跟踪点评：酒糟资源化龙头，政策东风助业绩起飞

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年03月29日 酒糟资源化龙头，政策东风助业绩起飞 ——路德环境（688156.SH）跟踪点评 事件 2023年3月29日，工业和信息化部等十一部门联合印发《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产业的指导意见》，其中“酒糟高值化综合利用技术”被列为技术工艺及装备提升重点方向之一。 点评 白酒糟资源化利用体系率先打造，技术与产业经验深厚。公司通过自主研发的有机糟渣微生物固态发酵技术，以酱香型白酒酒糟为原料，经过无害化处理后，进行复合功能型生物发酵饲料生产，率先建立起白酒糟资源化利用产业体系，并已积累长达7年的产业化运营经验，技术与产业运营模式已较为成熟。相关产品收入规模持续增长，已形成正向业绩贡献。 产业链合作关系稳固，市场先发优势显著。产业链上游，公司已加入中国酒业协会、中国生物发酵产业协会等产业行业协会，并与酱香型白酒主要产地多家知名酒企建立稳定合作关系。2022年公司与古井贡酒签订长期供货协议，业务范围拓展至浓香型白酒糟处理，同时保障了上游酒糟资源长期供应。下游方面，公司产品凭借高性价比进入多家大型饲料加工企业与养殖企业的供应商目录，产品需求旺盛。 产能布局不断完善，未来业绩支撑强劲。公司当前拥有白酒糟生物发酵饲料产能约7万吨，受益于政策支持、需求旺盛等因素，公司积极进行产能扩张。已规划项目预计2024年前陆续投产，全部达产后公司产能可达52万吨/年，对应酒糟处理能力超130万吨/年。其中，金沙路德年产15万吨项目一期（10万吨/年）已于2023年3月完成试生产。产能布局不断完善下，公司业绩发展支撑强劲。 投资建议 政策利好及需求持续旺盛下，公司业绩有望稳步增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.29/1.35/2.81元，基于2023年3月29日收盘价，对应PE分别为103.98/22.60/10.86X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 382.00 334.58 673.40 1286.14 增长率（%） 52.56 -12.41 101.27 90.99 归母净利润 75.54 27.08 124.56 259.22 增长率（%） 58.23 -64.16 360.01 108.12 EPS（元/股） 0.82 0.29 1.35 2.81 市盈率（P/E） 23.84 103.98 22.60 10.86 市净率（P/B） 2.33 3.66 3.15 2.44 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年3月29日收盘价30.48元/股 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 92.37 流通A股/B股(百万股) 92.37/0.00 资产负债率(%) 27.64 每股净资产(元) 8.36 市净率(倍) 3.65 净资产收益率(加权) 3.00 12个月内最高/最低价 40.14/14.78 相关研究 《【食品饮料】路德环境（688156.SH）业绩数据跟踪点评：产业结构转型关键期，中长远可期_20230206》2023.02.06 《【食品饮料】路德环境（688156.SH）：技术驱动布局领先，酒糟处理乘东风_20230202》2023.02.02 -50.00.050.0100.022-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03%路德环境食品饮料沪深300公司研究· 路德环境 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 路德环境(688156.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 382.00 334.58 673.40 1286.14 货币资金 349 309 398 497 %同比增速 52.56% -12.41% 101.27% 90.99% 交易性金融资产 61 86 114 152 营业成本 239.03 230.38 421.81 769.64 应收账款及应收票据 263 267 374 835 毛利 142.97 104.21 251.60 516.50 存货 26 31 42 71 ％营业收入 37.43% 31.14% 37.36% 40.16% 预付账款 12 11 24 40 税金及附加 1.75 2.20 4.50 7.64 其他流动资产 30 37 66 95 ％营业收入 0.46% 0.66% 0.67% 0.59% 流动资产合计 741 740 1018 1691 销售费用 5.76 7.12 10.95 24.64 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 1.51% 2.13% 1.63% 1.92% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 35.46 46.04 56.69 117.81 固定资产合计 180 173 163 160 ％营业收入 9.28% 13.76% 8.42% 9.16% 无形资产 59 69 83 103 研发费用 15.95 16.35 27.86 56.59 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 4.18% 4.89% 4.14% 4.40% 递延所得税资产 6 6 6 6 财务费用 -1.74 -1.61 -2.20 -3.05 其他非流动资产 18 97 97 95 ％营业收入 -0.45% -0.48% -0.33% -0.24% 资产总计 1005 1086 1367 2054 资产减值损失 -1.60 -0.61 -0.83 -1.01 短期借款 34 44 52 63 信用减值损失 -5.42 -0.36 -3.06 -2.94 应付票据及应付账款 106 176 276 622 其他收益 1.19 0.67 5.76 5.85 预收账款 0 2 0 0 投资收益 4.97 2.10 5.63 11.86 应付职工薪酬 8 8 16 25 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 9 7 15 31 公允价值变动收益 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 31 30 50 72 资产处置收益 1.10 0.36 0.94 2.30 流动负债合计 188 266 409 813 营业利润 86.13 36.27 162.25 328.92 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 22.55% 10.84% 24.09% 25.57% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 3.53 -0.50 -0.44 -0.50 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 89.67 35.77 161.81 328.42 其他非流动负债 3 3 3 3 ％营业收入 23.47% 10.69% 24.03% 25.54% 负债合计 191 270 412 816 所得税费用 10.34 5.41 23.18 44.87 归属于母公司的所有者权益 770 769 894 1153 净利润 79.33 30.36 138.63 283.55 少数股东权益 43 46 60 85 ％营业收入 20.77% 9.07% 20.59% 22.05% 股东权益 813 816 954 1238 归属于母公司的净利润 75.54 27.08 124.56 259.22 负债及股东权益 1005 1086 1367 2054 %同比增速 58.23% -64.16% 360.01% 108.12% 少数股东损益 3.79 3.28 14.07 24.33 EPS（元/股） 0.82 0.29 1.35 2.81 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 45 110 138 162 投资 -61 -25 -29 -38 基本指标 资本性支出 -57 -110 -31 -45 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 5 3 6 14 EPS 0.82 0.29 1.35 2.81 投资活动现金流净额 -113 -131 -53 -69 BVPS 8.38 8.33 9.68 12.48 债权融资 -30 0 0 0 PE 23.84 103.98 22.60 10.86 股权融资 15 0 0 0 PEG 0.41 — 0.06 0.10 银行贷款增加（减少） 45 11 7 11 PB 2.33 3.66 3.15 2.44 筹资成本 -34 -29 -3 -5 EV/EBITDA 13.37 42.47 13.14 6.82 其他 -2 0 0 0 ROE 10% 4% 14% 22% 筹资活动现金流净额 -6 -19 4 6 ROIC 8% 3% 14% 21% 现金净流量 -74 -40 89 99 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 路德环境(688156.SH) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值 。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推