产品力升级，品牌势能向上，童装和电商潜力巨大

2023年3月16日，361度发布2022年年度业绩报告。2022全年公司营收6960.8百万元，同比增加17.3%，归母净利润为747.1百万元，同比增长24.2%。 主要观点：► 多维度塑造企业竞争力，打造国内领先运动品牌 发展历程：361度成立于2003年，于2009年在香港成功上市。 成立以来，361度根据市场变化及行业发展趋势，积极调整优化品牌结构及业务模式，目前已成为中国领先的体育用品品牌。 全产业覆盖能力：361度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。 ► 童装、电商业务表现亮眼，门店扩张和渠道升级有序推进 收入端：从产品品类看，2022年公司成人品类（包含鞋类、服装和配饰）、童装、其他业务（包括鞋底销售）收入分别为53.97、14.42、1.21亿元，分别同比增长13.7%、30.3%、54.82%；从不同渠道来看，线下、电商渠道收入分别为52.75、16.85亿元，分别同比增长12.10%、37.3%。 利润端：2022年全年公司整体毛利率为40.5%，同比下滑1.2个百分点，主要系期内疫情严重，影响集团生产、销售部门正常运营以及原材料成本上涨所致。 营运端：2022全年公司平均存货周转周期为91天，应收账款平均周转周期为147天，应付账款平均周转周期为121天，平均营运资金周期为117天，营运指标整体维持健康水平。 渠道端：截至2022年，361度核心品牌中国内地门店数量共计5480家，较2021年末净增加210家；361度儿童品牌门店数量共计2288家，较2021年末净增加392家；361度国际线门店数量共计1192家，较2021年末净增加318家。 盈利预测与投资建议 疫情后，在国家政策的大力支持和积极引导下，全民健身热度持续上升，体育产业迎来良好发展机遇，体育消费需求高增。361度 作为国内领先的运动品牌，以消费者需求为出发点，不断推出高功能性、高性价比新品，并积极进行IP联名，打造品牌独特竞争优势。2023年3月13日，361度获纳入沪港通标的，市场流 动性、交易量、关注度均将得到提升。另外，公司作为亚运会赞助品牌，2023年9月杭州亚运会将盛大开幕，361度作为官方合作伙伴将进一步释放品牌影响力。目前公司估值处于较低区间，未来公司业绩有望实现进一步突破。 综合来看，预计公司2023-2025年实现总营收分别为81.42、93.92、108.38亿元，同比增长16.96%、15.35%、15.40%；实现归母净利润分别为9.05、10.66、12.40亿元 ， 同比增长21.16%、17.82%、16.25%。摊薄EPS分别为0.44、0.52、0.60元，对应2023年3月27日3.83港元收盘价的PE分别为7.64、6.48、5.58倍。我们给予公司2023年11倍PE，以2023年3月27日汇率1HKD=0.88CNY为标准进行计算，对应目标价为5.50港元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 疫情反复、成本上涨、新产品市场接受度不及预期、渠道优化升级进展缓慢、行业竞争加剧引发价格战的风险。 1.历经多年积累沉淀，打造行业领先运动鞋服品牌 1.1.积极变革实现业绩复苏，多维度塑造企业竞争力 培养全产业覆盖能力，充分提升企业竞争力。361度成立于2003年，于2009年在香港成功上市。作为中国领先的体育用品品牌，361度以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，拥有包括品牌推广、产品研发、生产制造、渠道零售、市场营销等在内的全产业覆盖能力，致力于生产高价值、多品类的体育运动产品，将“多一度热爱”的品牌精神传递给更多消费者。 积极调整实现品牌重塑，业绩复苏表现亮眼。