收入利润增长稳健，23年盈利能力有望修复

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国交建（601800） 证券研究报告 2023年03月31日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,747.24 流通A股股本(百万股) 11,747.24 A股总市值(百万元) 124,050.81 流通A股市值(百万元) 124,050.81 每股净资产(元) 15.09 资产负债率(%) 71.80 一年内最高/最低(元) 12.78/6.57 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国交建-公司点评:拟股权激励，继 续 建 议 重 视 估 值 修 复 机 会 》 2022-12-16 2 《中国交建-季报点评:22q3业绩略承压，增长有动能》 2022-11-01 3 《中国交建-半年报点评:收入增长有韧性有支撑，毛利率阶段承压》 2022-09-01 股价走势 收入利润增长稳健，23年盈利能力有望修复 公司公告2022年年报，22fy收入7,203亿，yoy+5%，归母净利191亿，yoy+6%，扣非归母净利138亿，yoy-6%；单22q4收入1,783亿，yoy+5%，归母净利33亿，yoy+9%，扣非归母净利13亿，yoy+51%。全年业绩基本符合预期。 22q4新签快速增长，海外收入增速恢复，运营业务效益受疫情阶段拖累 分业务，22fy基建建设/基建设计/疏浚业务分别收入6,327/482/509亿，分别yoy+4%/1%/19%。22fy公司新签合同总额15,423亿，yoy+22%，路桥、房建、生态环保、市政工程等领域建设贡献主要增量，业务结构持续改善。其中基建建设/基建设计/疏浚业务新签分别为13,671/549/1,067亿，分别yoy+21%/23%/22%，主要业务22q4新签增速均加快（22q1-3新签增速分别为1%/11%/11%）。22fy海外收入987亿，yoy+4%，占比14%；海外新签2,168亿，yoy+0.4%，占比14%。海外收入增速边际改善，新签仍承压。22fy末在手订单总额33,883亿，为同期收入的4.7倍，在手订单充足。22fy公司特许经营类项目进入运营期33个，另有29个参股项目，全年运营收入71亿元，净亏损20亿元（vs 21fy进入运营期项目27个，另有参股项目19个，收入78亿，净亏损17亿），收入同减、亏损规模扩大，推测主要源于疫情阶段性影响。 毛利率阶段性承压，23年或有机会修复，经营性现金流大幅改善 22fy公司综合毛利率11.6%，yoy-0.9pct；单22q4毛利率13.1%，yoy-2.4pct。22fy基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.6%/16.0%/13.3%，分别yoy-0.7/-1.9/-0.4pct。基础设施投资类项目收入减少致基建建设毛利率承压，大型综合性项目盈利水平降低使得基建设计毛利率下降，燃油价格上升对疏浚毛利率有负面影响，整体偏阶段性。22fy费用率下降较多，yoy-1.2pct至6.1%，主因财务费用率yoy-1.1pct至-0.2%（基础设施投资类项目利息收入及汇兑收益增加）。减值损失影响加大（占收入比例yoy+0.3pct至1.4%，主因对应收账款计提拨备增加），发行REITs处置项目公司股权致投资收益增加（占收入比例yoy+0.2pct至0.2%）。22fy公司归母净利率2.7%，同比基本持平；单22q4归母净利率1.8%，yoy+0.1pct。 22fy公司资产负债率71.8%，yoy-0.1pct；有息负债比率43.3%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，22fy两金周转天数173天，同比延长5天。22fy经营性现金流同比多流入131亿至净流入4亿，投资性现金流净额同比少流出61亿至净流出467亿。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链，有催化有预期差 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。22fy一带一路新签合同166亿美元，约占海外新签53%，23年或较好受益“一带一路”需求景气向上。此外，海上风电建设/运维打造新动能，股权激励激发增长活力。运营资产REITs化有助于资产盘活及对公司资产价值再认知。