品牌结构持续优化，Q4单季盈利能力环比回升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年4月2日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.49 总股本/流通股本（亿股） 3.26 / 1.45 总市值/流通市值（亿元） 34 / 15 52周内最高/最低价 20.23 / 8.36 资产负债率(%) 31.1% 市盈率 72.85 第一大股东 晶辉电器集团有限公司 持股比例(%) 28.0% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 北鼎股份(300824) 品牌结构持续优化，Q4单季盈利能力环比回升 ⚫ 事件 公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入8.05亿元，同比下降4.98%；归母净利润0.47亿元，同比下降56.71%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降60.22%。其中，2022年第四季度营业收入2.7亿元，同比下降11.16%；归母净利润0.2亿元，同比下降49.05%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下降49.17%。 2022年公司实现基本每股收益0.14元/股，同比下跌57%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.43元（含税）。 ⚫ 核心观点 国内品牌业务短期承压，海外品牌业务大力拓展。2022年，公司自有品牌业务“北鼎BUYDEEM”营收占比达84%，其中北鼎中国/海外营收占比分别为73%/11%，同比均提升4个pct; OEM/ODM业务营收占比同比下滑10个pct，至16%。 2022年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入6.79亿元，同比增长7%，其中北鼎中国实现营收5.87亿元，同比增长2%，北鼎海外实现营收0.92亿元，同比增长57%；公司OEM/ODM业务受海外需求维持低位影响，实现营收1.25亿元，同比下滑42%。品牌海外业务基数较小，受相关市场需求疲软影响程度稍弱。国内消费环境反复，品牌国内业务因直营比例较高承受了更加直接的冲击：线下消费场景受损，多地区物流及快递持续受阻，销售不畅，多渠道承压。展望未来，随着疫情封控政策转变，线下消费场景复苏，内销业务有望大幅回暖。 Q4单季净利率环比大幅改善。2022年，公司销售毛利率达48.74%，同比-0.71个pct，销售净利率达5.84%，同比-6.97个pct；其中Q4单季度销售毛利率达51.14%，同比+1.06个pct，环比+4.62个pct；销售净利率达7.51%，同比-5.59个pct，环比+5.02个pct。 费用端来看，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财 务 费 用 率 分 别 为31.49%/9.63%/4.31%/-0.3%， 同 比 分 别+5.94/+1.54/+0.68/-0.87个pct。一方面，公司自主品牌业务占比增长，同时报告期内公司加大力度推进库存消耗，品牌推广及仓储租赁等费用较同期均大幅增加；另一方面，本期汇兑收益较上期大幅增加379%，财务费用大幅减少150%。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2022-042022-062022-082022-112023-012023-03北鼎股份家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为9.82/11.36/13.20亿元，同比分别增长22%/16%/16%，归母净利润分别为0.91/1.07/1.27亿元，同比分别增长93%/18%/19%，摊薄每股收益分别为0.28/0.33/0.39元，对应PE分别为36/31/26倍。我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化，降本增效举措提升公司盈利能力，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 805 982 1136 1320 增长率(%) -4.98 21.99 15.77 16.13 EBITDA（百万元） 114.63 135.41 161.80 182.82 归属母公司净利润（百万元） 46.97 90.80 106.69 126.92 增长率(%) -56.71 93.32 17.50 18.95 EPS(元/股) 0.14 0.28 0.33 0.39 市盈率（P/E） 69.96 36.19 30.80 25.89 市净率（P/B） 4.59 4.07 3.60 3.16 EV/EBITDA 22.10 21.44 17.46 15.12 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 805 982 1136 1320 营业收入 -5.0% 22.0% 15.8% 16.1% 营业成本 412 509 591 691 营业利润 -58.5% 97.0% 17.2% 19.1% 税金及附加 6 7 8 9 归属于母公司净利润 -56.7% 93.3% 17.5% 19.0% 销售费用 253 277 317 362 获利能力 管理费用 77 87 99 114 毛利率 48.7% 48.2% 48.0% 47.6% 研发费用 35 37 44 50 净利率 5.8% 9.2% 9.4% 9.6% 财务费用 -2 2 3 4 ROE 6.6% 11.3% 11.7% 12.2% 资产减值损失 -3 0 0 0 ROIC 4.9% 8.2% 8.6% 8.7% 营业利润 50 98 114 136 偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 31.1% 38.0% 35.9% 40.3% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 3.15 2.46 2.58 2.28 利润总额 50 98 114 136 营运能力 所得税 3 7 8 9 应收账款周转率 18.04 17.95 18.04 18.01 净利润 47 91 107 127 存货周转率 4.60 4.96 4.79 4.76 归母净利润 47 91 107 127 总资产周转率 0.80 0.84 0.83 0.83 每股收益（元） 0.14 0.28 0.33 0.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.14 0.28 0.33 0.39 货币资金 568 640 788 922 每股净资产 2.19 2.47 2.80 3.19 交易性金融资产 81 81 81 81 估值比率 应收票据及应收账款 39 70 56 91 PE 69.96 36.19 30.80 25.89 预付款项 13 17 20 23 PB 4.59 4.07 3.60 3.16 存货 130 266 209 346 流动资产合计 873 1107 1203 1502 现金流量表 固定资产 54 56 58 58 净利润 47 91 107 127 在建工程 10 11 11 11 折旧和摊销 67 41 47 48 无形资产 9 10 12 14 营运资本变动 43 -49 -2 -46 非流动资产合计 166 195 222 242 其他 -4 -2 2 1 资产总计 1039 1301 1425 1744 经营活动现金流净额 154 80 154 129 短期借款 119 178 247 321 资本开支 -12 -70 -74 -68 应付票据及应付账款 62 160 97 202 其他 -42 5 3 5 其他流动负债 97 111 121 134 投资活动现金流净额 -54 -65 -71 -63 流动负债合计 277 449 466 658 股权融资 2 0 0 0 其他 45 45 45 45 债务融资 0 59 69 74 非流动负债合计 45 45 45 45 其他 -92 -3 -4 -6 负债合计 323 494 511 703 筹资活动现金流净额 -90 56 65 68 股本 326 326 326 326 现金及现金等价物净增加额 15 72 148 135 资本公积金 158 158 158 158 未分配利润 190 267 358 466 少数股东权益 0 0 0 0 其他 42 56 72 91 所有者权益合计 716 807 914 1041 负债和所有者权益总计 1039 1301 1425 1744 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服