2024年年报点评：A股市场整体向好，公司各项业务稳健发展

指南针（300803） 证券研究报告·公司点评报告·非银金融 2024年年报点评：A股市场整体向好，公司各项业务稳健发展 增持（维持） 2025年01月25日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,113 1,529 2,132 2,536 3,029 同比（%） -11.33% 37.37% 39.45% 18.96% 19.45% 归母净利润（百万元） 73 104 153 211 282 同比（%） -78.54% 43.50% 46.46% 38.03% 33.78% EPS-最新摊薄（元/股） 0.18 0.25 0.37 0.51 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 517.23 360.43 246.09 178.29 133.27 股价走势 指南针沪深300 事件：公司发布2024年年报，实现营业总收入同比+37%至15亿元，归 母净利润同比+44%至1.04亿元，归母净资产22亿元，较2023年末+20%。投资要点 市场升温，大幅增益2024年四季度C端产品销售：🕔2024前三季度，市场活跃度持续下行，截至9月18日沪深300指数较年初下跌6.4%至全年最低点。2024年9月底出台的一揽子增量政策有效激发了市场活跃度，增强了投资者信心，改善了市场流动性，第四季度A股日均成交额同比+123%至18,529亿元。②公司金融信息服务扭亏为盈拉动营收增长。2024年，公司积极布局金融信息服务，销售费用同比+46%至8.04亿元，其中3.91亿元用于广告宣传及网络推广（产品推广及投流）、 3.94亿元为销售职工薪酬；同期公司投入1.63亿研发费用（同比+11%）加速产品迭代创新，财富掌门2.0于2024下半年上线。24Q4火热行情叠加公司全年销售及研发投入，推动2024年金融信息服务收入同比 +25%至12亿元，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为 2.41/1.94/1.60/6.16亿元（本项可用作参考金融信息服务业务收入）。 导流顺畅，麦高证券发展势头正猛：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高；麦高证券业务拓展迅速致公司管理费用增长。2024年麦高证券业务及管理费用同比+93%至3.85亿元（占比公司管理费用85%）。1）牛市加速经纪业务发展。 万得全A指数2024全年上涨10.79%，2024H2环比上涨19.69%；� 2024年公司手续费及佣金净收入同比+163%至2.41亿元，公司经纪业务持续快速增长。②麦高证券客户规模增长，2024年公司代理买卖证券款同比+175%至66亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营 活动产生的现金流量净额同比+212%至45亿元。小牛行情带来开户率激增，推动证券业务增长加速，考虑一系列增量政策对资本市场的持续积极影响，以及公司稳定的客户群体和顺畅的导流模式，我们预计公司 经纪业务收入将在未来稳定增长。2）自营业务及资本中介业务涨幅显著。🕔2024年中债综合指数上涨7.62%，公司自营业务投资收益同比2023年+105%至1.42亿元，预计公司自营业务以债券投资为主。②公 司利息净收入同比+123%至0.76亿元。3）承销业务已适度展业并取得一定收入。2024年公司投行业务收入同比+40%至0.64亿元。 展望未来，深挖金融信息服务与证券业务协同潜力+积极拓展新业务：1）稳步推进先锋基金股权整合。先锋基金已于2024年12月26日完成工商变更登记，指南针持有先锋基金39%股权。公司将形成以原有金融 信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。2）为进一步建立和完善长效激励约束机制，公司股权激励计划持续实施。公司2021年限制性股票与股票期权激励计划已实施完毕，2022年股票期 权激励计划正在实施中，2023年股票期权激励计划尚在等待期中，且公司进一步推出了2025年股票期权激励计划。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务处于业务协同的加速发展阶段，我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.53/2.11/2.82亿元（2025-2026前值为1.53/2.11亿元），对应PE分别为246/178/133倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。 142% 123% 104% 85% 66% 47% 28% 9% -10% -29% 2024/1/252024/5/252024/9/232025/1/22 市场数据 收盘价(元)91.03 一年最低/最高价33.14/124.88 市净率(倍)20.43 流通A股市值(百万元)36,842.38 总市值(百万元)37,277.20 基础数据 每股净资产(元,LF)4.46 资产负债率(%,LF)79.41 总股本(百万股)409.50 流通A股(百万股)404.73 相关研究 《指南针(300803)：2024年三季报点评：麦高证券稳健发展，期待软件端四季度业绩弹性》 2024-10-31 《指南针(300803)：2024年半年报点评：麦高证券高速发展，软件销售相对稳健》 2024-08-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：指南针盈利预测表（截至2025年1月24日收盘） 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 198 539 571 669 578 623 693 932 1,255 1,113 1,529 2,132 2,536 3,029 金融信息服务收入 197 507 486 608 530 576 622 859 1,179 949 1,184 1,323 1,463 1,688 手续费及佣金净收入 0 0 0 0 0 0 0 0 18 92 241 605 1,115 1,287 经纪业务手续费净收入 36 34 13 88 232 605 1,115 1,287 利息净收入 0 0 1 1 2 17 30 31 7 34 76 105 165 174 投资收益 6 22 19 18 21 10 10 16 19 78 149 166 215 280 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 0 0 -5 11 -1 18 24 31 营业支出 197 442 434 520 445 519 618 769 1,001 1,143 1,626 1,842 2,569 2,989 归属于母公司股东净利润 29 105 145 155 128 120 89 176 338 73 104 153 211 282 归属于母公司股东净资产 60 242 387 542 669 1,089 1,121 1,282 1,701 1,873 2,246 2,481 2,640 2,812 营业收入增速 173% 6% 17% -14% 8% 11% 35% 35% -11% 37% 39% 19% 19% 归属于母公司股东净利润增速 263% 37% 7% -17% -6% -26% 98% 92% -79% 44% 46% 38% 34% ROE 69.70% 45.95% 33.34% 21.12% 13.69% 8.07% 14.67% 22.69% 4.06% 5.06% 6.29% 8.03% 12.94% 归属于母公司股东净资产增速 306% 60% 40% 24% 63% 3% 14% 33% 10% 20% 10% 6% 7% EPS（元/股） 0.07 0.26 0.35 0.38 0.31 0.29 0.22 0.43 0.82 0.18 0.25 0.37 0.51 0.68 BVPS（元/股） 0.14 0.59 0.94 1.31 1.62 2.64 2.72 3.11 4.12 4.54 5.44 6.01 6.40 6.82 P/E（A） 1294 357 260 243 294 312 421 213 111 517 360 246 178 133 P/B（A） 629 155 97 69 56 34 34 29 22 20 17 15 14 13 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022年8月网信证券与指南针并表 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身