SenseCore大装置+大模型持续发力，全面拥抱AGI

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 商汤(0020.HK) [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 商汤-W(0020.HK)：SenseCore大装置+大模型持续发力，全面拥抱AGI [Table_ReportDate] 2023年3月30日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：商汤(0020.HK)于2023年3月28日（北京时间）发布2023年度全年业绩报告。 点评： ➢ 智慧生活与智能汽车高速增长，智慧商业与智慧城市短期承压。2022年商汤营收38亿元，同比下降19%，负增长主要系宏观环境和外部因素的负面影响，导致智慧城市和智慧商业板块业务放缓；2022年毛利25亿元，同比下降22.5%；22年毛利率66.74%，较21年69.74%略低，主要原因系收入减少；销售成本的下降主要由于硬件成本及分包服务费的下降。商汤集团2022年年度亏损为60.93亿元，较上年同期收窄64.5%；经调整亏损为47.36亿元。 智慧生活收入同比增长130%至9.55亿元；占集团收入25%；客户数317个，客户数同比增长23.3%；客户收入同比增长86%。多条产品线都实现高速增长，其中AIGC和智能手机业务占比最大。 智能汽车收入同比增长59%至2.93亿元；占集团收入8%；新增量产交付数量50万+；客户数34家；新增定点车型80+；绝影智能车舱和智能驾驶产品成功完成27款车型的适配和量产交付；新增的汽车定点数超过了800万台。 智慧商业同比下降25%至14.64亿元；占集团收入38%；客户数717家；《财富》500强企业以及上市公司客户110+家。大装置对外服务产生的收入占整个智慧商业板块收入20%，预计2023年，大装置对外服务产生的收入规模将大幅度增加。 智慧城市收入同比下降49%至10.96亿元；占集团收入从46%下降到29%；累计赋能城市162个；累计赋能超过千万人口城市16个；累计赋能4个海外城市。 ➢ SenseCore大装置持续突破，AIaaS收入提高。公司算力储备充足，大 装 置 基 于2.7万块GPU的 并 行 计 算 系 统，实 现 了5.0exaFLOPS的算力输出，有效支持最多20个迁移参数量超大模型（以千卡并行）同时训练。2022 年公司AI算力以云服务方式对外提供，AlaaS收入约2.93亿元，占智慧商业收入20%，管理层预计2023年占比有望进一步提升。 ➢ 前瞻布局大模型，全面拥抱AGI。1）CV领域，公司研发了320亿参数的全球最大通用视觉模型，实现高性能的目标检测、图像分割和多物体识别算法等，在自动驾驶、医疗影像等领域得到应用；2）AIGC文生图领域，2022年训练AIGC文生图模型，对文生图的理解以及推理速度具备强能力，尤其对中国传统文化的理解。画质方面，支持6k高清图的生成，且在光影处理方面更加细腻；3）NLP领域，公司 NLP大模型 SenseChat 拥有约 1800 亿参数。4）多模态大模型方面，30 亿参数的多模态大模型—书生2.5已开源。5）未来规划，公司在 2023 年有望推出 NLP 大模型及更大体量多模态大模型，实现B端商业层面赋能。6）研发领域，截止2022年底，商汤研发团队有3466人，占员工总人数68%；2018-2022年累计研发费投入高达128亿；累计生产的商用化模型提高93%到6.7万个；人均模型开发数量提高90%。 公司公布AGI战略，1）以SenseCore AI大装置作为大模型生产的核 2 心平台、继续深入研究并行计算与分布式系统技术、继续构建先进的硬件基础设施及云平台；2）以多模态大模型的研发作为战略投入方向，主要围绕“模型架构创新”、“数据集建设”、“知识融合与推理”、“应用场景拓展”、“可解释性与安全性”，持续构建多模态大模型；3）AI专用硬件与芯片及开放研究合作，公司将与全球领先的芯片设计、芯片制造商、全球研究机构、高校和企业展开合作，；4）“AI for ALL”的目标，主要聚焦“成本可控与可推演”、“开源与协作”、“多样性与包容性”、“政策与监管”。5）利用大装置和大模型的能力对四大业务板块进行升级，促进商业化应用。 ➢ 投资建议：公司AIDC大装置在2022年已经展示变现能力，其中包括高质量的AI云服务，有望称为下一个收入增长引擎，SenseCore对外服务业务转型，AlaaS收入提高，大装置+大模型方面，商汤前瞻性布局已显优势。主要四大业务板块中智慧生活和智能汽车两大板块开启业务转型，已经成为高速增长的业务，2022年贡献公司总收入约1/3，智慧生活与智慧城市积极调整，或受益宏观回暖与复苏。Bloomberg一致预期23-25年总营收分别为65.55/91.67/108.03亿元，经调整净亏损分别为27.34/19.68/11.91亿元;当前市值对应23-25年PS13x/10x/8x；建议密切关注。 ➢ 风险因素： 行业竞争加剧的风险；监管风险；持续亏损及回款的风险 3 目 录 业绩亮点 .............................................................................................................................................. 4 财务分析 .............................................................................................................................................. 4 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 图 目 录 图 1：商汤业绩与一致预期对比表 ....................................................................................................................... 4 图 2：商汤收入及增速 .............................................................................................................................................. 5 图 3：商汤营收拆分 ................................................................................................................................................... 6 图 4：智慧生活收入及增速 ..................................................................................................................................... 6 图 5：智慧汽车收入及增速 ..................................................................................................................................... 7 图 6：智慧商业收入及增速 ..................................................................................................................................... 7 图 7：智能城市收入及增速 ..................................................................................................................................... 8 图 8：商汤毛利与毛利率 .......................................................................................................................................... 8 图 9.：商汤营业利润与营业利润率 ...................................................................................................................... 9 图 10：商汤净利润与净利润率 .............................................................................................................................. 9 图11：商汤经调整净亏损与净亏损率 ............................................................................................................. 10 图12：商汤销售/管理/研发费用 ....................................................................................................................... 11 图13：商汤销售/管理/研发费用率 ................................................................................................................... 11 图14：商汤运营能力 .............................................................................................................................................. 12 4 业绩亮点 智慧生活收入为 9.6亿元，同比增长130%；智慧汽车收入为2.9亿元，同比增长59％； 2022年经营利润为-65.3亿元，上年同期为-37.3亿元，同比下降75%。2022年经营利润率为-172%，上年同期为-79.4%，同比下降117个百分点。