冬季订货会增长10%-13%，低估值高分红属性仍突出

中国利郎（01234） 证券研究报告·公司研究·男装 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 冬季订货会增长 10%-13%，低估值高分红属性仍突出 买入（维持） 盈利预测预估值 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,167.87 3,703.60 4,290.76 4,922.95 同比（%） 29.77 16.91 15.85 14.73 归母净利润（百万元） 751.19 877.90 1,010.95 1,157.32 同比（%） 22.94 16.87 15.16 14.48 每股收益（元/股） 0.63 0.73 0.84 0.97 P/E（倍） 9.6 8.2 7.1 6.2 投资要点  事件：公司19冬季订货会结果，订单量增长15%-20%，符合预期，但由于冬季产品ASP下降（与原材料成本下降有关），订单总金额增长10%-13%，略低于我们的预期。同时，公司公布1-5月同店保持高单位数增长，零售表现总体稳健。  全年来看增长仍然稳健。作为闽派男装的代表性龙头企业，公司2013年以来启动的多项改革效果在18、19年释放非常明显，改革包括：1）产品方面，搭建独立设计团队并重视面料开发，目前研发团队390人，2018年产品中原创比例接近70%，利用独有面料生产的产品比例提升到45%；2）精简供应商团队提升品质，每个品类主要和3家核心供应商合作，该等核心供应商占公司采购比重80%；3）加强渠道管控，经销商本身合作周期长、ERP早已完成全覆盖，公司对渠道零售数据把控力度强，同时渠道结构不断升级，2018年2670家门店中购物商场门店数量超过600家。在此背景下公司18、19年表现优于同业，目前19年三季订货会已全部开完，由于公司期货占比90%以上，基本锁定全年收入增长。 表 1：中国利郎主品牌订货会数据 2016年 2017年 2018年 2019年 春夏季 低双位数增长 高单位数下降 21% 23% 秋季 下降13%-18% 高单位数增长 31% 21% 冬季 未披露 低双位数的增幅 33% 10%-13% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所  盈利预测与投资评级：2019年，公司计划净开店200家同时同店销售取得不低于高位数的增长，根据已有19SS/A/W订货会分别取得23%/21%/10%-13%增长，我们预计公司19/20/21年收入同增17%/16%/15%至37.0/42.9/49.2亿元，归母净利同增17%/15%/15%至8.78/10.11/11.57亿元，对应PE8.2/7.1/6.2X，公司2018年计划分红5.68亿元，分红率保持在75%+，对应19年股息率达到9%，作为低估值高分红白马细分领域龙头，维持“买入”评级。  风险提示：零售环境意外遇冷、轻商务运营效果不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 6.82 一年最低/最高价 6.35/13.08 市净率(倍) 2.11 港股流通市值(百万港元) 8166.85 基础数据 每股净资产(元) 2.84 资产负债率(%) 22.95 总股本(百万股) 1197.48 流通股本(百万股) 1197.48 [Table_Report] 相关研究 1、《中国利郎（01234）：年报亮丽，19秋订货会高增21%预示19有望延续高增》2019-03-13 2、《中国利郎（01234）18年中报点评：中报亮丽，19SS预计继续高增锁定全年增长》2018-08-14 [Table_Author] 2019年06月03日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 研究助理 詹陆雨 021-60199793 zhanly@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%2018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/4中国利郎 恒生指数 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中国利郎三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 3,487.1 3,650.6 4,013.5 4,479.0 营业收入 3,167.9 3,703.6 4,290.8 4,923.0 现金 1,842.9 1,949.4 1,979.0 2,319.9 营业成本 1,869.8 2,185.1 2,531.5 2,904.5 应收账款 822.5 866.7 1,089.4 1,154.0 销售费用 396.3 463.0 536.3 615.4 存货 676.4 689.3 799.9 859.9 管理费用 92.2 107.8 124.8 143.1 其他流动资产 15.2 15.2 15.2 15.2 财务费用 (63.4) (73.7) (77.6) (85.7) 非流动资产 925.3 1,008.1 1,079.1 1,057.3 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 98.8 98.8 98.8 98.8 其他 (8.9) (9.5) (18.8) (24.9) 固定资产 699.1 784.0 857.0 837.1 营业利润 881.9 1,031.0 1,194.5 1,370.5 无形资产 6.8 6.8 6.8 6.8 利润总额 945.2 1,104.7 1,272.1 1,456.3 其他非流动资产 17.9 17.9 17.9 17.9 所得税费用 194.0 226.8 261.1 299.0 资产总计 4,412.4 4,658.7 5,092.7 5,536.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 992.6 908.4 994.9 1,041.4 归属母公司净利润 751.2 877.9 1,010.9 1,157.3 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 809.6 947.8 1,098.1 1,259.9 应付账款 607.1 574.0 660.9 690.1 EBITDA 840.9 968.8 1,122.0 1,286.8 其他流动负债 251.0 202.7 216.3 223.4 非流动负债 19.9 34.8 29.9 28.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 19.9 34.8 29.9 28.2 负债合计 1,012.6 943.2 1,024.9 1,069.6 重要财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益(元) 0.63 0.73 0.84 0.97 归属母公司股东权益 3,399.9 3,715.5 4,067.8 4,466.7 每股净资产(元) 2.84 3.10 3.40 3.73 负债和股东权益 4,412.4 4,658.7 5,092.7 5,536.3 发行在外股份(百万股) 1197.5 1197.5 1197.5 1197.5 ROIC(%) 18.9% 20.3% 21.5% 22.4% ROE(%) 23.0% 24.7% 26.0% 27.1% 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 41.0% 41.0% 41.0% 41.0% 经营活动现金流 445.6 629.0 687.6 1,069.8 销售净利率(%) 23.7% 23.7% 23.6% 23.5% 投资活动现金流 68.5 13.4 (35.8) (13.1) 资产负债率(%) 22.9% 20.2% 20.1% 19.3% 筹资活动现金流 (497.4) (535.8) (622.2) (715.9) 收入增长率(%) 29.8% 16.9% 15.9% 14.7% 现金净增加额 215.0 106.6 29.6 340.8 净利润增长率(%) 22.9% 16.9% 15.2% 14.5% 折旧和摊销 31.4 21.1 24.0 26.9 P/E 9.6 8.2 7.1 6.2 资本开支 192.1 105.8 97.0 7.0 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 营运资本变动 (306.7) (270.0) (347.3) (114.4) EV/EBITDA 8.5 7.4 6.4 5.6 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所，港币汇率为1港币=0.8788人民币 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负