工程管理服务龙头，数字化转型赋能公司未来

工程管理服务龙头企业，经营质量稳定提升。青矩创立于2001年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司致力于“用科学技术为工程项目管理赋能”，公司子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。公司营收稳定，九成以上收入来自于工程咨询业务。2022年实现营收8.28亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长3.89%。2016-2022年，营收CAGR达18.03%，归母净利润CAGR达26.01% 工程咨询领域下游需求旺盛，行业数字化需求迫切。受益我国固定资产投资红利，工程咨询行业规模持续增长。我国工程造价咨询企业数量、营业收入维持稳定增长。数量从7505家增至11398家，2016-2021年企业收入从596亿元增至1143亿元，年均复合增长率达到13.92%，行业市场规模持续增加。从数字化水平看，我国建筑行业数字化水平远低于欧美，由于行业早期全国造价咨询标准不统一，行业内数字化处于较低水平。近年在行业政策加持和BIM技术应用的广泛应用，传统建筑行业信息化、智能化升级速度加快。 公司行业地位稳固，数字化建设持续赋能 1）公司在行业中综合优势较为显著，形成较强护城河效应。经过公司多年发展，目前在行业中具备较强的优势积累。专业技术优势方面，公司项目形成“全行业、全规模、全地域、全业态”的技术累计，并拥有大量专业技术人才储备； 客户资源优势方面，公司长期与央国企合作，形成稳定合作关系，并深度参与多个国内知名工程项目；资质优势方面，公司拥有全专业、高级别的执业资质和资信。 2）公司研发驱动能力强，凭借技术储备深耕数字化转型。公司组建了青矩标准研究院、青矩科技研究院、青矩互联作为核心研发机构，推动工程咨询业务与BIM、人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术以及互联网业态的紧密结合。目前，公司已对外提供BIM应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等工程管理科技服务。本次IPO募投项目将基于公司青矩智慧造价机器人、青矩投资建设大数据平台、百工驿平台、青矩全咨云平台等核心工程管理科技产品的项目基础，进行后续深度研发和推广。 公司估值：本次公司发行价为34.75元/股，对应前四个季度的净利得到的PE-TTM 倍数为14.88倍，显著低于可比公司均值46.27倍。同时随着公司募投项目的逐步落地数字化转型将持续加速，有利于未来公司降本增效，提高市场占有率。 风险提示：行业政策风险；宏观经济下滑风险；募投项目不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 一、工程管理服务龙头企业，经营质量稳定提升 1.1公司是国内领先的工程项目管理科技服务提供商 青矩创立于2001年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司致力于“用科学技术为工程项目管理赋能”，项目已遍及50多个国家和地区，青矩的“全过程工程咨询产品服务线”，以投资决策为起点，以BIM技术为基础，以造价管控为核心，贯穿工程建设的全生命周期。 图表1:公司发展历程 创始人为全国会计领域优秀人才。公司董事长陈永宏为全国会计领域领军人才，为国家高级会计师、中国注册会计师、审计师，2005年7月开始担任青矩科技董事长。公司目前股权较为分散，暂无实控人。 图表2:公司股权结构 1.2主营结构稳定，规模持续增长 公司主营业务为工程咨询服务，公司常年位列行业前三名。公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎。公司长期专注于工程造价咨询业务并持续处于国内领先地位。