请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年03月28日 证 券研究报告•2022年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 378.20港元 腾讯控股（0700.HK） 计 算机 目标价： 483.50港元 降本增效助力发展，各项业务持续向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 198.60-416.60 3个月平均成交量(百万) 25.41 流通股数(亿) 95.68 市值(亿) 31692.95 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：腾讯2022年实现营业收入5545.5亿元，同比下降1.0%，实现Non-IFRS净利润1882.4亿元，同比下降16.3%；2022年四季度营业收入1449.5亿元，同比增长0.5%，Non-IFRS净利润297.1亿元，同比增长19.4%。  公司2022年业绩短期承压，四季度恢复增长。1）从收入端来看，2022年公司营业收入5545.5亿元，同比下降1.0%，2022年四季度实现营业收入1449.5亿元，同比增长0.5%。2）从利润端来看，公司2022年实现归母净利润1882.4亿元，同比下降16.3%，2022年四季度实现Non-IFRS净利润297.1亿元，同比增长19.4%。公司利用自身的平台和技术帮助用户通过在线工具调节新常态，支持企业的数字化升级，有望充分受益于宏观经济复苏及平台经济政策趋暖。  公司主动降本增效，助力长远发展。公司主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减运营费用，通过缩减员工人数、减少低收入业务、优化管理方法，实现费用管理能力持续提升。截至2022年12月31日，腾讯共有108436名员工，较2021年同期减少4335人，减员幅度为3.8%，公司降本增效取得进展，预计2023年运营费用仍将有效控制。  专注提升产品及服务能力，各项业务持续向好。通信及社交业务方面，2022年四季度微信及QQ月活跃账户数均实现同比正增长；游戏业务方面，游戏版号逐步放开，游戏行业有望整体复苏，公司海外游戏业务增长迅速，2023年新游上线，国内游戏业务有望恢复增长；广告业务方面，电商、快消、游戏行业广告主增加广告开支，视频号信息流广告盈利能力持续提升，广告业务持续改善；金融科技业务方面，云业务亏损收窄，2023年金融科技和商业支付业务有望回暖，公司计划在AI和云基础设施方面增强现有产品和服务，有望带来业绩增量。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为19.98元、23.69元、26.93元，未来三年归母净利润将实现持续增长。宏观经济整体向好，平台经济政策趋暖，公司作为互联网综合服务领先提供商，具有较强的市场竞争力，积极在AI、云基础设施和视频号等方向进行战略布局，预计订单量在2023年将迎来显著增长，给予公司2023年22倍PE，2023年3月28日人民币兑港元汇率为1.1，对应目标价483.5港元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：客户需求不及预期、新业务不及预期、研发项目不及预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 554552.00 632483.44 708545.02 783131.17 增长率 -0.99% 14.05% 12.03% 10.53% 归属母公司净利润(百万元人民币) 188243.00 191204.73 226663.36 257634.16 增长率 -16.27% 1.57% 18.54% 13.66% 每股收益EPS 19.67 19.98 23.69 26.93 净资产收益率 26.09% 15.49% 12.73% 10.93% PE 17 17 14 12 数据来源：Wind，西南证券 -43%-31%-19%-7%5%18%22/322/522/722/922/1123/123/3腾讯控股 恒生指数 腾 讯控股（0700.HK）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 互联网综合服务领先提供商，降本增效助力发展 腾讯成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。公司产品及业务包括社交和通信服务QQ及微信/WeChat、社交网络平台QQ空间、腾讯游戏旗下QQ游戏平台、门户网站腾讯网、腾讯新闻客户端和网络视频服务腾讯视频等。公司产品和技术在国内互联网服务领域获得了客户的广泛认可，2021年9月入选“2021年中国民营企业500强”榜单，排名第6位。 腾讯秉承“一切以用户价值为依归”的经营理念，始终处于稳健发展的状态，通过互联网服务提升人类生活品质。腾讯打造了中国最大的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求，其发展深刻地影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景。2004年6月，腾讯在香港联交所主板公开上市。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 腾讯高度重视产品研发创新，推出面向用户、面向企业和创新科技的三大产品线。面向用户产品主要包括通信与社交、数字内容、金融科技服务及工具；面向企业产品包括腾讯广告、腾讯云和智慧产业；创新科技产品以人工智能和前沿科技为主。  面 向用户 通信与社交：公司相继推出QQ、微信、企业微信等社交软件。同时为用户提供多种工具软件，实现网络安全管理、快捷浏览、定位出行、应用管理、电子邮件等功能。 数字内容：公司提供多元化、多维度数字内容，推出游戏、视频、直播、新闻、音乐、文学等数字内容产品，满足用户的娱乐需求。 