AH上市资本雄厚，经纪业务保持领先

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 AH上市资本雄厚，经纪业务保持领先 ■事件：中国银河2016年实现营业收入132亿元（YoY -50%），归母公司净利润52亿元（YoY -48%）；2017年一季度实现营业收入30亿元（YoY -10%），归母公司净利润11亿元（YoY +10%）。2016年公司加权平均ROE为9%，2017年一季度公司加权平均ROE为1.8%。 ■经纪业务收入领先，股票质押逆市大增。 （1）经纪业务收入领先，客群庞大。2016年和2017年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入58亿元（YoY -62%）和11亿元（YoY -36%），经纪业务收入规模行业领先。据Choice数据计算，2016年以来公司股基交易额市场份额保持在4.8%左右，保持行业前五地位；经纪业务佣金率约为0.04%，略高于行业平均水平。公司客户群庞大，截至2016年末公司拥有经纪业务客户 877万户（YoY +17%），360家营业网点覆盖全国31个省市，并积极拓展海外业务和互联网金融，资本金补充之后公司将巩固经纪业务优势，预计2017年经纪业务市场占有率和佣金率继续维持。 （2）股票质押逆市大增。2016年占公司利息收入比重最大的两融业务利息收入降至44亿元（YoY -42%），两融余额降至529亿元（YoY -23%），受此影响公司2016年利息净收入降至25亿元（YoY -48%）。公司股票质押回购业务相比两融业务还存在增长空间，2016年末业务余额226亿元，利息收入2.9亿元（+129%）。随着资本金的补充和股票质押业务规模的扩大，2017年一季度公司利息净收入升至7.7亿元（YoY +42%）。 ■投行业务稳步发展。2016年公司在股票、债券承销和新三板等方面均有进一步提升，2016年公司投行业务手续费及佣金净收入升至10亿元（YoY +36%），2017年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.4亿元（YoY -83%），据证监会统计截至2017年4月27日公司IPO排队项目7个，预计2017年公司投行业务收入基本与2016年持平。 ■自营业务求稳，资管规模高增。 （1）自营风险偏好较低。公司2016年和2017年一季度投资收益（含公允价值变动收益，但不含对联营企业投资收益）分别为30亿元（YoY -32%）和8.3亿元（YoY +15%）。随着公司完成A股上市，自营规模有望进一步扩大，业务风险偏好较低，寻求较为稳定的收益，预计2017年公司自营业务投资收益率保持稳定。 （2）资管规模增长迅速。2016年和2017年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为4.5亿元（YoY +1%）和1.4亿元（YoY +25%），受托资产管理规模2215亿元（YoY +83%）。2017年公司资管子公司银河金汇将进一步提升主动管理能力，打造全能型资产管理服务平台，预计资管规模有望突破3000亿元。 ■“A+H”股上市，金融产业多元布局。银河证券成为第12家A+H股券商，此次A股上市募集资金约40亿元，资本金得到补充，有助于公司扩大现有的经纪业务优势，同时提高自营、资管、投行业务规模及实力。控股子公司包括银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇以及银河源汇投资，还参股了多家股权交易中心，在金融产业实现多元化布局。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.98元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为0.63元、0.71元和0.82元。 ■风险提示：市场交易量萎缩，政策监管风险，信用违约风险 摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 26260 13240 16064 18087 20511 净利润 9877 5185 6366 7192 8309 每股收益(元) 1.04 0.54 0.63 0.71 0.82 每股净资产(元) 6.00 6.12 7.29 8.07 9.89 盈利和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 11.88 22.62 19.59 17.34 15.01 市净率(倍) 2.05 2.01 1.69 1.52 1.24 净利润率 37.61% 39.16% 39.63% 39.76% 40.51% 净资产收益率 17.25% 8.89% 8.62% 8.79% 8.29% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年04月30日 中国银河（601881.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.98元 股价（2017-04-28） 12.30元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 124,688.28 流通市值（百万元） 7,380.00 总股本（百万股） 10,137.26 流通股本（百万股） 600.00 12个月价格区间 9.81/14.64元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.07 4.2 -7.1 绝对收益 -9.09 4.06 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-35082968 Tab le_Report 相关报告 中国银河：银河巨舰扬帆起航，综合实力行业前列 2017-03-03 -6%2%10%18%26%34%42%2016-042016-082016-12中国银河 证券 上证指数 2 公司快报/中国银河 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 损益表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产 300,656 245,881 287,703 327,449 372,820 营业收入 26,260 13,240 16,064 18,087 20,511 客户资金存款 93,896 61,215 73,458 84,477 97,149 手续费及佣金净收入 16,833 7,708 9,937 10,788 11,685 自有货币资金 8,686 7,849 9,419 10,831 12,456 其中：代理买卖证券业务净收入 15,204 5,751 7,807 8,218 8,565 客户备付金 21,590 23,366 28,039 32,244 37,081 证券承销业务净收入 757 1,028 1,042 1,217 1,406 自有结算备付金 1,670 1,998 2,397 2,757 3,171 资产管理业务收入 449 453 681 943 1,285 融出资金 70,138 55,477 63,798 70,178 77,196 利息净收入 4,695 2,462 2,498 3,102 3,472 交易性金融资产 38,924 29,363 35,236 40,521 46,600 投资净收益 4,704 3,993 3,736 4,281 5,626 衍生金融资产 24 8 10 12 13 公允价值变动收益 -251 -972 -177 -189 -397 买入返售金融资产 21,791 13,006 15,607 17,949 20,641 汇兑收益 249 -5 41 71 89 可供出售金融资产 32,125 36,524 43,829 50,403 57,964 其他业务收入 29 55 30 34 37 持有至到期投资 - - - - - 营业支出 13,137 6,691 8,004 8,984 9,990 其他资产合计 11,813 17,074 15,909 18,076 20,550 营业税金及附加 1,657 373 453 510 578 总负债 243,406 187,527 213,845 245,597 272,585 管理费用 11,338 6,046 7,389 8,320 9,230 应付短期融资款 21,846 11,518 13,822 15,895 18,279 资产减值损失 142 253 157 148 175 交易性金融负债 51 714 785 863 950 其他业务成本 -0 19 5 6 7 衍生金融负债 341 38 42 46 51 营业利润 13,123 6,549 8,060 9,103 10,521 卖出回购金融资产款 44,853 24,495 29,394 33,803 38,873 加：营业外收入 23 44 26 30 30 代理买卖证券款 117,992 90,404 103,965 119,560 131,516 减：营业外支出 12 16 12 12 13 应付职工薪酬 5,544 4,037 4,622 5,308 5,891 利润总额 13,134 6,577 8,074 9,121 10,538 应付债券 42,423 46,312 53,259 61,248 67,373 减：所得税费用 3,257 1,391 1,708 1,930 2,229 其他负债合计 10,356 10,009 7,958 8,874 9,653 净利润 9,877 5,185 6,366 7,192 8,309 所有者权益 57,249 58,354 73,858 81,853 100,235 减：少数股东损益 41 32 39 44 51 股本 9,537 9,537 10,137 10,137 10,137 归母公司净利润 9,836 5,154 6,327 7,148 8,258 少数股东权益 336 365 573 635 777 归母公司净资产 56,914 57,989 73,285 81,218 99,458 每股及估值指标 每股盈利（元） 1.04 0.54 0.63 0.71 0.82 ROAE 21.33% 8.97% 9.63% 9.24% 9.13% 每股净资产（元） 6.00 6.12 7.29 8.07 9.89 ROAA 4.11% 1.90%