1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 容百科技 高镍龙头地位稳固，加速布局锰铁锂和钠电 容百科技（688005.SH）2022年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688005.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 67.94 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 容百科技：正极出货量持续增长，Q4单吨盈利将明显修复—容百科技（688005.SH）2022三季报点评 2022-10-21 容百科技：单吨净利提升，Q2业绩超预期—容百科技（688005.SH）2022中报预告点评 2022-07-15 容百科技：业绩符合预期，公司产能和产业链延长—容百科技（688005.SH）2021年报点评 2022-03-31 事件：公司发布2022年报，22年营收301.23亿元，同比+193.62%，归母净利润13.53亿元，同比+48.54%。单季度看，22Q4公司营收108.43亿元，同比+170.56%，环比+40.33%；归母净利润4.35亿元，同比+20.09%，环比+138.82%。业绩符合市场预期。 高镍三元市占率维持第一，产能及产品优势显著。公司2022年三元正极出货量8.9万吨，同比增长70.1%，单吨平均扣非净利约1.48万元/吨，同时高镍低钴、超高镍等前沿材料实现千吨级出货，产品结构继续优化。据鑫椤资讯，2022年公司高镍三元正极材料全球市占率维持第一，国内市占率高达33%，龙头地位稳固。公司三元正极产能已建成25万吨/年，其中韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍产能，战略意义凸显，预计23年三元正极出货量14-15万吨，吨净利1.2-1.3万元/吨。 加速布局锰铁锂和钠电，转型全市场覆盖正极材料供应商。公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司，正式布局磷酸锰铁锂市场，现有产能6200吨/年，是行业内唯一实现大规模量产的企业。同时公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个钠电技术方向，现有钠电正极产能约1.5万吨/年。预计23年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货。 全面实施新一体化战略，打通上下游增强竞争力。22年公司战略投资力勤资源，并签订长单采购协议，与华友、格林美战略合作，保障镍钴原材料稳定供应，同时与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系，与欧美主流车企建立合作，拓宽客户群体，全面实施新一体化战略，增强公司竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润17.8/22.4/27.0亿元，同比+31.4%/+25.7%/+20.9%，对应EPS分别为3.94/4.96/5.99元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原料价格大幅波动  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,259 30,123 30,875 34,525 37,339 增长率 170.4% 193.6% 2.5% 11.8% 8.2% 归母净利润 (百万元) 911 1,353 1,778 2,235 2,703 增长率 649.8% 48.5% 31.4% 25.7% 20.9% 每股收益（EPS） 2.02 3.00 3.94 4.96 5.99 市盈率（P/E） 35.3 23.7 18.1 14.4 11.9 市净率（P/B） 5.9 4.6 3.6 2.9 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -48%-38%-28%-18%-8%2%12%22%2022-032022-072022-112023-03容百科技电池化学品沪深300证券研究报告 2023年03月29日 公司点评 | 容百科技 西部证券 2023年03月29日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 业绩表现优异，费用水平进一步降低 ....................................................................................... 3 高镍地位稳固，转型全覆盖锂电正极平台公司 ........................................................................ 4 图表目录 图1：2022年公司营收同比增长193.62% .............................................................................. 3 图2：2022年公司净利润同比增长48.54% ............................................................................ 3 图3：2022年受原材料影响毛利率下降 .................................................................................. 3 图4：2022年公司费用管控较好 ............................................................................................. 3 图5：2022年公司存货周转率和应收账款周转率提升 ............................................................ 4 图6：2022年公司总资产周转率有所提升............................................................................... 4 图7：2022年公司资产负债率同比小幅提升 ........................................................................... 4 图8：2022年公司短期偿债能力略有改善............................................................................... 4 图9：2022年全球和国内三元正极出货量................................................................................ 5 图10：2022年全球三元材料行业市场份额............................................................................. 5 图11：2022年国内三元材料行业市场份额 .............................................................................. 5 公司点评 | 容百科技 西部证券 2023年03月29日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 业绩表现优异，费用水平进一步降低 全球新能源需求高速增长，公司业绩表现优异。2022年公司实现营业收入301.23亿元，同比+193.62%，实现归母净利润13.53亿元，同比+48.54%。据《中国新能源汽车行业发展白皮书（2023年）》数据，2022年全球新能源汽车销量达1082.4万辆，同比增长61.6%。据GGII等机构统计，2022年全球三元正极材料出货约98万吨，同比增长55%，其中全球高镍正极材料出货约32.8万吨，同比增长64%，公司主要产品高镍三元正极材料订单饱满，新建产能释放，实现量利双升，业绩显著提升。 图1：2022年公司营收同比增长193.62% 图2：2022年公司净利润同比增长48.54% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 毛利率受原材料价格上涨影响，公司费用水平进一步下降。2022年公司毛利率9.26%，同比-6.08pct，净利率4.56%，同比-4.29pct。2022年公司三大期间费用率（不含研发费用）合计1.66%，相对去年继续下降，同比-1.12pct。2022年公司财务费用率0.06%，同比+0.29pct；销售费用率0.14%，同比-0.17pct；管理费用（不含研发费用）为1.47%，同比-1.24pct。 图3：2022年受原材料影响毛利率下降 图4：2022年公司费用管控较好 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350201720182019202020212022营业收入(亿元)yoy(右轴)-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0246810121416201720182019202020212022归母净利(亿元)yoy(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2016201720182019202020212022净利率毛利率-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2016201720182019202020212022销售费用率管理费用率（不含研发费用）财务费用率合计期间费用率（不含研发费用） 公司点评 | 容百科技 西部证券 2023年03月29日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司营运能力全面提高。2022年公司存货周转与应收账款周转大幅提高，分别为11.01次和10.69次，分别同比+3.30次和+2.72次。2022年公司固定资产周转率也大幅提高，现为8.15次，同比+3.05次。而总资产周转率1.49次，同比+0.51次，提高幅度相对较少。 图5：2022年公司存货周转率和应收账款周转率提升 图6：2022年公司总资产周转率有所提升 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司资产负债小幅上升，短期偿债能力略有改善。2022年公司资产负债率66.67%，同比+3.63pct，小幅上升。2022年公司流动比率与速动比率增加，分别为1.21与0.97，分别同比+0.11和+0.07，短期偿债能力略有改善。负债增加，主要系规模扩大下，票据结算、短期借款以及建设用的长期借款增加。 图7：2022年公司资产负债率同比小幅提升 图8：2022年公司短期偿债能力略有改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 高镍地位稳固，转型全覆盖锂电正极平台公司 三元正极需求旺盛，高镍化趋势不变。据ICC鑫椤资讯数据，2022年国内三元材料总产量为60.23万吨，同比增长51.3%，全球范围内三元材料总产量为99.33万吨，同比增长36.1%，中国供应占比提升至61%。从产品结构来看，2022年三元8系及以上材料占比上升至第一，占比超40%，三元5系及以下材料市场占比下降至不足4成，高镍化趋势不变，高镍三元需求较行业增速更快。 0.02.04.06.08.010.012.02016201720182019202020212022存货周转率（次）应收账款周转率（次）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02016201720182019202020212022固定资产周转率（次）总资产周转率（次）0%20%40%60%80%2016201720182019202020212022资产负债率资产负债率0.