根据中价协官网发布的全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名，公司子公司青矩顾问是近十年唯一连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。主营结构较为稳定，九成以上收入来自于工程咨询业务。 图表3:公司主营业务收入（亿元） 公司规模持续扩张，营收净利持续增长。公司工程咨询业务维持增长。 2019年后，由于疫情和宏观经济趋弱，公司营收增速有所放缓。2022年公司收入增速下降较多，2022年实现营收8.28亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长3.89%。2016-2022年，营收CAGR达18.03%，归母净利润CAGR达26.01%。 图表4:公司近年营收表现 图表5:公司近年盈利表现 毛利整体维持较高水平，费用端较为稳定。2016年至2022年公司毛利率分别为57.75%、52.09%、52.36%、46.26%、47.87%、45.49和45.12%，受整体宏观经济波动及疫情的影响，公司综合毛利率有所下降。尽管公司毛利有呈现逐年小幅下滑趋势，但整体毛利水平仍然维持高位。费用端，公司整体费用呈逐渐下降状态，主要费用支出来自于管理费用，近年管理费用占比呈下降趋势，带动整体费用水平呈下降趋势。 图表6:2019-2022H1公司分业务毛利率 图表7:2019-2022公司期间费用率（%） 1.3下游业务覆盖广泛，大客户深度绑定 公司造价业务覆盖下游广泛，参与多个国家重点项目。公司的造价咨询业务已覆盖国家各主要投资建设领域，其中包括交通建设领域、能源建设领域、基础设施建设、城镇化建设、工业信息化建设等各个细分下游领域，拥有京沪高铁、北京新机场、海阳核电站、国家速滑馆等知名项目案例。通过长期深耕各个领域的优质业务，公司形成了以“全行业、全规模、全地域、全业态”为主要特征的专业技术积累。 图表8:公司参与服务项目 相关领域人才储备较为丰富。公司拥有上千名各类工程师组成的专业技术团队，包括300多名一级注册造价工程师，以及近200名注册咨询（投资）工程师、招标师、监理师、建筑师、建造师等相关专业人才。 公司与头部央国企客户粘性较强。根据公司历年公布的前五大客户名单，其主要客户包括中央军委后勤保障部、国药集团、陕煤化工、国家能源投资集团等大型央国企。该类央国企客户实力雄厚，长期合作表达对公司服务质量的高度认可；同时，大客户粘性高对于后续公司拓展业务及提高经营稳定性上均有较好保障。 图表9:公司前五大客户（2022年中） 二、工程咨询领域下游需求旺盛，行业数字化需求迫切 2.1全过程工程造价咨询领域发展前途广阔 全过程工程咨询是工程咨询行业的未来发展方向。全过程工程咨询业务指工程咨询企业在建设项目投资决策阶段、工程建设准备阶段、工程建设阶段、项目运营维护阶段，为业主提供涉及技术、经济、组织和管在内的整体或局部的服务活动，这些服务可以是全过程综合咨询服务，也可以是单项咨询服务。2019年3月，国家发改委、住建部联合发布的《关于推进全过程工程咨询服务发展的指导意见》，鼓励企业提供多种形式的全过程工程咨询服务模式。 图表10:全过程咨询业务分类 工程造价咨询意义重大，是全过程工程咨询的核心内容。投资管控、质量管控、工期管控是贯穿建设工程全过程的三条管理主线，而投资管控主线往往是业主方最为关注的重点。首先，最节省的投入、最优化的产出是工程建设项目首要考量因素；其次，投资管控直接影响到项目使用材料设备品质、施工单位选用及现场资源投入等，是项目品质及工期的基础保障；此外，若投资过程管理失控，不仅存在超工程概算的风险，甚至可能导致项目资金流断裂，使建设工程项目半途而废，给业主造成巨大损失。因此，工程造价咨询是确保工程项目投资效率、工程品质以及按投资规划和建设周期顺利推进的重要保障。 图表11:工程造价咨询在项目各阶段需求 受益我国固定资产投资红利，工程咨询行业规模持续增长。根据住建部公布的2016年-2021年《工程造价咨询统计公报》，我国工程造价咨询企业数量由7505家增至11398家，企业数量近五年持续增加。同时，我国工程程造价咨询业务的营业收入由2016年595.72亿元增至2021年的1143.02亿元，年均复合增长率达到13.92%，行业市场规模持续增加。 