1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 张家港行 盈利能力亮眼，“两小”效能释放 张家港行（002839.SZ）2022年度报告点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002839.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 4.52 近一年股价走势 分析师 张晓辉 S0800523020003 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 张家港行：规模稳步扩张，步入业绩释放黄金期—张家港行（002839.SZ）2022年度业绩快报点评 2023-01-17 张家港行：“两小”双轮驱动，本异地协同发展—张家港行（002839.SZ）首次覆盖报告 2022-11-09 主要事件 张家港行近日发布2022年度报告：全年营业收入48.27亿元（YoY+4.57%），归母净利润16.82亿元（YoY+29.00%）。 盈利能力持续亮眼，ROE创下2015年以来新高。2022年实现营收48.27亿元，同比增速放缓至4.57%。利息净收入同比增速小幅回升至6.11%，全年净息差2.25%，和前三季度持平；而非息收入成为主要拖累（YoY-1.57%），其中中收同比下降超60%，主要是代理费收入下降明显。全年归母净利润16.82亿元，同比增速29%，且Q1-Q4单季同比增速均在25%以上；全年ROE为12.21%，同比上行1.13pct，为2015年至今最高水平。 异地扩张有条不紊，资产获取能力强劲。2022年末贷款余额超1150亿元（YoY+15.24%），异地扩张有条不紊，异地分支机构贷款余额580.49亿元，占全行贷款总额的比例超50%，较2021年末增加1.4pct，协同优势显著。依托发达的苏南经济，“两小”根深叶茂，2022年对公、零售客户数增幅均超40%，扩面增户行动成效显著。小微金融事业部与小企业部微贷余额分别为244.3亿元、211.5亿元，“两小”贷款占各项贷款的比例达40.68%。 存贷增速匹配，负债端支撑强劲，但存贷比仍处高位。2022年末张家港行存款余额为近1400亿元（YoY+15.23%），本行本地机构存款市场份额20.70%，其中储蓄存款市场34.89%，均位居市内34家金融机构首位。受存款加速扩量的影响，存贷比边际下行至82.41%，但仍处于行业较高水平。存贷增速的剪刀差几乎将至0，存款定期化趋势下，存款成本较年中上行2BP，但公司积极调整负债成本，息差有望保持稳定。 不良率、关注率双降，拨备覆盖率仍高于500%。依托于风险较为分散的“两小”贷款，且客群多为苏南地区小微企业和个体户，张家港行表现出优异的风控能力。2022年末不良率环比Q3再降1BP至0.89%，关注率较Q3末下降9BP，存量风险继续出清；拨备覆盖率较Q3末下行近20pct，但仍维持521.09%的高位，安全边际十分充足。随着存量包袱出清、增量认定愈严，叠加“做小做散”分散大额风险，资产质量将不断优化。 投资建议 张家港行归母净利润同比高增、ROE回升至2015年以来最高水平；存贷款增速均高于15%，存款市占率居张家港市第一。“两小”竞速机制下，贷款持续高增；资产质量稳中更进，拨备安全垫较充足。我们维持其“买入”评级。 风险提示：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,616 4,827 5,339 5,982 6,849 增长率 10.05% 4.57% 10.60% 12.03% 14.50% 归母净利润 (百万元) 1,304 1,682 1,970 2,328 2,780 增长率 30.30% 29.00% 17.13% 18.18% 19.38% 每股收益（EPS） 0.72 0.78 1.09 1.29 1.54 市盈率（P/E） 6.27 5.83 4.15 3.51 2.94 市净率（P/B） 0.68 0.75 0.71 0.68 0.66 数据来源：公司公告，西部证券研发中心 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022-032022-072022-112023-03张家港行农商行III沪深300证券研究报告 2023年03月28日 公司点评 | 张家港行 西部证券 2023年03月28日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图1：单季利息净收入增速较为稳定 图2：单季归母净利润增速较高 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：ROAE（年化）为2015年以来最高 图4：存款增速持续上行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：不良率持续下降 图6：拨备覆盖率仍在高位 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25%-2024681012142020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季营业收入（亿元）单季利息净收入（亿元）单季营业收入yoy（右轴）单季利息净收入yoy（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%-101234562020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季归母净利润（亿元）yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%2019Q12019H2019Q1-Q32019A2020Q12020H2020Q1-Q32020A2021Q12021H2021Q1-Q32021A2022Q12022H2022Q1-Q32022AROAE（年化）0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140016002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12贷款余额（亿元）存款余额（亿元）贷款余额yoy（右轴）存款余额yoy（右轴）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%8.68.899.29.49.69.81010.210.42019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12不良贷款余额（亿元）不良率（右轴）0%100%200%300%400%500%600%2017-122018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12拨备覆盖率 公司点评 | 张家港行 西部证券 2023年03月28日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 99,817 115,028 134,583 157,866 184,703 营业收入 4,616 4,827 5,339 5,982 6,849 贷款减值准备 4,476 5,305 5,305 6,405 7,605 利息收入 7,131 7,777 9,021 10,509 12,296 金融投资 52,841 59,142 70,970 85,164 102,197 净利息收入 3,691 3,917 4,389 4,997 5,792 存放央行 9,113 11,021 11,560 13,351 15,488 净手续费收入 124 47 70 84 97 同业资产 2,114 2,304 2,765 3,318 3,982 其他非息收入 801 864 880 900 960 资产总额 164,579 187,533 210,795 238,800 272,554 非利息收入 925 911 950 984 1,057 吸收存款 124,608 143,598 165,137 190,733 221,251 税金及附加 (35) (33) (73) (85) (99) 同业负债 14,362 17,126 17,003 16,977 17,049 业务及管理费 (1,436) (1,574) (1,655) (1,854) (2,055) 发行债券 8,201 8,647 8,600 9,000 9,700 营业外净收入 (5) 77 5 5 5 负债总额 150,013 171,807 193,348 219,501 250,985 拨备前利润 3,141 3,297 3,616 4,047 4,700 股东权益 14,566 15,726 17,447 19,299 21,569 资产减值损失 (1,768) (1,442) (1,500) (1,520) (1,650) 负债及股东权益 164,579 187,533 210,795 238,800 272,554 税前利润 1,373 1,855 2,116 2,527 3,050 税后利润 1,337 1,699 2,010 2,376 2,836 盈利及杜邦分析 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归属母行净利润 1,304 1,682 1,970 2,328 2,780 净利息收入 2.39% 2.22% 2.22% 2.27% 2.27% 净非利息收入 0.64% 0.25% 0.44% 0.41% 0.41% 资本状况 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2.99% 2.74% 2.66% 2.68% 2.68% 核心一级资本充足率 9.82% 9.36% 9.99% 10.80% 11.68% 营业支出 0.95% 0.91% 0.86% 0.84% 0.84% 一级资本充足率 11.53% 10.86% 11.60% 12.33% 13.12% 拨备前利润 2.04% 1.87% 1.80% 1.84% 1.84% 资本充足率 14.30% 13.13% 14.03% 14.43% 14.43% 资产减值损失 1.15% 0.82% 0.68% 0.65% 0.65% 风险加权系数 71.26% 71.01% 71.50% 71.60% 72.00% 税前利润 0.89% 1.05% 1.12% 1.19% 1.19% 税收 0.10% 0.00% 0.07% 0.08% 0.08% 业绩增长率 2021 2022 2023E 2024E 2025E ROAA 0.87% 0.96% 1.01% 1.06% 1.11% 营业收入 10.05% 4.57% 10.60% 12.03% 14.50% ROAE 11.08% 12.21% 12.12% 12.93% 13.88% 拨备前利润 9.76% 5.00