业绩短期承压，数字经济有望带来新增长点

公司快报/生益科技 2023年03月30日 生益科技(600183.SH) 公司快报 业绩短期承压，数字经济有望带来新增长点 证券研究报告 PCB 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.1元 股价 (2023-03-30) 18.75元 交易数据 总市值(百万元) 43,639.50 流通市值(百万元) 43,639.50 总股本(百万股) 2,327.44 流通股本(百万股) 2,327.44 12个月价格区间 12.7/19.85元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.2 25.8 18.1 绝对收益 3.4 30.1 13.0 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 业绩符合预期，产能释放带动规模增长 2022-01-28 事件：公司发布2022年度报告，实现营业收入180.14亿元，上年同期202.74亿元，同比下滑11.15%，实现归母净利润15.31亿元，上年同期28.3亿元，同比下滑45.90%。 报告期内行业形势复杂，业绩短期承压：2022 年开局以来市场形势低迷，除服务器、新能源汽车和能源类订单较好之外，其他市场需求并不乐观，价格竞争激烈。并受地缘政治、大宗商品价格高企、美元升值等影响，原材料成本下降空间微薄，同行新增产能在年中集中释放，积极采取手段降价抢单。行业形势复杂，报告期内公司业绩承压，实现营业收入180.14亿元，上年同期202.74亿元，同比下滑11.15%，实现归母净利润15.31亿元，上年同期28.3亿元，同比下滑45.90%。 数字经济推动服务器发展，有望来新增长点：消费类电子产品经历前两年的消费刺激后，2022 年下降明显，2023年有望复苏。汽车市场得益于新能源汽车销量的持续增长以及电动化、智能化的发展；5G商用、物联网、 AI等领域加速推进，在数字经济浪潮之下，服务器、有线及无线基础设施需求有望持续扩张；高多层、封装载板国产化趋势加速，公告披露，封装载板得益于 FCBGA 的强劲需求，2022年整体市场同比增长 20.9%，预计未来五年仍保持较高增速（5.1%）。公告披露，随5G 通信、云计算、人工智能、汽车电子网联化、智能化、电动化等技术的升级和应用场景的拓宽，高 Tg、无卤、高频、高速、封装载板等材料需求呈现明显增长，占比从 48.4%（2018年）增长到 51.93%（2021年），前景可观，结构性高端需求的增长有望给行业带来新增长点。 公司积极进取，高端领域不断拓展：据 Prismark 调研机构对于全球刚性覆铜板的统计和排名，2022年生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在 12%左右。公司自主研发的多系列新品参与市场竞争，大力开展自主创新，努力摆脱国外的技术和专利限制，大大缩短我国在该技术领域与世界先进水平的差距。公告披露 2022 年公司共申请国内专利 51 件，境外专利 11 件， PCT10 件； 2022 年共授权 73 件，其中国内专利 44 件，境外专利 29 件。现拥有681 件有效专利。在封装用覆铜板技术方面，公司突破了关键核心技术，已在卡类封装、 LED、存储芯片类等领域批量使用。 -21%-11%-1%9%19%2022-032022-072022-112023-03生益科技沪深300 公司快报/生益科技 投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为210.41亿元、240.29亿元、274.65亿元，归母净利润分别为21.09亿元、25.58亿元、29.66亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 20,274.3 18,014.4 21,040.9 24,028.7 27,464.8 净利润 2,829.7 1,530.8 2,108.8 2,558.1 2,966.2 每股收益(元) 1.22 0.66 0.91 1.10 1.27 每股净资产(元) 5.63 5.80 6.39 7.18 8.19 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 15.4 28.5 20.7 17.0 14.7 市净率(倍) 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 净利润率 14.0% 8.5% 10.0% 10.6% 10.8% 净资产收益率 21.6% 11.3% 14.2% 15.3% 15.6% 股息收益率 3.2% 0.0% 1.7% 1.6% 1.4% ROIC 23.2% 11.3% 13.1% 15.7% 17.