金融科技服务：公司推出微信支付和QQ钱包两大平台，与合作伙伴共同为全球用户提供移动支付、财富管理、信贷服务、证券投资等创新金融服务。  面 向企业 腾讯广告：公司提供用户洞察、创意管理、投放策略、数字资产管理等全链路数字化服务以及涵盖品牌推广、效果转化促销、零售的一体化数字化营销方案。 腾 讯控股（0700.HK）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 腾讯云：腾讯云将云计算、大数据、人工智能、物联网、安全等先进技术与智慧产业业务场景相结合，同时面向金融、医疗等领域，打造全面的智慧行业解决方案。 智慧产业：公司依托云、AI、大数据分析、安全、支付、小程序、LBS等多种前沿互联网平台服务与技术，帮助各行各业进行数字化升级。  创 新科技 人工智能：公司致力于提升人工智能科技能力，在内容、社交、游戏等业务中实现应用，并在医疗、农业、工业、制造业等行业开拓重点人工智能项目。 前沿科技：公司建立了创新科技为基础的研发矩阵，主力于让技术创新惠及消费者，并在农业、工业、零售到医疗等多行业实现应用。 2：公司主要产品及业务 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权结构近年来较为稳定。腾讯最大股东是南非的传媒集团Naspers全资子公司米拉德控股集团公司MIH，占腾讯28.74%股权。截至2022年12月31日，CEO马化腾和执行董事兼总裁刘炽平掌握实际经营决策权，分别持股8.37%（7.38%+0.99%）和0.34%。MIH方面派出的两名非执行董事不负责腾讯控股的具体事务。 图3：公司股权结构图 数据来源：Wind，西南证券整理 腾 讯控股（0700.HK）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 公司管理层行业工作经验丰富，技术底蕴深厚。董事会主席兼首席执行官马化腾作为腾讯公司创始人曾在深圳润迅通讯发展有限公司从事编程工程工作；现任总裁刘炽平曾任高盛亚洲投资银行部电信、媒体与科技行业组的首席运营官；首席信息官许晨晔与马化腾同为深圳大学计算机系的同学，许晨晔在深圳大学毕业后进修了南京大学计算机应用专业研究生，毕业后曾在深圳电信数据分局工作；首席运营官任宇昕曾在华为技术有限公司工作。公司其他核心管理人员均有多年互联网行业工作及研究经验。 表1：实际控制人与高管团队 姓名 职务 工作经历 马化腾 主要创办人之一，董事会主席、执行董事兼首席执行官 毕业于深圳大学电子工程系计算机专业。1993年毕业后进入深圳润迅通讯发展有限公司 ，开始做编程工程师，专注于寻呼机软件的开发，至升任开发部主管。1998年，马化腾和同学张志东注册成立深圳市腾讯计算机系统有限公司，随后陈一丹、许晨晔、曾李青相继加入。2017年8月7日，腾讯股价盘中再创历史新高价320.6港元，马化腾身家361亿美元成为中国首富。现全面负责腾讯集团的策略规划、定位和管理。 刘炽平 执行董事兼总裁 本科毕业于美国密西根大学，获得斯坦福大学电子工程理学硕士，西北大学工商管理硕士。1998年，毕业后的刘炽平曾任麦肯锡的管理顾问，后又成为高盛亚洲投资银行部电信、媒体与科技行业组的首席运营官。2005年加入腾讯，出任腾讯公司首席战略投资官，负责公司战略、投资、并购和投资者关系方面的工作；于2006年升任总裁，负责管理公司日常营运。2007年，刘先生被任命为董事会执行董事。 许晨晔 主要创办人之一，公司首席信息官 本科毕业于深圳大学，并于1996年取得南京大学计算机应用硕士学位。曾在深圳数据通信局任职，累积丰富软件系统设计、网络管理和市场推广及销售管理经验。许先生是腾讯主要创办人之一，自1999年起受雇于本集团，全面负责网站财产和社区、客户关系及公共关系的策略规划和发展工作。 任宇昕 首席运营官，平台与内容事业群总裁、互动娱乐事业群总裁 毕业于电子科技大学计算机科学与工程专业。曾在华为技术有限公司工作。于2000年加入腾讯公司，自2005年9月起全面负责互动娱乐业务系统的游戏开发、运营、市场、渠道销售等工作。自2012年5月起获委任为腾讯首席运营官，现全面负责互动娱乐事业群、社交网络事业群、移动互联网事业群及网络媒体事业群的发展。 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司营业收入和归母净利润近年来保持增长趋势，2022年短期承压。从收入端来看，2022年公司营业收入5545.5亿元，同比下降1.0%，2017-2021年年均复合增长率为18.4%。从利润端来看，公司2022年实现归母净利润1882.4亿元，同比下降16.27%，2017-2022年年均复合增长率为21.4%。公司利用自身的平台和技术帮助用户通过在线工具调节新常态，支持企业的数字化升级，有望充分受益于宏观经济整体向好及平台经济政策趋暖。 图4：公司营业总收入 图5：公司归母净利润 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2.38 3.13 3.77 4.82 5.60 5.55 20.7% 27.8% 16.2% -1.0% -10%0%10%20%30%40%50%60%0123456201720182019202020212022营业总收入(千亿元) 同比增速 0.72 0.79 0.93 1.60 2.25 1.88 74.0% 40.7% -16.3% -40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.5201720182019202020212022归母净利润(千亿元) 同比增速 腾 讯控股（0700.HK）2022年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 分业务收入情况来看，2022年增值服务业务实现收入2875.7亿元，同比下降1.4%，主要系本土市场游戏业务短期承压，随着2023年游戏版号逐步放开，公司新游