创自主车企净利润峰值，国产新能源汽车标杆

归母净利润同比增长 446%，国产新能源汽车标杆。2022 年全年，公司实现营业收入 4241 亿元，同比增长 96%；归母净利润 166 亿元，同比增长 446%。 其中，汽车业务收入 3247 亿元，同比增长 152%；电子业务收入 988 亿元，同比增长 14%。单四季度，公司实现营业收入 1564 亿元，同比增长 120%，环比增长 34%；归母净利润 73 亿元，同比增长 1114%，环比增长 28%。2022年公司汽车销量为 180 万辆，同比增长 150%，市占率接近 30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。 利润率提升，研发营销加大投入。2022 年全年，公司的毛利率/净利率分别为 17%/4%，分别同比增长 4/2 个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21 个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为 19%/5%，分别同比增长 6/4 个百分点 ， 环比基本持平 ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76 个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20 个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善.同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022 年，比亚迪汽车销量为 1,863,494 辆，同比增长 150%。其中，纯电乘用车销量为 911,140 辆，同比增长 184%；插混乘用车销量为 946,239，同比增长 247%。单车收入大约为 17 万元，单车毛利大约为 4 万元。单四季度，比亚迪汽车销量为 68 万辆，同比增长 157%，环比增长 27%。根据乘联会的数据，2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为 29%，其中插混车型市占率大约为 64%，纯电车型市占率大约为 18%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利。考虑到新能源汽车行业竞争加剧，我们预计公司 23/24/25 年公司的归母净利润为 281/367/511 亿元（原预计 23/24 年归母净利润为317/480 亿元），对应 PE 分别为 27/20/15 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同比增长 446%，规模效应显现。2022 年全年，公司实现营业收入 4240.61亿元，同比增长 96%；归母净利润 166 亿元，同比增长 446%。其中，汽车业务收入 3247亿元，同比增长 152%；电子业务收入 988 亿元，同比增长 14%。 图1：比亚迪营业收入及同比 图2：比亚迪归母净利润及同比 单四季度，公司实现营业收入 1564 亿元，同比增长 120%，环比增长 34%；归母净利润73 亿元，同比增长 1114%，环比增长 28%。全年公司汽车销量为 180 万辆，同比增长150%，市占率接近 30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。 图3：比亚迪单季度营业收入及同比 图4：比亚迪单季度归母净利润及同比 利润率提升，研发营销加大投入。2022 年全年，公司的毛利率/净利率分别为 17%/4%，分别同比增长 4/2 个百分点 。 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21 个百分点。 图5：比亚迪毛利率及净利率 图6：比亚迪销售/管理/研发/财务费用率 单四季度，公司的毛利率/净利率分别为 19%/5%，分别同比增长 6/4 个百分点，环比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率 3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76 个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20 个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善. 同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。 图7：比亚迪单季度毛利率及净利率 图8：比亚迪单季度销售/管理/研发/财务费用率 纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022 年 ， 比亚迪汽车销量为1,863,494 辆，同比增长 209%。其中，纯电乘用车销量为 911,140 辆，同比增长184%；插混乘用车销量为 946,239，同比增长 247%。单车收入大约为 17 万元，单车毛利大约为 4 万元。单四季度，比亚迪汽车销量为 68 万辆，同比增长 157%，环比增长 27%。根据乘联会的数据，2022 年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为 29%，其中插混车型市占率大约为 64%，纯电车型市占率大约为 18%。公司一举突破成为中国乘用车销量第一车企。 图 9：比亚迪汽车单月销量及同比 图10：比亚迪新能源乘用车单月销量及同比 图 11：比亚迪纯电乘用车单月销量及同比 图12：比亚迪插混乘用车单月销量及同比 2022 年全年，公司动力电池及储能电池装机量为 90GWH，同比增长了 137%。 图13：比亚迪动力电池及储能电池单月装机量及同比 结合 A 股比亚迪（002594.SZ）与港股比亚迪电子（0285.HK）的财报来看，比亚迪去掉电子业务部分的财务数据，剩下的业务板块主要是汽车与电池。将汽车业务与电池业务视作一个整体（比亚迪大部分动力电池内供），则单车净利润增长明显，单四季度的单车净利润已增长至接近 10,000 元，同比增长 477%，环比增长 2%。 表1：比亚迪单车净利润测算 投资建议：优质行业的优质龙头，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪对上游产业链深度布局，三电技术（电池、电机、电控）实力雄厚；对下游终端市场的把握能力明显改善，纯电插混双轮驱动，接连推出爆款新车。赛道成长性好+产业链实力强+市场份额高，优质行业的优质巨头逐渐明朗。从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度，并且通过针刺试验证明了电池包的安全性，技术实力领先，已配套一汽红旗 E-QM5、赛力斯 SF5、长安 CS55、东风岚图 FREE、福特 MustangMach-E、林肯冒险家 PHEV等诸多车型，公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应。未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展，伴随储能电池的高速发展，为比亚迪带来较大的业务增量。 考虑到 2023 年中国新能源汽车行业销量增速放缓，价格竞争激烈，我们下调盈利预测。我们预测 2023/2024/2025 年公司的销量分别为 297/356/410 万辆，单车售价大约为 17 万元，则汽车业务收入分别为 5050/6060/6969 亿元，营业总收入分别为 6192/7316/8350 亿元。考虑到 2023 年新能源汽车补贴退坡，汽车行业价格竞争较为激烈，我们预计 2023/2024/2025 年公司的毛利率分别为 16%/16%/17%。 表2：比亚迪财务数据预测 公司近几年费用率总体保持稳定，因此我们假设，2023-2025 年，公司的管理/研发/销售费用率分别为 2.5%/4.5%/3.5%，与前几年基本一致。 表3：比亚迪财务数据预测 综上所述，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 年公司的归母净利润为281/367/511亿元（原预计 23/24 年归母净利润为 317/480 亿元），对应 PE 分别为 27/20/15 倍，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）