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报告摘要
公司业绩回顾
- 年度表现：公司于2022年公布了其财务业绩，实现了营业收入82.61亿元，同比增长0.64%，归母净利润16.63亿元，同比增长33.25%，扣除非经常性损益后为3.97亿元，同比增长391.59%，整体业绩符合预期。
- 装机情况：
- 抽水蓄能：截至2022年底，公司拥有1028万千瓦的抽水蓄能装机容量，市场份额为22.5%。
- 新型储能：公司拥有11.1万千瓦的新型储能装机，占总装机的0.9%。
- 总装机：公司总装机容量达到1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦，调峰水电203万千瓦。
未来规划与目标
- 抽水蓄能：到2025年，公司计划投产1388万千瓦，占比22.4%，与当前22.5%的市场份额相近，预计3年复合增速约11%。到2030年，公司计划投产2900万千瓦，占比24.2%。
- 新型储能：预计到2025年，公司新型储能投产规模将超过200万千瓦，占比从当前的0.9%提升至7%，3年复合增速预计达162%。
主营业务分析
- 毛利率：抽水蓄能业务毛利率为53.88%，调峰水电业务毛利率为66.97%，电池储能业务毛利率为34.64%。
- 运营情况：
- 抽水蓄能：2022年收入46.05亿元，同比增长38.18%，完成上网电量92.68亿千瓦时，同比增长17.58%，上网电价0.451元/千瓦时，抽水电价0.338元/千瓦时，运营小时数为2850小时。
- 调峰水电：收入19.03亿元，同比增长40.08%，完成上网电量100.61亿千瓦时，同比增长31.85%，上网电价0.222元/千瓦时，年利用小时为4920小时。
- 新型储能：2022年收入3142万元，同比增长34.64%，完成放电量555万千瓦，同比增长10倍。
市场展望
- 预计随着两部制电价政策的实施，抽水蓄能的电价水平有望提升，同时新型储能的商业模式将更加明朗，毛利率将呈现上升趋势。
财务预测与投资评级
- 盈利预测：上调公司2023-2025年的归母净利润至21亿、26亿、33亿元。
- 估值：对应2023-2025年的PE分别为21倍、17倍、14倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示：行业需求可能下降，市场竞争加剧可能导致产品价格和毛利率持续下滑。
