零售经纪保持领先，股衍规模持续增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1证券III国泰君安（601211.SH）增持-A(首次)零售经纪保持领先，股衍规模持续增长2023年3月30日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年3月30日收盘价（元）：14.41总股本（亿股）：89.07流通股本（亿股）：74.53流通市值（亿元）：1,073.91基础数据：2022年12月31日每股净资产（元）：18.39每股资本公积（元）：5.17每股未分配利润（元）：6.36资料来源：最闻分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com事件描述：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入354.71亿元，同比-17.16%，实现归母净利润115.07亿元，同比-23.35%。加权平均ROE7.88%，同比下降3.17pct。投资要点：强化零售客群经营，着力打造科技平台。2022年公司财富管理业务继续保持行业领先：1）代买净收入市场份额5.48%，保持行业第1，股基交易市占率4.20%，小幅下降0.03pct，两融余额871.39亿元，市场份额5.66%，与上年末基本持平；2）数字科技能力不断提升，期末君弘APP用户3,901万户、同比增长2.9%，平均月活用户排名行业第2；3）产品销售竞争力稳步提升，股混类公募基金保有量由去年同期的29名（全市场）提升到26名，规模提升24%至499亿元。投行深化事业部改革，IPO承销份额提升。2022年公司投行业务全年实现收入43.11亿元，同比增长6.13%。主承销金额8,683.88亿元，同比下降7.9%，保持行业第5位，其中股权主承销额715.66亿元，排名行业第5，IPO主承销金额295.26亿元，市场份额5.65%，提升0.60pct。债券主承销金额7,968.22亿元，同比下降5.2%，排名行业第5位。投资向客需转型，衍生品业务规模持续增长。权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.82亿元，增长20.3%，跨境业务累计新增名义本金2,436.40亿元，增长63.7%。FICC业务不断丰富盈利模式，保持稳健盈利，债券通综合排名行业第3位，利率互换累计成交名义本金1.79万亿元，排名行业第1位，信用衍生品业务规模新增178.45亿元，增长241%，排名行业第1位。资管规模实现增长，完善基金业务布局。2022年公司实现资管业务收入16.48亿元，同比下降8%。其中，资管规模4,333.65亿元，增长12.8%，其中集合类产品增长44.8%至1,546.32亿元，公募规模444.14亿元，增长84.2%。公司2022年11月完成对华安基金股权的受让，持股比例增加至51%，华安基金成为公司控股子公司，2022年华安基金实现净利润10.31亿元，增长2%。盈利预测、估值分析和投资建议：公司财富管理业务行业龙头稳固，投行、资管、自营业务转型不断深化，各项业务稳步优化。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润142.75亿元、159.07亿元和166.67亿元，增长24.05%、11.43%和4.78%；PB分别为0.77/0.74/0.70，给予“增持-A”评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(亿元)428.17354.71429.32471.54520.30YoY(%)21.64%-17.16%21.03%9.83%10.34%归母净利润(亿元)150.13115.07142.75159.07166.67YoY(%)34.99%-23.35%24.05%11.43%4.78%ROE(%)9.97%7.02%8.53%9.13%9.14%EPS(元)1.651.241.601.791.87每股净资产(元)15.2715.9018.7919.5720.47P/E(倍)8.7311.628.998.077.70P/B(倍)0.940.910.770.740.70资料来源：Wind，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(亿元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(亿元)2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1720.241815.031967.772133.372292.24营业收入428.17354.71429.32471.54520.30金融投资3537.043980.784299.244750.305241.75手续费及佣金净收入159.50142.00167.70186.41208.90应收票据及账款109.75126.46147.56172.17200.06其中：代理买卖证券净收入95.0576.4397.08111.15127.69混业经营类资产2332.052433.732655.562897.603115.79证券承销净收入40.6243.1150.5855.2459.26流动资产合计7699.088356.009070.139953.4410849.84资产管理净收入17.9216.4820.0420.0221.94长期股权投资129.28114.44120.16126.17132.48利息净收入55.9147.6559.7866.0373.81投资性房地产9.7310.9410.9410.9410.94投资净收益116.1972.66112.57132.67144.18固定资产27.4530.2131.7328.9529.56其他业务收入88.3278.5889.2786.4393.41无形资产13.9114.4315.1515.9116.70营业支出235.37211.88233.69255.43293.88商誉0.2140.7140.7140.7140.71利润总额191.12141.40195.62216.11226.42其他非流动资产213.65250.8842.1644.3649.04所得税38.1025.1948.9154.0356.60非流动资产合计427.29501.77300.99307.19319.58净利润153.03116.21146.72162.08169.81资产总计7912.738606.899371.1210260.6311169.41减:少数股东损益2.891.143.973.013.14短期借款43.4198.480.000.000.00归属母公司股东净利润150.13115.07142.75159.07166.67交易性金融负债474.90750.49788.01827.41868.78现金流量表应付票据及账款581.30266.17279.48293.45308.12经营性现金净流量94.52506.07517.38542.12571.84混业经营类负债2761.342833.373060.043304.853569.23投资性现金净流量-337.17-115.16-244.29-228.50-251.40其他流动负债109.86111.49125.25135.05144.80筹资性现金净流量283.73-345.86-253.01-234.30-212.51流动负债合计3970.814060.004252.784560.764890.94汇率变动影响-5.4117.810.000.000.00长期借款0.005.590.000.000.00现金流量净额35.6762.8620.0879.32107.92应付债券1267.671278.841581.181818.352000.19长期应付款1128.441582.861820.292093.332407.33财务指标2021A2022A2023E2024E2025E专项应付款0.000.000.000.000.00营业收入428.17354.71429.32471.54520.30预计负债2.263.373.373.373.37增长率(%)21.64%-17.16%21.03%9.83%10.34%其他非流动负债2435.562908.633444.703956.924454.84归母净利润150.13115.07142.75159.07166.67非流动负债合计2435.562908.633444.703956.924454.84增长率(%)34.99%-23.35%24.05%11.43%4.78%负债合计6406.366968.627697.488517.679345.78每股收益(EPS)1.651.241.601.791.87所有者权益合计1506.371638.261673.641742.951823.63净资产1506.371638.261673.641742.951823.63股本89.0889.0789.0789.0789.07每股净资产15.2715.9018.7919.5720.47资本公积金458.03460.69460.69460.69460.69净资产收益率(ROE)9.97%7.02%8.53%9.13%9.14%历史留存收益924.131027.231123.881193.201273.88市盈率(P/E)8.7311.628.998.077.70归母权益1471.241576.991628.401710.571789.95市净率(P/B)0.940.910.770.740.70少数股东权益35.1361.2745.2432.3833.69负债和股东权益7912.738606.899371.1210260.6311169.41资料来源：Wind、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报