血塞通系列快速增长，昆中药黄金单品放量

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昆药集团（600422.SH）公司分析

血塞通系列快速增长，昆中药黄金单品放量

• 血塞通注射剂恢复增长：血塞通注射剂在2022年医保目录调整后，取消了使用限制，并在联盟地区集采中标，销售额大幅增长73%，带动针剂产品收入增长12%。预计未来随着需求恢复，该产品将保持稳定增长。

• 血塞通口服剂量放量：血塞通软胶囊在城市公立医院和城市实体药店的市场份额分别位居第二和第一，销售额从2018年的3.44亿元增长至2021年的5.93亿元，主要得益于在OTC渠道的强力推广，销售占比显著提升。口服剂量的持续放量将推动血塞通产品的快速增长。

昆中药品牌知名度高，黄金单品快速放量

• 昆中药品牌历史悠久：昆中药作为我国五大中药老号之一，拥有超过600年历史，产品线丰富，包括143个药品批准文号和21个独家产品。

• 打造“黄金单品+品类集群”：公司聚焦打造核心产品群，如参苓健脾胃颗粒、香砂平胃颗粒、舒肝颗粒等，通过OTC渠道的大力布局，实现产品高速放量。

华润三九控股，盈利能力有望提升

• 华润三九控股：2022年底，华润三九成为昆药集团的控股股东，后者拥有覆盖全国的医院和OTC渠道，前者则拥有血塞通系列产品和昆中药知名品牌，双方合作有望加速产品销售增长。

• 提升盈利能力：昆药集团医药工业业务的毛利率高于华润三九，但净利率较低。预计通过吸收华润三九的经营管理能力，昆药集团的盈利能力将得到提升。

投资建议

• 盈利预测：预计昆药集团2023-2025年的归母净利润分别为6.13亿、7.58亿和9.10亿元，增速分别为60%、24%和20%。

• 估值及投资建议：基于2023-2025年的盈利预测，给出“买入”评级，考虑到血塞通注射和口服剂型持续增长的潜力，首次覆盖昆药集团。

风险提示

• 行业政策变化风险、产品质量风险、研发创新风险、原材料价格波动风险、环保及安全经营风险等。

财务数据与估值

• 会计年度：2021A至2025E
• 营业收入：从8254百万至11483百万元，复合年增长率约10.7%
• 净利润：从508百万至120百万元，复合年增长率约20.1%

结论

昆药集团通过优化产品结构、强化渠道布局以及引入华润三九的资源与管理优势，展现出强劲的增长潜力。特别是血塞通系列产品的快速增长和昆中药黄金单品的放量，为公司提供了稳定的增长动力。随着华润三九的控股，预计公司盈利能力将显著提升，投资前景看好。