长航行动成效斐然，产险承保利润增长亮眼

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月28日 中国太保(601601.SH) 公司快报 长航行动成效斐然，产险承保利润增长亮眼 证券研究报告 保险III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 32元 股价 (2023-03-28) 25.66元 交易数据 总市值(百万元) 246,857.96 流通市值(百万元) 175,643.76 总股本(百万股) 9,620.34 流通股本(百万股) 6,845.04 12个月价格区间 18.01/28.73元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.4 2.4 17.4 绝对收益 -7.1 5.7 13.8 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 三季度NBV增速转正，产险表现亮眼 2022-10-31 ■事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入4554亿元（YoY+3.3%），实现归母净利润246亿元(YOY-8.3%）；2022年集团营运利润达到401亿元（YoY+13.5%）；太保寿险实现保险业务收入2253亿元（YoY+6.5%），太保产险实现保险业务收入1704亿元（YoY+11.6%）。我们认为核心边际变化包括：（1）银保高增Margin下滑，NBV降幅符合预期。受去年疫情防控等因素影响，公司全年个险新单同比下滑21.5%，公司积极推动多元渠 道战略推 动银保新 单同比+332%至288亿 元，NBVM降至11.6%（YoY-11.9pct）；2022年NBV同比下滑-31.4%，其中下半年新业务价值同比增长13.5%，NBV边际改善明显。（2）产险综合成本率显著优化，承保利润同比高增30%。车险保费同比增长6.7%，非车险同比增长19.0%，推动产险业务实现11.6%增长，其中新能源车保费增速超过 90%。受车险赔付率下滑等因素影响，综合成本率显著优化至97.3%（YoY-1.7pct），产险承保利润同比高增30%至83亿元。（3）投资收益率下滑至4.2%，分红比例有所提升。受去年权益市场波动等因素影响，公司总投资收益下滑至4.2%（YoY-1.5pct），净投资收益率下滑0.2pct至4.3%。此外，公司上调2022年每股分红至1.02元，分红比例为39.9%，较去年同期35.9%有所上升。 ■NBV表现逐季向好，长航行动成效渐显。受疫情冲击以及保险需求减弱影响，公司全年个险新单保费为229亿元（YoY-21.5%）。公司多元渠道布局带动银保新单同比增长332%至288亿元，银保渠道贡献占比提升导致NBVM下滑至11.6%（YoY-11.9pct）。受渠道与产品结构等多方面影响，2022年NBV下滑31.4%，但是下半年NBV同比增长 13.5%，季度同比增速逐季向好。代理人方面，公司坚定推进“三化五最”的职业营销转型,“芯”基本法有效落地，聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，2022年公司月均代理人为27.9万人（YoY-46.9%），月均举绩率为63.4%（YoY+11.3pct），月均人均新单保费收入为6844元（YoY+47.6%），月均人均长险件数为1.26件（YoY-8.7%）。 ■产险综合成本率优化明显，承保利润大幅提升。2022年太保产险实现保费收入1704亿元（YoY+11.6%），实现净利润83亿元（YoY+30.4%)。受益于车险赔付率和农业险综合成本率大幅优化，产险综合成本率为97.3%（YoY-1.7pct）。从结构来看，车险保费收入同比增长6.7%，其综合成本率为96.9%（YoY-1.8pct）,其中费用率、赔付率分别下滑0.2pct、1.6pct。非车险业务保费收入同比增长19.0%，其中健康险、责任险、农险分别同比增长20.0%、37.1%、32.7%。 -16%-6%4%14%24%2022-032022-072022-112023-03中国太保沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国太保 ■投资整体表现强韧，总投资收益率为4.2%。截至2022年底，集团投资资产20,263亿元（YoY+11.8%），总投资收益率达4.2%（YoY-1.5pct）,净资产收益率为4.3%（YoY-0.2 pct）。其中权益类投资收益率由2021年的8.6%下滑至2022年的2.7%。从投资结构来看，固收类投资占比为73.9%（YoY-1.8pct），股基占比为12.4%（YoY+0pct），其他权益投资占比增加0.6pct至8.6%。 ■长航行动成效渐显，负债端有望进一步明显改善。公司2022年持续推动长航行动，“芯”基本法稳步推进，代理人队伍职业化营销转型成效渐显，核心人力产能、收入稳步提升，预计公司2023年负债端修复有望领跑同业。我们预计中国太保2023-2025年EPS分别为3.1元、3.4元、4.1元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为32元，对应0.55x2023年P/EV。