2022 年年报点评：应用领域开拓顺利，在手订单充足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月1日 公司研究 应用领域开拓顺利，在手订单充足 ——兰剑智能（688557.SH）2022年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入9.15亿元，同比增长51.59%；归母净利润9,052.38万元，同比增长12.45%；归母扣非净利润 7,336.75万元，同比增长34.47%。 项目交付能力较强，营收同比高增长：公司克服外部环境影响，顺利交付多个智能仓储项目，营收同比高增长。由于新开拓的新能源、农牧业、服装等行业采购端的影响等原因，公司2022年全年毛利率为27.46%，同比下降7.06pct。公司2022年净利率为9.89%，同比下降3.44pct。公司增强内部降本增效，2022年销售、管理、研发费用率同比下降2.43、0.93和2.03个pct。 应用领域开拓顺利，在手订单充足：公司在航空航天、通信设备、烟草、医药、新能源、工程机械、食品、电商等行业持续取得订单，继续保持较高的客户粘度，并成功开拓白酒行业。公司在航空航天、烟草、军工、医药等行业取得重大突破，2022年航空航天行业订单金额累计1.98亿，军工行业订单累计0.97亿元，烟草行业销售额超亿元。公司在新能源的原材料库、极片生产环节持续获得订单，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取得了案例应用。公司2022年新签订单合计金额11.67亿元，未确认收入的在手订单为10.43亿元（统计单笔10万元以上合同金额，不包含售后服务和代运营），其中已签订合同金额10.08亿元，已中标暂未签合同金额0.35亿元，在手订单饱满。公司智能物流装备生产试验基地募投项目主体建设完成，部分产线已投产试运行，投入使用后可支撑20亿元产能，保障订单交付能力。 拓宽产品研发边界，定位高端客户：公司高度重视产品研发，2022年研发投入为0.75亿元，研发费用率为8.19%。公司将产品研发边界纵向深入到物流设备的核心零部件，自主研发多款关键元器件并成功应用。公司智能化软件系统、智能化的产品，已基本实现自主生产，产品自研自产率达80%，具备成本优势。公司聚焦头部客户高端市场，2022年前五大客户包括宁德时代、牧原股份、万邑通等，通过高附加值的定制化解决方案和陪伴式服务，提高盈利能力。随着公司产品技术的不断进步和市场策略的推进，未来有望持续获得订单。 盈利预测、估值与评级：考虑公司新开拓的应用行业盈利能力及订单交付周期存在波动，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为1.31、1.67亿元（分别下调22.94%和25.11%），新增2025年归母净利润预测为2.07亿元，对应EPS为1.81、2.30、2.85元，对应PE为20x、16x、13x，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观环境风险；客户订单不能持续的风险；应收账款及合同资产坏账风险；次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 604 915 1,225 1,622 2,091 营业收入增长率 33.66% 51.59% 33.81% 32.39% 28.93% 净利润（百万元） 81 91 131 167 207 净利润增长率 -3.87% 12.45% 45.17% 27.05% 24.16% EPS（元） 1.11 1.25 1.81 2.30 2.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.67% 9.10% 11.96% 13.69% 15.24% P/E 32 29 20 16 13 P/B 2.8 2.6 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-31 当前价：35.86元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.73 总市值(亿元)： 26.06 一年最低/最高(元)： 26.72/41.14 近3月换手率： 43.08% 股价相对走势 -17%-7%4%14%25%03/2207/2209/2212/22兰剑智能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.38 2.17 15.02 绝对 4.92 6.36 12.17 资料来源：Wind 相关研报 营收利润双增长，Q3业绩超预期——兰剑智能（688557.SH）2022年三季报点评（2022-10-29） 业绩略超预期，新能源及航空航天领域不断取得突破——兰剑智能（688557.SH）2022年半年报点评（2022-08-27） 厚积薄发、软硬兼备，智能物流装备厂商进入发展快车道——兰剑智能（688557.SH）投资价值分析报告（2022-07-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兰剑智能（688557.