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果麦文化发布2022年年报，营收4.6亿元，同比增长1.6%；销售及管理费用分别增加12.76%、15.23%；归母与扣非利润为0.41、0.48亿元，同比分别下滑28%、9.5%；销售毛利率、净利率为49.38%、8.8%，扣非后销售净利率10.29%；经营性现金流净额0.98亿元，同比增长11.77%。图书作品表现稳定，2022年全国图书零售市场码洋规模871亿元，同比增长11.77%，但公司营收4.6亿元，跑赢行业增速。公司图书出版发行业务、互联网业务及其他衍生业务，其中核心主业为图书出版，其2022年收入占比为95.54%。2022年度大众出版民营图书公司排名中公司图书零售市场码洋占有率排名第五，内容出版市场格局相对稳固。2022-2023年AIGC持续快速发展，生成式内容扩容内容市场，但AIGC不会改变优质的内容需求。公司不同于传统图书企业，具互联网基因，研究新鲜事物，积极拥抱短视频等新媒介，并积极与用户交互、反馈，打破出版公司单一输出内容的角色方，新媒介助力公司与用户实现交互的良性循环。面对新技术新模式如web3.0、AIGC等，公司的差异化基因也有望助力其赋能主业，进而驱动商业模式新范式。首次覆盖，给予“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收5.6、7、8.9亿元，归母利润分别为0.79、1.09、1.62亿元，EPS分别为1.09、1.5、2.2元，当前股价对应PE分别为29.7、21.5、14.6倍，2023年公司新品将推出蔡崇达《皮囊》的姐妹篇构成三部曲作品系列。