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/生益科技 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,274.3 18,014.4 21,040.9 24,028.7 27,464.8 成长性 减:营业成本 14,837.1 14,045.2 16,201.5 18,261.8 20,818.3 营业收入增长率 38.0% -11.1% 16.8% 14.2% 14.3% 营业税费 120.0 107.3 122.0 134.6 158.9 营业利润增长率 58.6% -46.2% 40.7% 20.7% 16.6% 销售费用 231.3 233.8 231.4 288.3 329.4 净利润增长率 68.4% -45.9% 37.8% 21.3% 16.0% 管理费用 910.4 796.9 925.8 1,033.2 1,208.4 EBITDA增长率 41.5% -33.9% 20.2% 17.4% 12.5% 研发费用 964.5 943.2 1,104.6 1,303.4 1,456.6 EBIT增长率 45.6% -42.0% 29.2% 21.9% 15.1% 财务费用 101.8 119.5 -96.0 -100.0 -110.0 NOPLAT增长率 58.5% -41.9% 22.7% 21.4% 16.9% 资产减值损失 -154.6 -110.8 -85.0 -110.7 -102.2 投资资本增长率 19.6% 5.4% 1.1% 3.4% 4.8% 加:公允价值变动收益 50.2 -22.6 - - - 净资产增长率 39.7% 2.9% 9.7% 11.8% 13.4% 投资和汇兑收益 35.7 24.8 45.6 35.4 35.2 营业利润 3,315.7 1,785.0 2,512.1 3,032.0 3,536.2 利润率 加:营业外净收支 -5.6 -12.2 -8.4 -8.7 -9.8 毛利率 26.8% 22.0% 23.0% 24.0% 24.2% 利润总额 3,310.1 1,772.8 2,503.7 3,023.3 3,526.5 营业利润率 16.4% 9.9% 11.9% 12.6% 12.9% 减:所得税 385.5 141.0 275.4 332.6 387.9 净利润率 14.0% 8.5% 10.0% 10.6% 10.8% 净利润 2,829.7 1,530.8 2,108.8 2,558.1 2,966.2 EBITDA/营业收入 20.3% 15.1% 15.5% 15.9% 15.7% EBIT/营业收入 17.0% 11.1% 12.3% 13.1% 13.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 119 149 129 103 82 货币资金 2,286.6 3,105.8 1,683.3 2,224.7 4,188.1 流动营业资本周转天数 105 135 117 117 121 交易性金融资产 180.3 79.6 79.6 79.6 79.6 流动资产周转天数 217 289 247 234 251 应收帐款 6,503.2 5,750.1 7,540.3 7,484.0 10,250.0 应收帐款周转天数 102 122 114 113 116 应收票据 0.5 0.6 3.0 1.2 1.8 存货周转天数 62 86 70 73 75 预付帐款 24.3 24.4 25.9 32.2 35.5 总资产周转天数 380 496 429 384 373 存货 4,520.3 4,083.8 4,106.4 5,588.0 5,855.0 投资资本周转天数 254 320 282 253 230 其他流动资产 1,204.5 1,188.1 1,221.6 1,204.7 1,204.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.6% 11.3% 14.2% 15.3% 15.6% 长期股权投资 455.7 511.4 511.4 511.4 511.4 ROA 12.0% 6.5% 8.9% 10.2% 10.3% 投资性房地产 166.1 159.6 159.6 159.6 159.6 ROIC 23.2% 11.3% 13.1% 15.7% 17.8% 固定资产 7,070.6 7,866.1 7,215.8 6,565.4 5,915.0 费用率 在建工程 1,032.2 1,729.1 1,729.1 1,729.1 1,729.1 销售费用率 1.1% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2% 无形资产 399.1 398.8 374.3 349.7 325.1 管理费用率 4.5% 4.4% 4.4% 4.3% 4.4% 其他非流动资产 587.7 298.1 333.6 400.2 344.0 研发费用率 4.8% 5.2% 5.3% 5.4% 5.3% 资产总额 24,431.2 25,195.6 24,983.9 26,329.8 30,599.1 财务费用率 0.5% 0.7% -0.5% -0.4% -0.4% 短期债务 1,692.6 1,557.6 939.6 - - 四费/营业收入 10.9% 11.6% 10.3% 10.5% 10.5% 应付帐款 3,479.9 3,693.7 4,419.6 4,448.3 5,940.8 偿债能力 应付票据 811.2 290.0 550.1 631.7 721.2 资产负债率 39.2% 39.3% 32.8% 28.7% 30.4% 其他流动负债 1,269.3 1,835.9 1,498.8 1,534.3 1,623.0 负债权益比 64.3% 64.7% 48.9% 40.3% 43.8% 长期借款 1,590.3 1,175.2 - - - 流动比率 2.03 1.93 1.98 2.51 2.61 其他非流动负债 721.6 1,347.1 791.3 953.3 1,030.6 速动比率 1.41 1.38 1.42 1.67 1.90 负债总额 9,564.9 9,899.5 8,199.3 7,567.7