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 604 915 1,225 1,622 2,091 营业成本 395 664 854 1,105 1,418 折旧和摊销 13 14 23 31 40 税金及附加 5 7 9 11 15 销售费用 50 53 73 97 125 管理费用 32 40 73 94 115 研发费用 62 75 116 162 209 财务费用 0 -1 8 12 14 投资收益 10 6 0 0 0 营业利润 86 96 141 180 232 利润总额 87 96 141 180 223 所得税 6 6 10 13 16 净利润 81 91 131 167 207 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 81 91 131 167 207 EPS(元) 1.11 1.25 1.81 2.30 2.85 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 26 -93 121 293 312 净利润 81 91 131 167 207 折旧摊销 13 14 23 31 40 净营运资金增加 26 224 125 44 99 其他 -94 -422 -158 52 -35 投资活动产生现金流 -329 175 -170 -165 -140 净资本支出 -96 -40 -130 -140 -140 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -233 216 -40 -25 0 融资活动现金流 -39 -25 281 -1 -22 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -14 0 314 53 54 无息负债变化 308 23 311 483 363 净现金流 -343 58 233 127 150 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,429 1,519 2,247 2,905 3,463 货币资金 127 159 392 519 669 交易性金融资产 391 181 181 181 181 应收账款 244 359 403 610 688 应收票据 1 4 6 8 10 其他应收款（合计） 19 22 37 49 63 存货 227 248 423 552 709 其他流动资产 13 46 59 74 93 流动资产合计 1,170 1,055 1,603 2,126 2,584 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 140 260 309 369 430 在建工程 75 11 39 60 72 无形资产 14 14 27 44 59 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 22 121 162 162 162 非流动资产合计 260 464 644 778 879 总负债 501 524 1,149 1,685 2,102 短期借款 0 0 214 267 321 应付账款 104 176 214 276 354 应付票据 126 97 256 331 425 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 20 11 42 82 129 流动负债合计 479 500 1,120 1,652 2,065 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 24 27 31 35 非流动负债合计 22 24 29 33 37 股东权益 928 995 1,099 1,220 1,360 股本 73 73 73 73 73 公积金 632 638 638 638 638 未分配利润 224 284 388 509 650 归属母公司权益 928 995 1,099 1,220 1,360 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 34.5% 27.5% 30.3% 31.9% 32.2% EBITDA率 18.9% 14.3% 15.3% 14.0% 13.9% EBIT率 16.7% 12.7% 13.5% 12.1% 12.0% 税前净利润率 14.4% 10.5% 11.5% 11.1% 10.7% 归母净利润率 13.3% 9.9% 10.7% 10.3% 9.9% ROA 5.6% 6.0% 5.8% 5.7% 6.0% ROE（摊薄） 8.7% 9.1% 12.0% 13.7% 15.2% 经营性ROIC 18.5% 11.7% 12.5% 13.3% 14.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 35% 34% 51% 58% 61% 流动比率 2.44 2.11 1.43 1.29 1.25 速动比率 1.97 1.61 1.05 0.95 0.91 归母权益/有息债务 - - 3.50 3.32 3.23 有形资产/有息债务 - - 6.91 7.66 7.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 8.27% 5.84% 6.00% 6.00% 6.00% 管理费用率 5.29% 4.36% 6.00% 5.80% 5.50% 财务费用率 -0.07% -0.07% 0.64% 0.74% 0.65% 研发费用率 10.22% 8.19% 9.50% 10.00% 10.00% 所得税率 7% 6% 7% 7% 7% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.34 0.38 0.63 0.92 1.14 每股经营现金流 0.36 -1.28 1.67 4.03 4.29 每股净资产 12.77 13.69 15.12 16.78 18.72 每股销售收入 8.31 12.60 16.86 22.32 28.77 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 32 29 20 16 13 PB 2.8 2.6 2.4 2.1 1.9 EV/EBITDA 20.0 19.6 14.6 12.2 9.7 股息率 0.9% 1.1% 1.8% 2.6% 3.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上