2022年年报点评：IP价值持续凸显，23年业绩有望修复

事件：2022公司实现营业收入46.17亿元，同比增长3%；实现经调整净利润实现5.74亿元，同比-42.7%。公司准备将归母净利润的25%进行派息，预计总派息金额1.19亿，每股派息金额8.7分。 优质IP收入继续增长，彰显公司运营力和IP生命力。22年公司自有IP收入同比增长16%。头部IPSkullpanda和Molly收入分别同比增长43%/14%；PDC团队IP小野收入同比增长169%。在宏观承压背景下，22年公司依然孵化出不少爆款，如SP夜之城系列（全年收入2.3亿元）、食梦动物系列和温度系列；SPACE MOLLY（100%）系列；小野小小的使坏系列（全年收入71.3百万元）等等。 主渠道22年受损明显，23年有望逐季修复，海外和新渠道放量。1）受疫情和消费大盘疲弱影响，22年零售店/机器人商店/微信/天猫/京东收入同比+1.3%/-19.0%/+3.6%/-22.8%/-3.7%；零售店/机器人商店闭店一周至三个月的数量达232家/627间。12月防疫政策优化之后，线下客流逐渐恢复，23Q1整体收入环比增长30%+，线下门店环比增长70%+，我们看好其随着经济和消费恢复逐季修复。2）受益于快速提升海外区域品牌建设，推出当地限定产品等，22年公司海外收入高增长贡献一定增量，收入同比增长147%至4.5亿元。3）抖音电商销售从22Q4开始进入增长快车道，我们看好其在23年继续取得快速增长。 22 H2 库存有所减少，期待23年供应链继续优化，驱动盈利能力回升。 22年下半年开始，公司通过优化供应链管理，提高存货周转效率，22年末相较22年中减少存货0.9亿。通过设计和工艺提升、加强采购成本管控和提高模具复用率、与战略合作工厂绑定生产成本率等方式，2 2H2 新品毛利率已逐步提升；叠加库存陆续进入健康状态，影响毛利率的相关活动亦会减少。我们认为毛利率提升将从23Q1开始逐季有更加明显的体现，我们预计23年毛利率有望同比提升2pct至接近60%。 盈利预测与投资评级：我们仍对公司产品能力和IP价值保持信心，考虑到公司Q1正明显修复，我们将23/24年经调整EPS预测从0.65/0.81元调整至0.66/0.88元，预计25年经调整EPS为1.10元，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2023/3/31数据1港币=0.8756人民币）风险提示：消费恢复不及预期，库存减值风险，忠实用户流失风险