敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月3日 公司研究 营收同比增加32%，地面及低轨卫星领域产品贡献新增长 ——铖昌科技（001270.SZ）2022年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润1.33亿元，同比减少17.02%；实现归母扣非后净利润1.12亿元，同比增长6.34%。 增值税、所得税同比变动对净利润造成明显影响：公司2022年非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助科目为1722万元；2021年该科目为4962万元，其中包含收到增值税退税3319万元；增值税退税金额的差别使非经常性损益同比下降。公司2022年度所得税费用同比增加1486万元，主要因公司2021年度享受重点集成电路设计企业所得税税收优惠免征所得税，2022年度所得税税率为10%所致。剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比上年同期增长20.02%。 研发费用明显提升，产品结构调整致毛利率波动：公司2022年度研发费用为4328万元，同比增长45.29%，研发投入占营业收入比例15.58%；同时地面相控阵雷达领域T/R芯片销售额增加，相比2021年度占营业收入比例提升，使2022年度毛利率同比出现一定波动。 地面及低轨卫星产品有望成为公司新的业绩增长点：公司地面产品主要以各类型地面雷达为主，具有相控阵阵面大、T/R通道数量多、探测距离远的特点，其中公司新产品GaN功率放大器芯片已实现规模应用。2022年地面产品成为公司的重要收入来源之一，为营收提供了有力的支撑；公司积极把握行业发展趋势，领先推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势，部分产品已进入量产阶段并持续交付，形成公司新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑后续因产品结构调整，毛利率可能出现波动，下调公司2023-24年的盈利预测16.58%/22.01%至1.96亿元/2.55亿元，并预测2025年盈利3.31亿元，2023-25年EPS分别为1.75/2.28/2.96元，当前股价对应PE分别为67X/51X/39X。受益于有源相控阵技术正在雷达、通信等领域得到广泛应用，公司处于高速成长期，产品应用前景广阔，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；客户集中度较高的风险；产品应用领域单一风险；新领域市场拓展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 211 278 404 543 718 营业收入增长率 20.60% 31.69% 45.34% 34.62% 32.02% 净利润（百万元） 160 133 196 255 331 净利润增长率 251.71% -17.02% 47.72% 30.04% 29.92% EPS（元）(按最新股本计) 1.43 1.19 1.75 2.28 2.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.94% 9.73% 12.90% 14.86% 16.82% P/E 82 98 67 51 39 P/B 14.0 9.6 8.6 7.6 6.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-30 当前价：116.65元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.12 总市值(亿元)： 130.43 一年最低/最高(元)： 26.02/162.66 近3月换手率： 113.54% 股价相对走势 -16%85%186%286%387%06/2208/2211/2201/23铖昌科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -18.45 -9.29 278.00 绝对 -19.21 -5.42 273.64 资料来源：Wind 相关研报 相控阵TR芯片龙头有望受益于卫星互联网快速成长趋势——铖昌科技（001270.SZ）首次覆盖报告（2023-01-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 铖昌科技（001270.SZ） 图1：近年公司收入情况 图2：近年公司归母净利润情况 100 133 175 211 278 32.74%31.97%20.60%31.69%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030020182019202020212022营业总收入（单位：百万元）YOY 58 67 45 160 133 15.11%-31.74%251.71%-17.02%-50%0%50%100%150%200%250%300%02040608010012014016018020182019202020212022归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：近年公司各业务及综合毛利率情况 图4：近年公司各项费用率情况 70.14%76.58%74.33%77.00%71.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022综合毛利率相控阵T/R芯片技术服务 25.21%19.33%49.42%24.85%25.02%-10%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：近期公司存货情况 图6：近年公司研发费用及费用率情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201402021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31存货（单位：百万元）环比同比 8.84 8.73 27.06 29.79 43.28 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0510152025303540455020182019202020212022研发费用（单位：百万元）研发费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 铖昌科技（001270.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 211 278 404 543 718 营业成本 49 80 133 181 235 折旧和摊销 8 9 14 23 34 税金及附加 2 2 3 4 5 销售费用 8 10 13 17 23 管理费用 15 18 22 29 38 研发费用 30 43 50 68 90 财务费用 0 -1 1 10 23 投资收益 4 4 4 5 5 营业利润 152 140 208 271 353 利润总额 155 142 210 273 355 所得税 -5 9 14 18 24 净利润 160 133 196 255 331 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 160 133 196 255 331 EPS(按最新股本计) 1.43 1.19 1.75 2.28 2.96 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 22 -5 -36 29 77 净利润 160 133 196 255 331 折旧摊销 8 9 14 23 34 净营运资金增加 198 239 432 410 478 其他 -344 -385 -678 -660 -766 投资活动产生现金流 -209 -70 89 -110 -121 净资本支出 -24 -76 -105 -115 -126 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -186 5 194 5 5 融资活动现金流 -1 507 55 237 216 股本变化 0 28 0 0 0 债务净变化 0 0 96 306 316 无息负债变化 2 0 12 18 20 净现金流 -188 432 107 155 172 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 751 1,418 1,681 2,201 2,791 货币资金 67 498 606 761 933 交易性金融资产 191 190 0 0 0 应收账款 191 260 377 508 671 应收票据 93 112 163 219 289 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 79 126 199 272 352 其他流动资产 - - - - - 流动资产合计 633 1,206 1,379 1,806 2,305 其他权益工具 55 83 83 83 83 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 32 58 127 198 271 在建工程 13 6 19 31 41 无形资产 11 9 13 16 19 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 51 51 51 51 非流动资产合计 117 211 303 394 486 总负债 53 53 161 485 821 短期借款 0 0 96 402 718 应付账款 2 13 22 30 39 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 36 39 147 471 808 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 10 10 10 10 非流动负债合计 17 14 14 14 14 股东权益 698 1,364 1,520 1,716 1,970 股本 84 112 112 112 112 公积金 425 920 939 941 941 未分配利润 188 308 444 637 891 归属母公司权益 698 1,364 1,520 1,716 1,970 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 77.0% 71.3% 67.1% 66.6% 67.3% EBITDA率 76.9% 53.9% 56.6% 57.1% 58.3% EBIT率 73.2% 50.9% 53.2% 52.8% 53.6% 税前净利润率 73.3% 51.2% 52.0% 50.3% 49.5% 归母净利润率 75.8% 47.8% 48.6% 46.9% 46.2% ROA 21.3% 9.4% 11.7% 11.6% 11.9% ROE（摊薄） 22.9% 9.7% 12.9% 14.9% 16.8% 经营性ROIC 22.8% 13.1% 13.1% 13.2% 13.8% 偿债能力