创新主导核心技术自主可控，海内外双拓打开发展空间

医疗新基建+资金扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期 医学影像设备作为器械领域技术壁垒最高的细分市场，据灼识咨询数据，其以430亿美元规模9.7%市占率居于医疗器械第三大细分领域（2020年），预计未来十年复合增速约3.8%，其中 Ct 、MR、XR、MI四大类约占影像设备80%，国内市场人均医学影像拥有量远低于全球水平，受医疗新基建需求拉动，辅以贴息贷款、专项债等资金面扶持以及最新大型医用设备配置证宽松调整带来的可及性提升，预计将迎来高速发展窗口期，将从2020年537.0亿元的规模体量以7.3%复合增速水平扩展至2030年接近1100亿元，以公司为代表的国产企业凭借产品性能和极致性价比，预期优先获益。 国内影像设备龙头，创新引领可持续发展可期 联影医疗作为国内影像设备龙头企业，产业链化产品力兼销售服务布局为公司长期可持续奠定根基： 1）拥有影像设备全产线布局，多款产品创造了行业或国产“首款”，包括行业首款4D全身动态扫描PET/CT产品、首款 75cm 孔径3.0TMR产品、首款 Ct 引导一体化 Ct 直线加速器等产品； 2）持续核心技术钻研实现磁共振磁体、 Ct 球管等多款核心部件自主可控，降本增效同时也为更新迭代奠定基础，实质性突破外资“扼喉”短板； 3）境内市场打造自三甲医院至基层机构的多元化立体营销体 系，已入驻全国近900家三甲医院，MR、 Ct 、PET/CT、PET/MR、DR等品类全面打破“GPS”垄断，销售体量居前，境外市场已遍布全球50多个国家的医疗及科研机构（据公司官网资讯数据），在美国成立研产销一体的区域总部，分部多于2019年陆续业绩贡献，预期随着生产基地及产业链售后服务完善外销规模稳步提升。 ►盈利预测 综上，考虑到公司是国内医学影像龙头企业，受国内医疗新基建+资金扶持+配置证放开以及外销市场拓展，结合公司已发布2022年业绩快报，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为92.38/116.64/144.27亿元，分别同比增长 27.4%/26.3%/23.7%，对应归母净利润分别为16.34/23.64/28.77亿元，分别同比增长15.3%/44.6%/21.7%，对应每股收益分别为1.98/2.87/3.49元/股，对应2023年3月30日155.37元的收盘价，PE分别为78/54/44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 核心部件缺货或成本上升风险、销售不及预期风险、专利诉讼 风险、核心技术被侵权或泄露风险、研发进度不及预期风险或研发成果未能契合临床需求风险。 医学影像设备全球规模庞大需求稳增，国内多方共促迎发展机遇 位居全球第三大细分器械领域，预期未来十年稳步扩增 医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场，是为实现诊断或治疗引导的目的，通过对人体施加包括可见光、X射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录人体反馈的信号强度分布，形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技术手段的设备。 根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备，诊断影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）设备、X射线计算机断层扫描成像（ Ct ）设备、X射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备（包括PET-CT/PET-MR等）、超声（US）设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨科C臂）等。 据灼识咨询数据，受全球老龄化、慢性病增加和医疗支出增长等驱动，2020年全球医疗器械市场规模已突破4400亿美元，预期未来十年复合增速达6.3%，中国以23%的市场份额成为全球第二大市场，其中影像设备以430亿美元9.7%市占率位居第三大细分领域，预计未来十年复合增速约3.8%。 产品类别方面， Ct 、MR、XR、MI四大类约占全球医学影像设备的80%： 1）MR：从1980s第一台MR系统问世到2020年底，全球已有超过50,000台MR装机；超导MR逐渐成为主流产品，其中1.5TMR系统目前保有量最多，更新换代主要是以3.0TMR取代1.5TMR； 2） Ct ：临床应用中最常见的医学影像设备之一，配置广泛，欧美发达国家 Ct 市场已经进入相对成熟期，全球 Ct 市场的主要增长动力来自亚太地区，预计2020-2030年亚太地区市场规模的年复合增速远超全球平均水平（6.5%vs4.8%）； 3）XR：现代医疗基础性的诊断设备，2020年全球规模约120.8亿美元，亚太地区由于人口众多将持续保持全球最大XR市场地位，未来得益于设备的移动化趋势、全球老龄化进程的加速、骨科疾病和癌症的发病率变化等因素，2030年XR预计市场规模将达到202.7亿美元。 4）PET- Ct ：为高端医学影像系统，在肿瘤诊断、精准医疗、临床医学研究等方面有着不可或缺的优势，2020年受疫情冲击影响较大，欧美发达国家已进入相对成熟期，亚太地区PET/CT市场仍处于快速发展阶段。预计2030年全球PET/CT市场规模将达到58.0亿美元，北美，亚太，欧洲将成为全球前三大地区市场。 5）PET-MR：引导科研、临床及转化医学等多个领域往更高、更远的方向发展，截至2020年底，全球的PET/MR系统装机量大约在200台左右，主要分布在北美、欧洲和中国，中国PET/MR装机量在40台左右，预计未来十年复合增速高达17.0%。 医疗新基建+资金扶持+配置证放开，激发国内医学影像发展窗口期 2020年疫情的爆发凸显了我国公共卫生医疗领域的部分短板问题，由此公立医院改扩建、基层医院等级、ICU扩容等成为重点关注问题。 医疗新基建包括大型公立医院扩容、基层医疗机构提质改造、区域医疗中心新建等。 2020年5月，发改委联合卫健委及国家中医药局发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，提出补齐新冠疫情中暴露的公共卫生短板，拉开全国医疗新基建序幕。 