市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：钢铁 | 公司点评报告 2023年4月2日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.38 总股本/流通股本（亿股） 9.77 / 9.54 总市值/流通市值（亿元） 150 / 147 52周内最高/最低价 18.99 / 13.35 资产负债率(%) 34.9% 市盈率 11.48 第一大股东 久立集团股份有限公司 持股比例(%) 34.4% 研究所 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 久立特材(002318) 工业不锈钢管龙头稳健成长，高端产品放量可期 ⚫ 事件： 公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入65.37亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长62.18%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长73.24%。 2022 Q4单季度实现营业收入17.79亿元，同比增长20.12%；归母净利润4.10亿元，同比增长125.74%；扣非归母净利润6.98亿元，同比增长88.66%。 ⚫ 毛利率逐季修复，投资收益增厚净利润 2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务分别实现收入为32.26/20.59/4.32/8.20亿元，分别同比增长4.02%/17.22%/1.76% /18.61%。根据下游应用领域划分，石油、化工、天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他领域营收占比分别为55.30%/13.86%/ 15.20%/15.64%，分别同比-1.37/+1.67/+0.39/-0.69 pct。盈利水平方面，2022年，公司销售毛利率/净利率分别为25.28%/ 19.85%，分别同比增长0.36/6.42 pct。分季度来看，2022 Q1-Q4，公司单季度毛利率分别为23.64%/25.05%/25.10%/26.90%，分别同比-0.98/-0.68/-1.72/+4.57 pct。分业务来看，2022年，公司无缝管/焊接管/管件/其他业务毛利率分别为32.00%/22.80%/ 20.88%/7.41%，分别同比+0.30/+2.19/-2.00/+0.65 pct。随着疫情制约因素逐渐消除叠加原材料价格回落企稳，公司毛利率有望持续修复。2022年，公司对联营企业永兴材料的股权投资收益增加等使得公司实现投资收益5.26亿元，同比增长285.76%，进一步增厚利润。 ⚫ 增资合金公司，产品高端化打造核心竞争力 2022年，公司无缝管/焊接管分别实现销量5.35/6.09万吨，分别同比下降3.87%/2.97%；销售均价分别为6.03/3.38万元，同比增长8.21%/20.81%；吨毛利分别为1.93/0.77万元，分别同比增长9.23%/33.65%。公司产品吨毛利提升主要受益于高端产品占比的持续提升。根据公司公告，2022年，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为13.07亿元，2020-2022年CAGR为18.14%。同时，公司继续推动新材料开发，为公司后续布局高端项目打下基础。2022/12/13，公司公告将以设备及在建工程的评估价值作价出资2.35亿元（计入注册资本1.65亿元，计入资本公积0.70亿元），对合金公司进行增资，增资后公司持股比例由51%增至68.5%。2022年，合金公司实现收入为6.43亿元，同比增长29.43%；净利润0.13亿元，同比下降46.13%，净利润下滑主要由于合金二期项目尚处于产能爬坡阶段而工程转固后计提折旧增加。公司推行研发与销售双轮驱动，以客户为关注焦点，有助于公司对高端应用市场的开拓。2022年，-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2022-042022-062022-082022-112023-012023-03久立特材钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司期间费用率为12.12%，同比增长0.99 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.38%/3.38%/4.65%/-0.30%，分别同比+0.60/+0.43/+0.26/-0.38 pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议 公司是国内工业用不锈钢管龙头，产品市占率全国领先；根据2022年度报告，公司2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量13.62万吨，较2022年销量11.44万吨增长19.08%。随着传统应用领域需求复苏与油井管、核电用管等高端产品需求维持景气，公司不锈钢管产品量价齐升可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.06/13.58/14.28亿元，EPS分别为1.34/ 1.39/1.46元，当前股价对应P/E分别为11.51/11.07/10.52x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游需求不及预期；新建项目产能爬坡不及预期；高端产品占比提升不及预期；原材料价格持续大幅上涨风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6537 7703 8073 8391 增长率(%) 9.43 17.84 4.80 3.93 EBITDA（百万元） 1134.26 1525.94 1650.39 1754.07 归属母公司净利润（百万元） 1287.85 1306.08 1357.71 1428.16 增长率(%) 62.18 1.42 3.95 5.19 EPS(元/股) 1.32 1.34 1.39 1.46 市盈率（P/E） 11.67 11.51 11.07 10.52 市净率（P/B） 2.42 2.12 1.87 1.66 EV/EBITDA 13.12 8.58 7.58 6.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：公司单季度营业收入及同比增速（亿元，%） 图表 2：公司单季度归母净利及同比增速（亿元，%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表 3：公司单季度销售毛利率/净利率（%） 图表 4：公司单季度各项费用率（%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表 5：公司各项业务营业收入及占比（亿元，%） 图表 6：公司各项业务毛利率（%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 -45%-25%-5%15%35%55%75%95%115%0246810121416182019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率（%）销售净利率（%）-4%-2%0%2%4%6%8%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）15.02 16.26 22.83 23.00 23.69 31.01 32.26 9.02 7.96 11.75 13.62 18.13 17.56 20.59 1.82 1.24 1.03 1.89 3.88 6.92 8.20 1.12 1.24 2.90 3.15 3.85 4.25 4.32 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022无缝管焊接管其他管件0%5%10%15%20%25%30%35%2016201720182019202020212022无缝管焊接管其他管件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表 7：公司无缝管/焊接管销售量（万吨） 图表 8：公司无缝管/焊接管均价/吨毛利（万元/吨） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 012345672016201720182019202020212022无缝管焊接管0.01.02.03.04.05.06.07.02016201720182019202020212022无缝管销售均价焊接管销售均价无缝管吨毛利焊接管吨毛利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 6537 7703 8073 8391 营业收入 9.4% 17.8% 4.8% 3.9% 营业成本 4885 5664 5905 6130 营业利润 53.5% 2.9% 7.5% 5.2% 税金及附加 32 38 40 41 归属于母公司净利润 62.2% 1.4% 4.0% 5.2% 销售费用 286 312 327 336 获利能力 管理费用 221 231 242 252 毛利率 25.3% 26.5% 26.9% 26.9% 研发费用 304 339 347 352 净利率 19.7% 17.0% 16.8% 17.0% 财务费用 -19 -9 -19 -27 ROE 20.7% 18.4% 16.9% 15.8% 资产减值损失 -23 -15 -15 -15 ROIC 11.4% 14.1% 13.2% 12.5% 营业利润 1390 1431 1537 1617 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 34.9% 32.1% 29.6% 27.5% 营业外支出 6 0 0 0 流动比率 1.86 2.09 2.31 2.54 利润总额 1385 1431 1537 1617 营运能力 所得税 87 114 169 178 应收账款周转率 7.28 7.29 6.87 6.89 净利润 1298 1316 1368 1439 存货周转率 3.75 4.03 4.31 4.30 归母净利润 1288 1306 1358 1428 总资产周转率 0.74 0.75 0.72 0.68 每股收益（元） 1.32 1.34 1.39 1.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.32 1.34 1.39 1.46 货币资金 1981 2494 3025 3651 每股净资产 6.36 7.26 8.23 9.26 交易性金融资产 2 2 2 2 估值比率 应收票据及应收账款 1215 1477 1548 1611 PE 11.67 11.51 11.07 10.52 预付款项 100 198 207 215 PB 2.42 2.12 1.87 1.66 存货 1999 1824 1919 1985 流动资产合计 5440 6153 6863 7623 现金流量表 固定资产 2513 2563 2640 2741