尿素周报：近端仍旧偏稳，月差大幅走强

近端仍旧偏稳，月差大幅走强尿素周报2023/03/24能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6 1 周度评估及策略推荐 周度总结u现货端：本周多数地区现货仍旧以维稳为主，后续刚需有支撑，企业挺价意愿较强，但原料表现偏弱以及尿素估值偏高限制，现货上行空间也相对有限。短期来看，现货上下空间相对有限，但中期来看，随着供需逐步转为过剩以及原料端的走弱，现货仍将以下跌为主。u供应端：短期新增故障装置较多，企业开工出现明显下行，本周企业开工76.94%，环比-3.93%，从检修计划看，下周仍有新增装置检修，短期开工或继续小幅下行，多数装置在月底重启，后续开工将重新回升。利润方面，无烟煤价格继续走弱，尿素现货维稳，固定床利润继续走高，水煤浆利润也跟随走高，气制利润维稳，各工艺利润均处于相对高位水平。u需求端：复合肥产能利用率小幅走高，但后续以季节性回落为主，本周开工49.05%，环比+1.03%，复合肥企业库存63.81万吨，环比+2.49万吨，同比偏高。三聚氰胺负荷64.15%，环比+0.95%，同比中性偏低，利润低位，企业亏损。农业需求阶段性跟进，后续农需旺季预期仍是支撑当前现货价格的最主要因素。u库存：本周企业库存环比-1.22万吨，报73.8万吨，港口库存报8.7万吨，环比-3.6万吨。企业预收订单天数6.06日，环比+0.53日，同比偏低。当前企业库存仍处于季节性去化阶段，而港口库存在出口无套利空间后明显走低，后续预计仍将维持在低位水平。u估值：原料走弱，尿素生产利润维持在高位水平，而下游利润表现较为一般。价差方面，在弱预期下基差维持在同期高位水平，月差大幅走强，远端贴水幅度较大。跨品种来看，尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升较为明显。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值偏高。u小结：供应端短期检修企业增多，开工有所下滑。现货依旧高位维稳，旺季预期下上游挺价意愿高，现货短期大幅下跌的难度较大。在旺季需求预期支撑以及近端高基差背景下，05 合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单边做空或者空配的性价比并不高，随着时间推进，对05空头不利，盘面可能上行修复基差。09合约供应对应产能投放，需求端出口悲观预期以及国内淡季，过剩相对较为确定，因此09仍为空配合约，当前59价差处于高位，05的上涨必将带动09走高，在近端偏强背景下，09做空仍需等待时机，可以关注05基差修复后给出一定安全边际再择机选择进场。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080100120150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差偏强图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003501月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月16日3月26日4月9日4月21日12月1日12月11日12月21日12月31日2020年2021年2022年2023年1300180023002800330038001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：5-9价差大幅走高2000220024002600280030003200尿素近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一2023-03-24一周前一个月前三个月前一年前0 50 100 150 200 250 300 1月3日1月13日1月24日2月3日2月14日2月24日3月6日3月16日3月26日4月9日4月21日12月1日12月11日12月21日12月31日2020年2021年2022年2023年 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：05持仓逐步转移6 50,006 100,006 150,006 200,006 250,006 300,006 350,006 400,006 450,006 1月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月21日5月18日6月10日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月1...11月7日11月2...12月1...2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6 100,006 200,006 300,006 400,006 500,006 1月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月21日5月18日6月10日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月18日11月7日11月27日12月17日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心生产利润：企业整体利润较好-400-200020040060080010001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-50005001000150020001月3日2月5日3月8日4月9日5月17日6月25日7月31日9月4日10月18日11月22日12月27日2019年2020年2021年2022年2023年 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图20：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存：企业季节性去库0100020003000400050001月3日1月24日2月13日3月5日3月25日4月16日5月10日5月30日6月19日7月10日7月30日8月19日9月8日9月29日10月26日11月15日12月5日12月25日2020年2021年2022年2023年0204060801001201月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年010203040506070801月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023E0204060801001202020-03-272020-05-272020-07-272020-09-272020-11-272021-01-272021-03-272021-05-272021-07-272021-09-272021-11-272022-01-272022-03-272022-05-272022-07-272022-09-272022-11-272023-01-27尿素：港口库存：中国（周）出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图23：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图24：尿素开工（%）资料来源：五矿期货研究中心尿素开工：短期检修增多，开工高位回落图25：尿素气头开工(%)资料来源：五矿期货研究中心01020304050607080901月1日1月29日2月26日3月26日4月23日5月21日6月18日7月16日8月13日9月10日10月8日11月5日12月3日12月31日2020年2021年2022年2023年404550556065707580851月1日1月21日2月10日3月2日3月22日4月11日5月1日5月21日6月10日6月30日7月20日