361度自2003年成立以来，依靠渠道扩张实现业绩快速提升；2010年，361度拓展童装业务线，完善产品矩阵的同时，提升品牌知名度及竞争力；2011年，受行业发展进入停滞期及自身经营效率下滑影响，361度发展面临危机；2012年，公司进入变革调整期；2014年起，公司开发国际业务线，将研发重点放在海外市场，使得国内产品竞争力下降，且美元债务加剧公司财务压力，361度发展仍面临困境；2019年，361度聚焦主品牌，以“专业化、年轻化、国际化”为核心基因，实现“专业与潮流”、“线上与线下”相结合，品牌重塑成果显著；2022年，361度着力于科研创新，创新赋能产品持续涌现，集团旗下多款产品获得行业奖项认可，品牌市场认可度显著，2022年全年业绩复苏表现亮眼。 1.2.夯实“专业化、年轻化、国际化”品牌定位，全渠道布局提升品牌影响力 1.2.1.品牌端：聚焦主品牌，开辟新增长点切入细分赛道 聚焦主品牌，积极开辟子品牌布局细分领域。公司聚焦361度主品牌，坚定“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，推出成人装、童装、国际线三大业务线，采取“专业运动+运动潮流”双驱动的运营策略，致力于为大众运动人群提供高性价比的专业运动产品，以满足成人、儿童运动及休闲生活的需求。 361度成人：361度成人品牌秉承“多一度热爱”的理念，定位于提供跑步、篮球、综训、运动生活等品类高性能鞋类、服装及配件。品牌建设方面，361度通过赞助国际大型体育赛事迅速提升品牌国际影响力，其曾赞助2016年里约奥运会及残奥会，是中国首个赞助奥运会的体育用品品牌。在第十九届杭州亚运会中，361度也作为官方合作伙伴提供赞助，至此361度已经连续四届赞助亚运会，充分显示361度对体育赛事的支持力度之大。 361度儿童：361度儿童延续主品牌“多一度热爱”的品牌精神，以“热爱吧，少年！”为品牌宣言，聚焦儿童及青少年运动市场，不断拓宽产品细分品类，致力于满足幼童至青少年各年龄段的多样化运动需求。 361度国际：2014年，361度启动国际战略，目前已在欧美成立子公司，并积极拓展经销业务，海外销售点覆盖东南亚、南非、南美等50多个国家和地区。361度在国际市场资历相对较浅，但产品性能优越，可媲美国际品牌，2022年，361度国际线产品“361-STRATA 4”入围美国《跑者世界》2022年最佳跑鞋。 1.2.2.产品端：注重产品创新，提升产品专业性、功能性、潮流性 361度成人：坚持“专业运动+运动潮流”双驱动策略。361度成人品牌主打跑步、篮球、综训、运动生活等产品线，不断推出新品以满足消费者多样化需求。 专业方面，2022年3月，361度发布全新跑步主张“我们都是向前跑的人”，并推出361度竞速家族跑鞋飞飈、飞燃、飞燃ST，从顶级竞速碳板跑鞋到大众运动跑鞋全面覆盖。2022年6月，361度发布旗舰篮球鞋“BIG3 3.0 PRO”，该系列由NBA后卫线球员斯宾瑟·丁威迪代言，深受市场欢迎。2022年9月，品牌代言人阿隆·戈登的第三代签名鞋——AG3篮球鞋也正式发布，全新升级科技及更广适配性吸引了众多篮球爱好者关注，2022年10月，跑步代言人李子成穿著飞飚专业竞速碳板跑鞋打破尘封十三年的国内半马纪录。2022年12月，361度推出品牌代言人“斯宾瑟·丁威迪”专属签名篮球鞋DVD1，在发布会现场，361度携手国内最大的篮球平台“路人王”举办“实力玩家新速度”DVD1挑战赛，DVD1在赛场上表现出优异的实战性能，获得了现场球员及媒体嘉宾的高度认可。运动潮流方面，2022年，361度联名运作模式日趋成熟，相继推出三体、KAKAO FRIENDS、乐事、三星堆等联名产品，覆盖大众运动消费群体，不断满足消费者日益多元和丰富的要求，销售态势强劲。 注重产品创新，积极推出新品丰富产品矩阵。管理层认为，每年按照一定节奏和频率适度推出新的特色产品，对企业发展大有裨益。