2021年6月，国家发改委等四部门颁布《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，规划了4大类15小类工程具体的建设目标和任务，提出到2025年基本建成优质高效整合型医疗卫生服务体系，国家医学中心、区域医疗中心等重大基地建设取得明显进展，随后一系列布局文件陆续发布，2021年11月，国家卫健委印发《“千县工程”县医院综合能力提升方案（2021-2025年）》，明确推动省市优质医疗资源向县域下沉，逐步实现县域内医疗资源整合共享，提出到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务水平，据卫健委数据，县级医院综合服务能力达标量自2019年的300家增长至2021年的441家。2022年4月，国家卫健委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》，共有1233家县医院参与“千县工程”县医院综合能力提升工作。按照《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》提到县级医院提标扩能项目单个项目中央预算内投资补助额度最高不超过5000万元计算，“千县工程”中央预算合计补助将不超过616.5亿元。另外，据医学科学报数据，截止2023年1月，我国已建成13个国家医学中心，据卫健委数据，截止3月我国共有76个国家区域医疗中心项目落地实施，有效推动优质医疗资源向群众身边延伸，减少跨省份、跨区域就医。 医疗基建所需资金除中央预算内投资外，还包括地方财政资金、地方政府专项债、医院自有资金等。 据《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》建设方案初步测算，十四五期间医疗卫生服务建设仅中央预算投入超过千亿元，据新华社报道，2020年中央预算内投资456.6亿元用于重大疫情救治基地、国家区域医疗中心、健康扶贫、中医药传承创新等项目建设，2021年安排300亿元支持省市县三级疾控、国家区域医疗中心、中医特色重点医院、县级医院提标扩能等项目建设；全国72个重大疫情救治基地建设总投资约426亿元，其中中央预算内投资约72亿元（占17%），1597个县级医院提升项目总投资约686亿元，其中中央预算内投资约212亿元（占31%），2022年度至11月14日，中央财政下达2022年卫生健康领域中央基建投资预算为265.21亿元。 2023年3月16日，财政部发布《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》，公布了2023年国家财政预算安排，明确提及加强财政资金统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适当提高财政赤字率、适当增加地方政府专项债券规模、加大中央对地方转移支付力度，同时也明确“提高医疗卫生服务能力”，通过一般性转移支付安排财力补助资金1700亿元、使用2022年权责发生制结转资金300亿元，支持地方做好疫情防控等工作。 贴息贷款进一步激发国内医疗设备采购及更新换代积极性。2022年9月，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，为响应号召，国家卫健委也于9月23日发布《关于印发使用阶段性财政贴息贷款购置设备相关建议和参考材料的通知》，进一步明确使用财政贴息贷款更新改造医疗设备在医院端落地实施的政策，中央财政贴息2.5%，期限2年，贷款利息不多于3.2%，补贴后利息小于等于0.7%，政策要求2022年12月31日前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款（不低于总货值的20%）的贷款主体可自主向贷款金融机构申请贴息贷款，覆盖范围包括公立和非公立医疗机构，每家医院贷款金额不低于2000万元，预计有2000亿元能分到医疗板块。 地方专项债投入持续高增。2020年以来各地方政府陆续发行医疗卫生专项债券投入医疗新基建。据公开数据显示，2021年各地使用专项债资金投资建设的医疗卫生项目超过3000个。2022年医疗专项债的发行规模超过了3000亿元，已经超过了2021年2700亿元的发行规模，整体来看，医疗卫生相关专项债发行规模持续处于高位。 医疗新基建推进带动医院立项提升，2020-2021年我国新增医院立项项目创历史新高，表明疫情后对医疗资源补短板已经逐步实质性落地，按照建设流程依次从建筑土建、医疗专项工程、医疗设备招标采购推进来看，医疗设备需求高峰正当时。 最新配置证宽松调整，大幅拓展医院设备采购可及性。3月21日，卫健委发布 2023年）》，相较2018年版有较大变化： ）目录范围由10个调减至6个，其中甲类由4个调减至2个，乙类由6个调减至4个：PET/MR由甲类调整为乙类，64排及以上 Ct 及1.5T及以上MR调出目录，将重离子放射治疗系统和质子放射治疗系统合并为重离子质子放射治疗系统，将甲类螺旋断层放射治疗系统HD和HDA两个型号、Edge和VersaHD等型号直线加速器和乙类直线加速器、伽玛射线立体定向放射治疗系统合并为常规放射治疗类设备，将磁共振引导放射治疗系统纳入甲类高端放射治疗类设备。 ）调高甲乙类设备采购门槛：甲类大型医用设备兜单台/套价格限额由3000万元调增为5000万元，乙类由1000-3000万元调增为3000-5000万元。 乐观预期十四五规划下医学影像设备配置需求，激发市场潜力。2020年10月，卫健委发布《关于发布2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》，计划到2020年底，全国规划配置大型医用设备22,548台，其中新增10,097台，分3年实施，其中64排及以上 Ct 到2020年底全国规划配置9,338台，新增4,754台，1.5T及以上MR到2020年底全国规划配置10,713台，新增5,318台。在2023版配置证目录内容调整基础上，我们预期十四五规划下需求趋向于乐观，进一步激发市场需求潜力。 在市场需求（人口老龄化、国民健康需求增加）及政策红利（分级诊疗政策落地、鼓励社会办医疗机构、大型医用设备配置放开、鼓励使用国产器械、医疗新基建、贴息贷款等）的驱动下，预期我国医学影像设备市场将迎来黄金发展期。据灼识咨询数据，2020年我国医学影像设备市场规模为537.0亿元，2020年疫情爆发驱动 Ct 、DR等影像设备市场销售额同比增长16.7