资源布局领先，加速纵向一体化布局

事件：公司发布2022年报，22年实现营业收入418.23亿元，同比增长275%，其中22Q4单季度实现营业收入142.11亿元，同比增长245.89%，环比增长7.92%。 22年全年实现归属于上市公司股东净利润205.04亿元，同比增长292%，其中22Q4实现归母净利润57.09亿元，同比增长107%，环比下滑24.30%。22年前全年实现扣非净利润199.52亿元，同比增长586%，其中22Q4实现扣非净利润60.70亿元，同比增长310.35%，环比增长3.76%。业绩符合预期。 锂盐量价齐升，助力公司2022年业绩高增。1）价：2022年锂盐市场价格整体处于上行趋势，国内碳酸锂价格最高上涨至60万元/吨左右，公司22年锂盐平均实现价格为40.13万元/吨LCE，同比上涨287%；2）量：公司锂盐产销小幅增加，全年锂盐产量97204吨LCE（yoy+8.3%），销量97363吨LCE（yoy+7.3%）；3）成本端，锂精矿多通过长协采购，在价格上行周期，价格上涨速度慢于锂盐，因此锂盐与锂精矿剪刀差扩大，公司单吨利润呈现扩大，2022年公司锂盐平均生产成本15.59万元/吨，单吨毛利由4.38→19.93万元/吨。4）23Q1单吨利润承压，2023年一季度以来，锂盐市场行情出现反转，国内碳酸锂市场价格快速回落至30万元/吨以下，而锂精矿Q1长协价或将达到6000美元/吨左右（对应锂盐成本约36万元/吨左右）。 电池业务快速放量。1）2022年是赣锋锂电动力/储能电池以及固态电池板块发展迅速的一年，赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。2022年电池业务实现收入64.78亿元，同比增长220.32%，毛利率提升至17.85%（yoy+5.87pct），实现毛利11.46亿元，同比增长378%。 2）产能规划方面，重庆赣锋规划20GWh新型锂电池科技园项目、新余动力电池二期规划10GWh、与重庆涪陵区人民政府等共同投资100亿元建设24GWh动力电池项目、东莞市投资建设年产10GWh新型锂电池及储能项目、在宜春经济技术开发区投资建设年产30GWh新型锂电池生产制造基地、赣锋锂电华东基地动力电池项目规划产能为5GWh新型锂电池和10GWh动力电池系统，合计规划产能超110Gwh。 2022年实现投资收益39.97亿元，占利润总额的比例达到17.55%。公司投资收益增加主要来源于Marion矿山（持股50%）和一里坪盐湖（持股49%），具体拆分来看： 1）Marion矿山，2022年锂精矿产量46.1万吨，同比增长9.24%，由于销售价格大幅提升，实现净利润51.54亿元（yoy+1420%），对应公司投资收益约25.77亿元；2）五矿一里坪盐湖，2022年实现营业收入53.62亿元，净利润35.99亿元，对应公司投资收益为17.64亿元。 资源端布局不断深化，25年规划产能达到30万吨。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7261万吨LCE，权益资源量4701万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，资源自给率有望从当前30%提升至60%以上，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 盈利预测及投资建议：锂盐价格超预期下跌，我们下调23-25年碳酸锂均价假设分别为25、15、15万元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为119.07、99.08、137.24亿元（2023-2024年净利润预测前值分别为169.39、215.72亿元），按照当前1347亿市值计算，对应PE分别为11.3、13.6、9.8X。给予公司“增持”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：公司22年业绩拆分（单位：亿元） 图表3：公司22Q4业绩拆分-同比（亿元） 图表4：公司22Q4业绩拆分-环比（亿元） 图表5：公司锂盐产销情况 图表6：公司锂电池产销情况 图表7：公司主要产品价格变动 图表8：公司资源布局及包销情况 图表9：公司电池项目规划 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为碳酸锂/氢氧化锂，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动碳酸锂商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 原料成本波动的风险。公司主要原料为锂精矿，主要向澳大利亚Marion、Pilbara矿山购买，受锂盐价格上行带动，锂精矿价格同样大幅上涨。 下游需求不及预期的风险。碳酸锂下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 供给端超预期释放风险。碳酸锂价格已经创历史新高，产业链利润集中于上游资源企业，企业存在加大资本开支增加供给的动力，供给端超预期释放或对价格造成冲击。 需求测算偏差风险：报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表10：公司财务报表及预测（单位：百万元）