航空主机厂需求旺盛，制冷业务盈利能力有望回升

江航装备2022年度业绩报告总结

一、航空产品表现亮眼

• 收入增长：2022年，江航装备实现营业收入11.15亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%。
• 市场需求强劲：航空产品实现收入7.30亿元，同比增长22%，主要得益于机载油箱惰性化防护系统、供氧产品等销量增加。航空工业集团作为第一大客户，销售额达6.97亿元，占总营收的62%，同比增长42%，显示出主机厂需求旺盛。

二、特种制冷业务稳中有升

• 收入稳定：天鹅制冷业务实现营收2.50亿元，同比增长6%。
• 盈利能力挑战：净利润为206万元，同比下降2611万元，主要因政策变化、收入结构变化及部分材料价格上涨导致毛利率下降。
• 展望未来：2023年，通过发挥柔性生产线优势、优化生产组织模式、提升组织效率，预计盈利能力将企稳回升。

三、新产品与新市场的开拓

• 航空相关设备：为多个新研项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，并获得陆装制氧机加改装增量订单，成为空军某基地训练设备单一来源供应商。
• 特种制冷业务：成功中标多项大型项目，包括陆军方舱空调集中采购项目、多种型号项目，展现出在新市场中的竞争力。

四、研发投入与人才战略

• 研发投入：2022年研发费用0.80亿元，同比增长57%，研发费用率为7.17%，较上一年提升1.81个百分点。
• 项目储备：在研项目27项，预计总投资规模7.38亿元，年度投入1.39亿元，累计投入5.23亿元。
• 人才建设：研发人员217人，同比增长21人，占比达16%，强调了人才对创新的重要性。

五、订单与合作增长

• 合同负债与存货：合同负债和存货维持高位，分别达到3.10亿元和7.00亿元，表明订单充足，生产准备充分。
• 关联交易：2023年度预计向航空工业集团及下属企业销售金额为9.5亿元，同比增长32%，预示航空主机厂需求持续旺盛。

六、财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3.15、3.98、4.97亿元。
• 估值分析：对应当前股价，PE分别为34、27、21倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 军品订单不及预期。
• 军品价格下降超出市场预期。
• 市场拓展进度低于预期。

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