报收于127.5美元/吨，较上周下降6.9美元/吨（-5.1%）。 图9.国际动力煤现货价格走势（美元/吨） 据煤炭资源网，截至2023年3月31日，山西大同动力煤车板价报收于943元/吨，较上周下降24元/吨（-2.5%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于953元/吨，较上周下降24元/吨（-2.5%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于1015元/吨，较上周下降25元/吨（-2.4%）； 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 韩城动力煤车板价报收于945元/吨，较上周持平（0.00%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于565元/吨，较上周持平（0.00%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于808元/吨，较上周下降7元/吨（-0.9%）。 据Wind，截至2023年3月29日，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价报收于730元/吨，较上周持平（0.0%）。 图10.山西省动力煤产地价格（元/吨） 图11.陕西省动力煤产地价格（元/吨） 图12.内蒙古动力煤产地价格（元/吨） 图13.秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价（元/吨） 2.2.2.煤炭库存 据煤炭市场网，截至2023年3月27日，CCTD主流港口合计库存为6270.7万吨，较上周增加34万吨（0.5%）；沿海港口库存为5282.1万吨，较上周增加11.8万吨（0.2%）；内河港口库存为988.6万吨，较上周增加22.2万吨（2.3%）；北方港口库存为3516.2万吨，较上周减少52.6万吨（-1.5%）；南方港口库存为2754.5万吨，较上周增加86.6万吨（3.2%）； 华东港口库存为1990.9万吨，较上周增加46.4万吨（2.4%）；华南港口库存为1225.0万吨，较上周增加50万吨（4.3%）。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图14.CCTD主流港口合计库存（万吨） 图15.沿海/内河港口库存（万吨） 图16.北方/南方港口库存（万吨） 图17.华东/华南港口库存（万吨） 据煤炭资源网，截至2023年3月27日，六大电厂合计日耗77.7万吨，较上周上升0.5万吨（0.6%）；六大电厂合计库存为1221.6万吨，较上周增加2.2万吨（0.2%）；六大电厂合计可用天数为15.7天，较上周持平（0.00%）。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 图18.六大电厂合计日耗（万吨） 图19.六大电厂合计库存（万吨） 图20.六大电厂合计可用天数（天） 2.2.3.煤炭运价 据煤炭市场网，截至2023年3月31日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于833.8点，较上周下降54.6点（-6.15%）；秦皇岛-广州运价（5-6万