考虑公司主要业务毛利率仍承压，下调公司23-24年归母净利预测为211/234亿（前值233/262亿），新增25年归母净利预测为258亿，分别yoy+11%/11%11%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 685,639.00 720,274.54 794,672.29 876,553.37 968,690.71 增长率(%) 9.25 5.05 10.33 10.30 10.51 EBITDA(百万元) 74,264.58 73,783.63 55,856.36 60,476.29 65,551.81 净利润(百万元) 17,993.09 19,103.85 21,124.18 23,361.06 25,835.90 增长率(%) 11.03 6.17 10.58 10.59 10.59 EPS(元/股) 1.11 1.18 1.31 1.45 1.60 市盈率(P/E) 9.49 8.94 8.08 7.31 6.61 市净率(P/B) 0.66 0.61 0.56 0.52 0.48 市销率(P/S) 0.25 0.24 0.21 0.19 0.18 EV/EBITDA 1.38 0.76 0.92 0.38 (0.51) 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2022-032022-072022-112023-03中国交建沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 P/E P/B （亿元） （元） 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 工程等业务可比公司 601186.SH 中国铁建 1,138 9.01 5.0 4.6 4.0 3.6 0.6 0.5 0.4 0.4 601390.SH 中国中铁 1,590 6.88 6.2 5.4 4.8 4.3 0.7 0.7 0.5 0.5 601618.SH 中国中冶 746 3.90 9.7 7.9 7.0 6.1 1.0 0.9 0.6 0.6 601669.SH 中国电建 1,228 7.13 14.2 11.4 9.8 8.3 1.2 0.9 0.9 0.8 平均值 8.8 7.3 6.4 5.6 0.9 0.7 0.6 0.6 中位数 7.9 6.7 5.9 5.2 0.9 0.8 0.6 0.5 高速公路运营业务可比公司 001965.SZ 招商公路 523 8.47 10.5 10.9 9.5 9.3 1.0 0.9 0.8 0.8 600548.SH 深高速 170 8.70 7.3 9.4 7.7 6.8 0.9 1.1 0.8 0.8 600350.SH 山东高速 295 6.12 9.7 9.2 8.3 7.8 1.0 0.8 0.7 0.7 600377.SH 宁沪高速 398 8.35 10.1 11.3 9.4 8.6 1.4 1.3 1.2 1.1 平均值 9.4 10.2 8.7 8.1 1.1 1.0 0.9 0.9 中位数 9.9 10.2 8.9 8.2 1.0 1.0 0.8 0.8 601800.SH 中国交建 1,419 10.56 9.5 8.9 8.1 7.3 0.7 0.6 0.6 0.5 注：收盘价时间2023/3/31，除中国交建外，其他业绩预测源自wind一致预期；除中国电建、招商公路、山东高速外，其余公司22年EPS、PE为实际值； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020152016201720182019202020212022营业收入（亿元）YoY（RHS）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0408012016020024020152016201720182019202020212022归母净利（亿元）YoY（RHS） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 104,575.60 112,818.76 158,934.46 175,310.67 193,738.14 营业收入 685,639.00 720,274.54 794,672.29 876,553.37 968,690.71 应收票据及应收账款 100,713.77 106,738.44 113,311.98 119,672.42 127,038.49 营业成本 599,793.14 636,390.50 700,807.69 772,920.87 854,155.37 预付账款 21,097.51 28,807.98 26,149.08 34,463.07 32,519.46 营业税金及附加 2,277.41 2,580.23 2,846.74 3,140.07 3,470.13 存货 73,063.89 78,262.89 88,381.60 95,410.63 107,698.29 销售费用 1,450.42 1,997.83 2,204.18 2,431.30 2,686.86 其他 137,839.39 138,560.53 311,961.83 326,337.50 353,056.75 管理费用 19,493.40 19,443.10 21,451.40 23,661.70 26,148.85 流动资产合计 437,290.16 465,188.61 698,738.95 751,194.29 814,051.13 研发费用 22,587.00 23,396.26 25,812.88 28,472.57 31,465.42 长期股权投资 85,326.02 99,304.05 113,282.08 127,260.11 141,238.14 财务费用 6,144.47 (1,194.32) (2,152.81) (2,681.