股权激励绑定利益，博鳌医院高速放量

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月02日公司研究●证券研究报告济民医疗（603222.SH）公司快报股权激励绑定利益，博鳌医院高速放量投资要点股权激励绑定员工和公司利益：公司发布2023年股票期权激励计划草案，覆盖董监高、中层管理人员及核心技术人员共计42人，拟授予股票期权数量合计为330万份，约占公司总股本的0.61%，授予价格为12.01元/股。业绩考核目标为2023-2025年归母净利润（扣除股权激励相关费用）分别不低于1.8、2.3、3.0亿元，利润考核目标高，彰显公司发展信心。博鳌医院细胞治疗放量，鄂州二院新院区开始运营。持股51%的博鳌医院公司核心资产为上海中医药大学博鳌国际医院，拥有560张床位，与日本、意大利、新加坡、中国上海等知名医疗机构建立了密切联系，引进了20多名外籍专家，其中包含3名诺贝尔获奖者、5名院士。博鳌医院定位高端，以再生医学为特色，提供细胞免疫治疗、高端医美、特殊血液净化等医疗服务，拥有国内唯一一家通过日本国厚生省GMP认证的国际再生医学实验室。2023年疫情放开后，博鳌医院的就诊人次数大幅度增加，业绩有望快速释放。持股100%的鄂州二院已搬迁至新院区，床位从200张增加至1000张，历史单张床位年收入约50万，新院区引入了更多专家和高端设备，预计单张床位年收入有望达到60万，峰值收入有望达到6亿，按照15%净利率测算，峰值净利润有望达到9000万。安全注射器和预充式导管快速放量，大输液新产品上市可期。国内安全注射器市场刚刚兴起，渗透率极低。公司安全注射器获得RTI技术授权，注射后针头会自动回缩，安全性高，未来有望实现高速放量，预计2023年销量有望达到5000万支，峰值有望实现数亿支。海外市场在2021年受到新冠疫苗需求拉动，2022年需求减少，未来有望维持在3亿支以上的需求。预充式导管冲洗器刚启动上市推广，市场渗透率提升+国产替代有望迎来高速放量。大输液新产品山梨醇甘露醇冲洗剂和平衡盐冲洗液有望带来新的业绩增长点。投资建议：我们预测公司2023-2024年归母净利润分别为2.23、3.22亿元，增速分别为402%/44%，对应PE分别为32、22倍。考虑到公司医院产能快速释放，安全注射器和预充式导管高速放量，业绩迎来高速增长期，首次覆盖，给予“增持”建议。风险提示：医院诊疗量低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)8781,0989451,3421,728YoY(%)13.825.2-14.042.128.7净利润(百万元)614844223322YoY(%)-90.82206.0-69.8401.644.4毛利率(%)41.148.048.849.650.3EPS(摊薄/元)0.010.270.080.420.60医药|医疗器械III投资评级增持-B(首次)股价(2023-03-31)13.20元交易数据总市值（百万元）7,091.53流通市值（百万元）6,296.94总股本（百万股）537.24流通股本（百万股）477.0412个月价格区间18.96/8.54一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益15.3446.235.72绝对收益13.550.860.45分析师周平SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn相关报告 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分ROE(%)-0.710.03.110.613.4P/E(倍)1108.548.1159.431.822.0P/B(倍)8.25.75.73.63.2净利率(%)0.713.44.716.618.7数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82282983914431358营业收入878109894513421728现金243279359652647营业成本517571483676859应收票据及应收账款199171147304276营业税金及附加1014111621预付账款7851411营业费用129171189215259存货12012982214162管理费用819894107121其他流动资产253242246259262研发费用2230384052非流动资产14701596146618372135财务费用4339262128长期投资-01122资产减值损失-45-45-70-10-10固定资产75571074510451299公允价值变动收益-6-3000无形资产222217220213199投资净收益139101010其他非流动资产493668500578634营业利润3116853276399资产总计22922425230432803493营业外收入40000流动负债987739682960900营业外支出30-7000短期借款389340340340340利润总额517453276399应付票据及应付账款241216171370317所得税1236115580其他流动负债357183171250243税后利润-713842221319非流动负债259312236241219少数股东损益-13-9-2-2-3长期借款188259184189167归属母公司净利润614844223322其他非流动负债7152525252EBITDA107285140374516负债合计1246105091812021119少数股东权益182136134132129主要财务比率股本320341477537537会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积200413277707707成长能力留存收益341489525713991营业收入(%)13.825.2-14.042.128.7归属母公司股东权益8651238125219462245营业利润(%)-65.3432.1-68.4421.444.4负债和股东权益22922425230432803493归属于母公司净利润(%)-90.82206.0-69.8401.644.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)41.148.048.849.650.3会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)0.713.44.716.618.7经营活动现金流166289139271457ROE(%)-0.710.03.110.613.4净利润-713842221319ROIC(%)-2.58.43.19.011.4折旧摊销73816987110偿债能力财务费用4339262128资产负债率(%)54.443.339.836.632.0投资损失-1-39-10-10-10流动比率0.81.11.21.51.5营运资金变动18512-4810速动比率0.60.70.91.11.2其他经营现金流4165000营运能力投资活动现金流-137-25672-448-398总资产周转率0.40.50.40.50.5筹资活动现金流5115-130470-63应收账款周转率4.95.95.95.95.9应付账款周转率2.42.52.52.52.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.010.270.080.420.60P/E1108.548.1159.431.822.0每股经营现金流(最新摊薄)0.310.540.260.500.85P/B8.25.75.73.63.2每股净资产(最新摊薄)1.612.312.333.624.18EV/EBITDA64.823.747.116.912.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/医疗器械IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示：报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路