建筑装饰行业专题研究：23年营收利润稳健增长，看好24年盈利能力提升

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2024年05月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:政治局会议聚焦改革及房产去化，中央资金支撑智慧交通新质生产力》 2024-05-05 2 《建筑装饰-行业研究周报:万亿国债支撑水利投资，关注低空经济及设备更新弹性释放》 2024-04-28 3 《建筑装饰-行业深度研究:设备更新展望：哪些细分领域具备投资机会？》 2024-04-27 行业走势图 23年营收利润稳健增长，看好24年盈利能力提升 23年营收、利润稳健增长，净利率及周转率拖累ROE提升 23年CS建筑板块营收90716亿元，同比增速7.71%，实现归母净利润1972亿元，同比增速7.03%，营收增速较22年同期下降2.5 pct，业绩增速较22年同期上下降5.16 pct。利润增速慢于营收主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。23年ROE（摊薄）7.98%，同比下降0.13 pct。24Q1建筑板块营收/归母净利润增速为+1.4%、-3.3%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出一季度项目落地较慢。展望Q2，增发国债项目有望于24年6月底前开工建设，同时4月份政治局会议着重保交楼和去库存，后续限购等政策有望进一步放松，从而推动销售和新开工改善。我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。 费用率&杠杆率小幅提升，全年现金流净流入略有减少 23年毛利率同比改善0.085 pct至10.91%，整体净利率2.73%，同比略降0.01pct，期间费用率同比上升0.061pc t至6.23%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.017 pct、+0.009pc t、+0.035 pct、+0.019pc t，资产及信用减值损失同比增长8.7%,占收入比重1.1%，同比提升0.01 pct。23年CFO净额为17 27亿，同比-17.46%，少流入36 5亿。23年CS建筑板块CFI净流出404 6亿元，同比多流出298亿。板块整体资产负债率75.71%，同比上升0.77 pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24 Q1板块毛利率9.29%，同比降0.10 pct，净利率2.87%，同比降0.16 pct，环比上升0.69 pct，盈利能力阶段性承压；资产负债率同比提升0.59pc t至75.78%。 子板块之间表现持续分化，大基建央企表现出较好的韧性 23年营收增速排名靠前的是国际工程、钢结构、大基建、化工工程，营收增速分别为+18.43%、+12.05%、+8.37%、+7.91%；23年归母净利润同比增速前四的分别为装饰工程、设计咨询、大基建、化工工程，同比增速分别为+80.65%、+28.70%、+6.02%、+3.31%，国际工程板块业绩主要受到中铝国际拖累，剔除中铝国际后国际板块工程四个公司的营收和业绩分别同比增长25.2%、19.6%，如北方国际、中钢国际业绩同比增长44.31%、20.58%，总体来看国际工程板块仍表现亮眼。大基建板块稳健增长，23年建筑央企营收及业绩增速分别为8.05%、6.15%，24Q 1建筑央企新签订单同比增长5.69%，占建筑业新签份额的60.25%（vs占23年新签市场份额的47.19%），龙头市占率有望进一步提升。 龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面 从建筑板块年报及一季报情况来看，表现较好的主要有国际工程、基建央企、专业工程这三个细分板块。1）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，北方国际、中材国际Q1单季扣非业绩增速分别为42%、13%。2）基建央企，万亿特别国债和专项债额度的下达有望支撑今年基建景气度回升，Q1大基建板块收入增速快于板块，能建、化学、电建、中国建筑营收增速为10%、5.5%、5.1%、4.7%，业绩增速较快的分别为能建、化学，在24年全面推开上市公司市值管理考核背景下，除中铁外建筑央企市值分红比例均有所提升，截至4/30，中国建筑和中国铁建股息率分别达5.1%和4.4%，建议关注低估值蓝筹央企。3）专业工程，受益于下游细分赛道景气度回升及订单加速落地，东华科技Q1营收/归母净利增速+110%/+70%，上海港湾、华铁应急Q1营收增速达42%、31%。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%202 3-05202 3-09202 4-01202 4-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-05-09 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002541.SZ 鸿路钢构 20.80 买入 1.71 1.90 2.18 2.53 12.16 10.95 9.54 8.22 601390.SH 中国中铁 6.61 买入 1.35 1.43 1.51 1.59 4.90 4.62 4.38 4.16 601186.SH 中国铁建 8.66 买入 1.92 2.06 2.21 2.35 4.51 4.20 3.92 3.69 600970.SH 中材国际 12.80 买入 1.10 1.24 1.44 1.66 11.64 10.32 8.89 7.71 