图表12:工程造价咨询企业数量及业务营收 图表13:工程咨询造价企业人员情况 除工程造价咨询外，其它工程咨询形式多种多样，包括工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等。 工程设计：工程设计对全过程工程咨询具有引领作用，同时工程设计与造价管理可以相融合，更为有效地推动了限额设计、设计优化等工作在建设项目上的落地。 工程招标代理：建设项目各环节均存在大量采购业务，采购内容包括物资、设备和服务等。采购业务不仅影响到整个投资建设的顺利实施，对建设项目的工程造价也有重要影响，因此业主方尤其是国有背景的业主方为把控项目风险、保证招标采购进度，通常倾向于聘请专业的工程咨询机构提供采购代理及咨询服务。 工程监理&项目管理：从事工程监理需具备相应资质和技术人才储备。管理人员需按合同约定，协助业主与工程项目的总承包企业或勘察、设计、供货、施工等企业签订合同，并受业主委托监督合同的履行，对工程项目的组织实施进行全过程或若干阶段的管理和服务。 图表14:工程招标代理企业数量及营收 图表15:工程监理企业数量及营收 2.2顺应数字化趋势，工程管理科技服务赋能传统建筑行业 我国建筑信息化数字化水平较发达国家仍有差距，工程管理科技服务是提升建筑信息化水平的主要手段之一。根据中国建筑业协会统计，2021年度我国建筑业总产值29万亿元，但建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，而欧美发达国家为1%左右。从全球范围来看，建筑业信息化在行业信息化中也处于较低水平，故提升建筑业信息化和数字化水平成为当前行业发展目标之一。 BIM技术的应用为企业提供信息化咨询解决服务方案，推动建筑行业实现信息化、智能化升级。BIM技术具有可视化、协同性、模拟性和连贯性的特征，在工程成本、工程安全、工程进度及工程质量四个方面具有明显优势。同时，建筑信息化发展迅速，行业内企业除具备软件开发能力外，还需要深刻认知用户的背景和使用习惯，积累客户资源和品牌优势，故BIM技术属于高壁垒领域。此外，随着建筑复杂程度不断提高，BIM平台可协调各工程模块并解决复杂工程的数据存档、管理和传递等问题。根据头豹研究院数据和预测，中国BIM行业市场规模由2016年的40.5亿元增长至2020年的119.1亿元，复合增长率为31.0%，预计2025年BIM市场规模将达到670.0亿元。 图表16:中国BIM市场规模及预测 行业早期造价咨询企业在全国未建立统一化标准。数据是造价咨询企业的核心资产。但由于国家主管部门和行业协会制定了定额、工程量清单计价规范、区域信息价格等，导致部分造价咨询企业习惯于按地方定额、信息价格来进行价格测算，而企业自身丧失了进行造价数据体系建设的动力。因此，国内造价咨询企业尚未有效建立内部数据体系的情况比较普遍。 大型造价咨询公司数据积累方面较小企业具备更强优势。2020年，住建部印发《工程造价改革工作方案的通知》（建办标„2020‟38号），提出“取消最高投标限价按定额计价的规定，逐步停止发布预算定额”，引导各企业加强工程造价数据积累，建立自身的造价数据库。但造价数据库建设相对投入较大，需要改变员工“重业务实施，忽视数据收集积累”的作业习惯，且中小造价咨询公司内部数据积累有限，难以据此实现真正意义上的针对组织和员工的数据赋能。对中小型造价咨询单位来说，实现真正的数字化转型与数字化赋能，存有较高的门槛。 2.3国家产业政策对工程造价行业予以支持 国家产业政策推动工程造价行业长期发展。公司所处行业受到了国家产业政策的大力支持和鼓励，国家提出的众多政策，为公司发展建立了良好的政策环境，使得公司在国家政策背景下受益。 图表17:国家相关产业政策 三、公司行业地位稳固，数字化建设持续赋能 3.1公司牢牢占据行业领军地位 工程造价行业集中度较低，头部企业较少。我国工程造价咨询行业市场化程度较高，公司数量众多，普遍规模较小，行业集中度较低。多数工程造价咨询企业的业务范围往往局限于特定行业、特定区域，行业内具备规模的公司数量相对较少。 公司行业头部地位稳固，多项优势巩固公司市场