2022年起，361度陆续推出了女子健身系列产品，如女子瑜伽裤、瑜伽服等，女子健身系列在面料的选择、设计等方面提出较高要求，并根据消费者的反馈和建议优化产品设计，打造差异化竞争优势。 针对女子体育运动产品，2023年1月4日，361度官方宣布，空手道世界冠军龚莉正式加入361度大家庭，出任品牌新晋女子运动风尚代言人，成功赋能女子体育运动品类产品。此外，2022年361度推出了跳绳鞋2.0，并与国家队签署了战略合作协议，未来将会有更多更深层次合作，361度的品牌力大幅提升。 维持“专业性、功能性、潮流性”产品设计理念，追求高性价比。后疫情时代，消费者健身需求增长，对健康生活方式的要求转向常规化。从产品策略上讲，我们认为未来361度的产品研发思路将以维持“专业性、功能性、潮流性”为主，强调高性价比，从产品的功能设计出发，推出篮球、跑步等系列产品以满足不断增长的市场消费需求。 361度儿童：儿童健身需求高涨，童装业务增速明显。当前，在国家三胎、双减的政策引导下，儿童健身需求高涨。361度童装业务定位于青少年运动专家，积极加强产品创新，推出兼具健康科技性和时尚潮流性的产品，更好地满足儿童及青少年各类运动装备及场景需求。目前童装业务增速已经超过主品牌，FY2022童装营收占比为20.72%。 “专业功能性+健康科技性+童趣时尚性”三管齐下，构建童装差异化竞争力。 361度童装的竞争优势主要体现在三方面，首先是专业功能性，361度团队将主品牌的运动功能基因植入到童装中，在童装产品中运用核心高科技技术，推出“闪羚跳绳鞋”等专业产品，满足儿童及青少年在足球、篮球、跑步等各类运动方面对功能性的要求。其次是健康科技性，361度童装结合人因工效学、仿生学等，研发出迅弹科技、易去污科技、冰爽科技、烯暖科技等技术，提升产品在健康科技方面的优势。最后是童趣娱乐性，团队会观察小朋友喜欢什么样的IP，通过跨界合作丰富产品设计元素，2022年361度儿童业务线相继推出“中国航天-太空创想”、“敦煌”、“小怪兽”、“米菲”、“NONOPANDA”、“KAKAO FRIENDS”以及“三丽鸥”等IP联名产品。 1.2.3.渠道端：线上线下全渠道布局，渠道效率稳步提升 积极进行全渠道布局，推动渠道效率稳步提升。361度把握全渠道零售的行业趋势，强化线上线下全渠道布局，并自主研发“有颜有度”小程序，打造“千店千面”新零售云店，全方位优化消费体验，以满足顾客多元化、个性化的消费需求。 线下渠道：门店形象持续升级，市场反响良好。361度持续升级线下实体门店形象，截至2022年末，361度主品牌九代店、儿童品牌四代店数量分别为2664、1642家，占各品牌店面总数比例分别达48.6%、71.8%。其中，主品牌最新的第九代形象店采用相对简洁的装潢并搭配丰富道具，有效优化门店形象、升级购物体验，提升了门店整体经营效益。同时，儿童第四代形象店设计更符合当下流行趋势，具有更鲜明的主题性陈列与合理的行走动线规划，深受消费者喜爱。此外，361度儿童在河南省安阳市开创首家航天主体门店，以未来感十足的太空银为主色调，陈设中国空间站和航天员等充满中国航天科技元素，使消费者沉浸式感受航天魅力。 线上及新零售模式：361度大力打造电商平台，以客户为中心，集产品销售、品牌推广、会员管理于一身，实现核心产品第一时间触达消费者，升级在线购物体验。 目前，361度在线上平台出售的主要是网上专供品，网上专供品的设计注重高性能、高颜值和有个性，与实体店出售的产品形成差异化；同时协助公司分销商及其授权零售商清理部分过季库存产品。此外，361度积极拓展新零售模式，推动数字化转型及私域流量沉淀转化，促进销售增长，并实施门店精细化管理，不断完善会员制度，增强会员粘性，促使线上线下会员体系赋能产品销售。 1.2.4.营销端：发扬专业基因，彰显潮流属性，深化全方位营销资源布局 专业运动：发扬运动基因，积极赞助各项体育赛事。361度注重发扬自身专业运动基因，积极赞助各项大型运动赛事、国家队及职业体育运动队等，并签约顶级运动员及演艺名人代言人，持续强化品牌专业运动属性，提升品牌知名