符合预期，直销继续深化

公司披露2022年度业绩： ✔22全年：收入3.55亿美元（+21%）,归母净利润0.40亿美元（+23%）； ✔22 H2 ：收入1.8亿美元（+7%），归母净利润0.2亿美元（+21%），收入业绩符合预期。 收入端：射频引领增长 ✔按产品：医疗美容收入3.07亿美元（+18.7%）（其中Accent（代表产品热拉提）+63%、Harmony（代表产品DPL超光子）+23%、Opus（超离子）+33%、Soprano（代表产品冰点脱毛）+25%），占比86.6%；牙科收入0.19亿美元（+34%），占比5.2%；注射填充收入0.1亿美元（+44%），占比2.6%；服务及其他收入0.2亿美元（+27%），占比5.6%。 ✔按区域：北美收入1.44亿美元（+28%），占比40.5%；亚太收入0.98亿美元（+28%），占比27.7%；欧洲收入0.358亿美元（+12%），占比16.5%；中东及非洲收入0.37亿美元（+19%），占比10.3%；拉美收入0.18亿美元（+24%），占比5.0%。 盈利端：直营带动毛利提升 ✔2022年毛利率57.1%（+0.4pct）,21H2/22H1/22H2各56.4%、57.2%、57.1%，优化主因扩大直销比例，克服原材料及物流成本压力。 ✔2022年销售/研发/管理费率各28.1%（+1.3pct）、5.1%（-0.2pct）、8.2%（+0.8 pct）。销售费用率提升主因佣金开支增加，以及营销活动重新举办。 ✔2022年净利率11.3%（+0.2pct），其中22H1/H2各11.8%、10.9%，盈利整体维持稳定。 经营亮点：直销渠道＆光电针剂新品持续突破 ①继续推进直销布局。公司2022年直销占比66%（+4pct），报告期内新设英国直销办公室，2023年新设迪拜直销办公室，配合复锐医疗扩大直销布局的长期战略。 ②肉毒产品获得新进展。公司获取美国Revance公司长效肉毒产品Daxxify大中华区独家代理，并于2022年9月8日获得FDA批准。 ③无创医美新品迭出。2022H1公司无创医美领域推出新品：1）超声脱发治疗仪Alma TED：产品采用Impact Deliver（用声压经皮层输入提供药物及药妆品的专利超声波技术）设计的专有探头，可提供非侵入性无创治疗，以解决市场日益增长的脱发问题。2）CBD+专业护肤解决方案。产品为首个结合全光谱大麻二酚(CBD)科学优点的专业护肤解决方案，经证明能显著改善皮肤发红并舒缓敏感肌肤表层。 ④生活美容拓展C端。2022年3月公司推出首款家用美容仪产品LMNT one并于天猫旗舰店上市，将公司沉淀的光电医美技术浓缩于家用美容仪器，通过微脉冲技术、LED红光及近红外光三重赋能，达到改善水肿、提亮肌肤、淡化细纹和促进胶原新生的效果。家用美容仪高景气将有望打开公司C端增长空间。 ⑤新原料布局。共同涉及合资公司布局了丝素蛋白透明质酸纳复合产品。 投资建议：买入评级 公司短期增长仍由核心光电业务贡献，三大细分明星单品均于近期迭代，后期放量持续推动业绩增长；长期看领先同业的设备更新、完整矩阵搭建与to C拓展，及新布局的高景气注射填充和牙科新赛道将共同为远期提供增长动力。公司预测全年收入增速不低于15%-25%，预测2023-2025年归母利润0.51/0.63/0.78亿美元（前值为23-24年归母0.48/0.59亿美元），当前估值对应14/11/9x，维持买入。 风险提示：市场空间不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧 图表1：复锐医疗科技盈利预测（百万美元） 投资评级说明： 基准（另有说明的除外）。