605598.SH 上海港湾 19.01 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 26.77 21.85 17.44 13.58 601668.SH 中国建筑 5.41 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 4.16 3.89 3.66 3.45 600502.SH 安徽建工 4.97 买入 0.91 1.05 1.22 1.39 5.46 4.73 4.07 3.58 600039.SH 四川路桥 7.52 买入 1.03 1.12 1.22 1.34 7.30 6.71 6.16 5.61 300977.SZ 深圳瑞捷 14.90 买入 0.27 0.46 0.85 1.18 55.19 32.39 17.53 12.63 002949.SZ 华阳国际 11.01 买入 0.82 0.99 1.19 1.38 13.43 11.12 9.25 7.98 000065.SZ 北方国际 12.92 买入 0.92 1.03 1.18 1.39 14.04 12.54 10.95 9.29 603300.SH 华铁应急 6.29 买入 0.41 0.53 0.69 0.89 15.34 11.87 9.12 7.07 300982.SZ 苏文电能 21.16 买入 0.38 0.83 1.03 1.28 55.68 25.49 20.54 16.53 605167.SH 利柏特 9.16 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 21.81 16.96 13.28 10.78 000928.SZ 中钢国际 6.77 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 12.77 11.10 9.67 8.46 601117.SH 中国化学 7.60 买入 0.89 0.99 1.12 1.25 8.54 7.68 6.79 6.08 000498.SZ 山东路桥 5.80 买入 1.47 1.55 1.68 1.83 3.95 3.74 3.45 3.17 601868.SH 中国能建 2.19 买入 0.19 0.21 0.23 0.26 11.53 10.43 9.52 8.42 601669.SH 中国电建 5.17 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 6.89 6.01 5.28 4.54 603357.SH 设计总院 11.19 买入 0.87 1.00 1.14 1.28 12.86 11.19 9.82 8.74 603018.SH 华设集团 10.28 买入 1.02 1.10 1.19 1.26 10.08 9.35 8.64 8.16 002469.SZ 三维化学 5.94 买入 0.43 0.49 0.56 0.65 13.81 12.12 10.61 9.14 603163.SH 圣晖集成 28.51 买入 1.39 1.65 1.99 2.42 20.51 17.28 14.33 11.78 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业概述：23FY营收业绩延续增长，毛利率小幅改善 ........................................................... 5 1.1. 23年营收&业绩稳健增长，建筑央企增长韧性较强........................................................ 5 1.2. 毛利率小幅改善，资产周转率变慢，负债率有所提升................................................... 7 1.3. 费用率小幅提升，减值损失占收入比重有所提升 ........................................................... 9 2. 子板块表现持续分化，大基建板块增长韧性较强 .................................................................... 12 2.1. 业绩增长：大基建板块稳健增长，设计咨询板块业绩增长加快............................... 12 2.2. 盈利能力：装饰工程毛利率/净利率同比有所提升........................................................ 13 2.3. 管理能力：大基建板块费用管控能力提升，装饰工程减值损失有所增长 ............. 14 2.4. 债务结构：中长期带息债务占比提升仍是负债结构优化的关键............................... 18 3. 24Q 1建筑板块营收增速有所放缓，业绩短暂承压 .................................................................. 19 3.1. 24Q1营收增速放缓，毛/净利率同比下滑 ........................................................................ 19 3.2. 央企出海订单延续较高增长，建议关注专业工程细分景气赛道............................... 21 4. 投资建议 ...........................................................................................................