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 440,643 455,372 490,436 510,053 535,556 归母净利润 26,834 25,240 29,747 33,110 39,536 每股净资产(元) 23.6 24.3 25.5 28.0 31.6 每股收益(元) 2.8 2.6 3.1 3.4 4.1 每股内含价值(元) 51.8 54.0 57.8 61.8 66.1 估值水平 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 1.09 1.05 1.01 0.92 0.81 P/E 9.20 9.78 8.30 7.46 6.24 P/EVPS 0.50 0.48 0.44 0.42 0.39 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国太保 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务数据及盈利预测 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 440,643 455,372 490,436 510,053 535,556 现金及现金等价物 49,188 72,211 79,432 87,375 96,113 已赚保费 339,535 368,878 391,011 418,381 443,484 定期存款 196,519 204,517 224,969 247,466 272,212 投资收益及公允价值变动 95,821 81,134 87,544 95,423 102,961 债权类投资 1,174,342 1,313,209 1,444,529 1,588,982 1,747,881 其他收入 5,287 5,360 11,881 -3,751 -10,889 权益类投资 384,506 251,114 276,225 303,848 334,233 营业支出 409,849 430,139 453,697 469,150 486,694 其他资产 143,806 160,811 176,892 194,581 214,040 退保金 22,330 21,434 22,506 23,631 24,813 资产合计 1,946,164 2,176,299 2,393,929 2,633,322 2,896,654 赔付支出 148,749 148,147 155,554 163,332 174,765 寿险责任准备金 1,129,622 1,258,941 1,392,938 1,532,232 1,685,455 提取保险责任准备金 152,359 175,374 177,128 182,442 186,090 保护储金及投资款 102,843 120,029 132,804 146,085 160,693 保单红利支出 12,376 12,121 13,327 13,993 14,693 长期健康险责任准备金 125,798 150,290 166,286 182,915 201,206 保险业务手续费及佣金支出 30,304 27,929 28,488 29,057 29,638 其他负债 391,416 443,585 490,798 539,878 593,866 业务及管理费 42,099 52,774 53,394 53,394 53,394 负债合计 1,713,759 1,942,171 2,148,889 2,363,777 2,600,155 其他支出 1,632 1,605 3,301 3,301 3,301 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,621 营业利润 30,794 25,233 36,739 40,903 48,861 资本公积 79,662 79,665 83,648 87,831 92,222 营业外收支 2 -57 100 100 100 未分配利润 93,169 105,205 117,104 130,348 146,162 利润总额 30,796 25,176 36,839 41,003 48,961 归属母公司所有者权益 226,741 228,446 251,291 276,420 304,062 所得税费用 3,178 -64 5,526 6,150 7,344 少数股东权益 5,664 5,682 6,250 6,875 7,563 归母净利润 26,834 25,240 29,747 33,110 39,536 股东权益合计 232,405 234,128 245,040 269,544 296,499 每股数据(元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 估值水平 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 23.6 24.3 25.5 28.0 31.6 P/B 1.09 1.05 1.01 0.92 0.81 每股收益 2.8 2.6 3.1 3.4 4.1 P/E 9.20 9.78 8.30 7.46 6.24 每股内含价值 51.8 54.0 57.8 61.8 66.1 P/EVPS 0.50 0.48 0.44 0.42 0.39 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国太保 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。