Q3负债端承压加剧，关注长航行动成效

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3负债端承压加剧，关注长航行动成效 ■事件：公司2021前三季度实现保险业务收入3015亿元（YoY-0.3%），归母净利润227亿元（YoY+16%）。太保寿险实现保险业务收入1818亿元（YoY-2.4%），太保产险实现保险业务收入1190亿元（YoY+3%）。我们认为公司三季报核心重点：（1）Q3个险新单下滑41%，NBV增速压力加剧。前三季度个险新单同比增长3. 6%，其中第三季度个险新单同比下滑41%，较一季度、中报数据下滑显著。（2）财险增速放缓，整体表现优于同业。前三季度财险保费收入同比增长3%，其中车险、非车险保费分别同比增长-8%和21%,非车险维持较高增长。（3）投资收益率小幅下滑。截止三季度，公司实现总投资收益率为5.3%（YoY-0.2 pct.）,净投资收益率为4.3%（YOY-0.3pct.）。受准备金折现率下行进而增提保险责任准本金，累计减少税前利润80亿元。 ■Q3个险新单负增长扩大，重点关注“长航行动”深化。受疫情持续影响、监管趋严、保障产品需求不振等影响，前三季度个险新单同比增速3.6%，其中第三季度负债端承压明显加剧，Q3单季度同比下滑41%（Q1：35%、Q2:-11%),个险新单期交同比下滑41%。2022年公司将全面深化“长航行动”，着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级，叠加新基本法的落地以及四大营销体系，有望推动公司寿险转型加速推进。 ■财险表现增速放缓，非车险仍保持高增。前三季度太保产险实现保费收入1190亿元（YOY+3%。其中，前三季度车险业务保费收入662亿元（YOY-8%），较中报-6.9%降幅有所扩大，主要受去年同期车险冲停导致基数将对较高，我们预计车综改对于车险保费影响有望边际减弱。而非车险业务继续延续高增长，前三季度实现保费收入525亿元（YOY+21%），较中报29%增速有所下滑，预计农险、责任险、健康险仍将维持较快增速。 ■投资收益率小幅下滑。公司三季度投资端表现稳健，前三季度实现投资收益及公允价值变动损益同比增长11%，受三季度权益和债券市场波动影响，总投资收益率呈现小幅下滑，截止Q3，公司实现总投资收益率为5.3%（YoY-0.2 p ct.）,净投资收益率为4.3%（YOY-0.3pct.）。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们看好公司“长航行动”战略，着力推进营销队伍向职业化、专业化、数字化方向升级方向，负债端表现有望优于同业。预计中国太保2021-2023年EPS分别为3.0元、3.6元、3.9元，6个月目标价为35元，对应2021P/EV为0.5倍。 ■风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险 摘要(百万元，除每股数据外) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 385,489 422,182 444,135 473,004 515,575 归属于母公司净利润 27,741 24,584 28,393 35,011 37,988 每股净资产 19.7 22.4 25.5 28.2 31.0 每股收益 3.1 2.6 3.0 3.6 3.9 每股内涵价值 43.7 47.7 52.0 58.2 65.2 估值水平 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E P / B 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 P / E 9.0 10.7 9.3 7.5 6.9 P / E VP S 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年10月31日 中国太保（601601.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 保险 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2021-10-29） 27.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 263,597.36 流通市值（百万元） 187,554.14 总股本（百万股） 9,620.34 流通股本（百万股） 6,845.04 12个月价格区间 25.59/46.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.42 0.89 -20.26 绝对收益 -2.11 5.3 -10.25 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Repor t 相关报告 中国太保：NBV表现优于同业，战略转型成效渐显/张经纬 2021-08-30 中国太保：一季报符合预期，锐意改革有待成效/张经纬 2021-04-29 中国太保：负债承压低点已过，转型革新积极展望/张经纬 2021-03-31 中国太保：新单承压展望开门红，资产端表现亮眼/张经纬 2020-11-02 中国太保：寿险转型进入深水区，NBV承压不改长期价值/张经纬 2020-08-24 -14%-5%4%13%22%31%40%202 0-11202 1-03202 1-07中国太保 沪深300 2 公司快报/中国太保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E （百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 385,489 422,182 444,135 473,004 515,575 现金及现金等价物 47,078 39,263 43,386 47,724 52,497 已赚保费 313,246 331,639 345,395 364,168 396,943 定期存款 147,756 192,966 213,227 234,550 258,005 投资收益及公允价值变动 68,563 87,494 96,462 106,350 117,250 债券投资 994,011 1,097,663 1,212,918 1,334,209 1,467,630 其他收入 3,680 3,049 2,278 2,487 1,382 权益类投资 222,135 310,249 342,825 377,108 414,818 营业支出 357,422 392,805 410,542 431,625 470,693 其他资产 117,353 130,863 144,604 159,064 174,970 退保金 11,104 14,421 16,688 19,550 23,440 资产合计 1,528,333 1,771,004 1,956,959 2,152,655 2,367,921 赔付支出 117,683 130,319 144,312 159,807 176,966 寿险责任准备金 891,195 1,010,194 1,119,564 1,230,742 1,353,816 提取保险责任准备金 121,286 137,163 129,866 122,957 135,253 保护储金及投资款 75,576 87,126 96,559 106,148 116,762 保单红利支出 10,777 11,512 12,088 12,692 13,327 长期健康险责任准备金 72,347 98,796 109,492 120,365 132,402 保险业务手续费及佣金支出 46,853 39,495 49,196 50,672 53,205 其他负债 305,895 354,053 392,385 431,351 474,486 业务及管理费 38,021 44,540 43,805 49,902 50,851 负债合计 1,345,013 1,550,169 1,718,001 1,888,606 2,077,466 其他支出 11,698 15,355 14,587 16,046 17,651 股本 9,062 9,620 9,620 9,620 9,620 营业利润 28,067 29,377 33,594 41,379 44,882 资本公积 66,650 79,788 83,777 87,966 92,365 营业外收支 -101 -139 -190 -190 -190 未分配利润 70602 81533 92890 106895 122090 利润总额 27,966 29,238 33,404 41,189 44,692 归属母公司所有者权益 178,427 215,224 245,355 271,118 298,229 所得税费用 -388 3,886 5,011 6,178 6,704 少数股东权益 4,893 5,611 6,397 7,068 7,775 归属母公司净利润 27,741 24,584 28,393 35,011 37,988 股东权益合计 183,320 220,835 238,959 264,049 290,454 估值水平 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 每股数据 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E P/B 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 每股净资产 19.7 22.4 25.5 28.2 31.0 P/E 9.0 10.7 9.3 7.5 6.9 每股盈利 3.1 2.6 3.0 3.6 3.9 P/EVPS 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 每股内涵价值 43.7 47.7 52.0 58.2 65.2 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国太保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 公司快报/中国太保 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 为任何机构或个人接收到本报告