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同程旅行是一家深耕下沉市场的在线旅游平台，成立于2018年，前身是同程和艺龙的合并。公司依托腾讯和携程的流量和资源支持，致力于打造一站式出行平台，目前在中国在线旅游市场排名第三。2022年，公司收入为65.8亿元人民币，调整后的归属母公司利润为6.5亿元人民币，分别恢复至2019年的89%和42%。
在当前环境下，出行行业的复苏与线上化率的提升推动了在线旅游龙头的成长。特别是下沉市场，其旅游在线化率还有很大的提升空间。以交通为例，虽然在线化率已达到70%，但汽车票业务的在线化率仅为8%，低线城市酒店的在线化率也仅有20-25%，这表明下沉市场在线旅游业务有着巨大的增长潜力。
同程旅行与美团、携程等在线旅游平台在市场定位上形成差异化竞争。同程旅行专注于下沉市场的一站式出行服务，利用腾讯的流量优势和微信生态，构建了覆盖整个下沉市场的出行闭环。随着出行行业的复苏和线上化率的提升，同程旅行的业绩有望实现强劲增长。
今年春运期间，国内机票预订行业恢复至75%，同程旅行的机票预订增长30%，酒店间夜增长近翻番，显示出行业强劲的复苏势头。预计未来三年，国内在线旅游行业GMV将恢复至2019年的98%、120%、145%，同时考虑到公司三年内对下沉市场的流量挖掘、产品丰富带来的交叉销售和付费转化提升，以及中线下沉市场的扩张潜力，预计公司收入将在2023-2025年较2019年分别恢复136%、177%、218%。
投资建议方面，同程旅行作为下沉市场的一站式在线旅游龙头，具有良好的复苏变现能力和持续扩张潜力，维持“增持”评级。预计2023-2025年的归母净利润分别为10.1亿元、15.2亿元、20.7亿元，调整后净利润分别为16.7亿元、21.9亿元、27.3亿元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到下沉市场酒店的低连锁化率和低在线化率提供了成长机会，过去三年公司把握了下沉市场的流量增长红利，流量实现了逆势增长，一站式产品供给强化，预计未来变现潜力可观。基于此，给予公司未来6-12个月目标市值447-474亿港币，对应空间为17%-24%，维持“增持”评级。
风险提示方面，宏观经济波动、疫情等系统性风险以及竞争加剧、与腾讯、携程等合作的风险都是需要关注的因素。
