可复美线上护肤爆发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：52.3（港元） 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@zts.com.cn 联系人：谷寒婷 Email：guht@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 995 流通股本(百万股) 995 市价(港元) 52.3 市值(百万港元) 52,039 流通市值(百万港元) 520,,39 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《从巨子产品结构看胶原护肤趋势》2023.02.13 《如何看待重组胶原的市场格局？》2023.01.14 《巨子生物：重组胶原龙头的成长路径》2022.11.27 《医美细分V：重组胶原龙头的路径选择》2022.11.07 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1555 2375 3,404 4,999 6,928 增长率yoy% 30% 52% 44% 47% 39% 净利润（百万元） 809 1,002 1,305 1,775 2,312 增长率yoy% -2% 24% 30% 36% 30% 每股收益（元） 1.35 1.67 1.32 1.79 2.33 净资产收益率 110% 52% 37% 35% 33% P/E — — 34.8 25.6 19.6 备注：股价选自2023/3/27收盘价 投资要点  公司披露2022年度业绩： ✔22全年：主营收入23.64亿（+52%），归母净利润10.02亿（+21%），经调整净利润10.56亿（+24%）； ✔22M6-12：主营收入16.4亿（+59%），归母净利润6.9亿（+28%），增速环比提升。  收入端：可复美线上护肤爆发 ✔按类别：功效护肤15.6亿（+81%），敷料7.6亿（+18%），食品及其他0.43亿（-14%），公司品类驱动由械字号逐步转向妆字号，精华、面膜等品类迅速崛起。 ✔按品牌：可复美16.1亿（+80%），可丽金6.18亿（+18%），其他品牌0.9亿（+14%），胶原棒、胶原贴等大爆品驱动可复美业绩爆发。 ✔按渠道：DTC线上直销12.1亿（+111.5%），电商线上直销1.25亿（+78%），线下直销0.63亿（+40%），经销9.63亿（+12%），整体线上占比进一步提升至56%。  盈利端：销售费率随线上提升 ✔22毛利率84.4%（-2.9pct）,有所下降主因扩充产品类型和拓展新渠道。 ✔22销售/管理/研发费率各29.9%（+7.6pct）、4.7%(+0%)、1.86%（+0.26pct），销售费率提升主因线上直销快速扩张。 ✔22净利率42.4%（-11pct）,净利下降受毛利及销售费率变动影响。  亮点及展望：Q1护肤延续高增，医美亟待落地 ✔主推护肤单品迅速崛起成核心单品，当前仍处放量期。可复美旗下胶原棒次抛、胶原贴等核心单品上市仅一年迅速崛起位列天猫年度TOP2/3；可丽金新推“赋能”系列增速迅猛，“胶原大膜王”“保龄瓶精华”成为品牌爆款，跻身品牌TOP5；“嘭嘭次抛精华”“保龄霜”发布后销售占比持续提升；公司由大单品显著转向多元矩阵驱动，显示其主推新品的强大势能。 ✔Q1护肤爆发延续。据魔镜及飞瓜数据，可复美+可丽金1-2月淘+抖yoy约87%，“3.8”大促可复美+可丽金李佳琦首日预售0.32亿，3.1-3.8抖音销售额约0.3亿，延续爆发态势。 ✔医美资质落地在即。公司重组胶原植入剂产品获批稳步进行，24Q1有望获批打造医美第二曲线。 ✔渠道全面铺开。已覆盖1300家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药方 可复美线上护肤爆发 巨子生物（2367.HK） /美容护理 证券研究报告/公司点评 2023年3月27日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2022-112022-112022-122022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-032023-03巨子生物 恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 品牌及3500家CS/KA门店。 ✔持续提升研发实力。公司已获授权和申请中专利80项，其中2022新增27项，包含低内毒素胶原的制备方法、无交联剂残留的注射用胶原填充剂、重组胶原可注射水凝胶等。  投资建议：买入评级 重组胶原龙头巨子以强赛道专业护肤突围+注射打造第二曲线+合成生物平台赋能未来为其核心成长路径，成长性高度可期。我们预测预计2023-2025归母13.2、17.7、23亿（前值为23-24年12.65、16.05亿，因医美针剂获批预期有所调整），对应2023-2025PE35/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：数据测算偏差风险、行业规模不达预期、研发进展不及预期、监管趋严、第三方数据因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测（百万元） 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E现金及现金等价物1,3315,06112,10516,995营业总收入2,3753,4044,9996,928应收款项合计1575337931,032主营业务收入2,3643,4044,9986,927存货184246389520其他营业收入11011其他流动资产866865865866营业总支出1,2331,8602,9024,202流动资产合计2,5386,70514,15219,413营业成本3695668431,120固定资产净额491518534549营业开支8641,2251,9492,910权益性投资0000营业利润1,1421,5442,0972,726其他长期投资0171410净利息支出-13-11-11-12商誉及无形资产67646259权益性投资损益0000土地使用权0000其他非经营性损益-23000其他非流动资产42444649非经常项目前利润1,1331,5552,1082,738非流动资产合计600643656667非经常项目损益45224资产总计3,1387,34814,80820,080除税前利润1,1781,5572,1102,742应付账款及票据5583124157所得税176233316410短期借贷及长期借贷当期到期部分161116少数股东损益0000其他流动负债2253,0938,72211,628持续经营净利润1,0021,3241,7942,332流动负债合计2813,1828,85711,801非持续经营净利润0000长期借贷051530净利润1,0021,3241,7942,332其他非流动负债20191919优先股利及其他调整项0191919非流动负债合计20243449归属普通股东净利润1,0021,3051,7752,312负债总计3013,2068,89111,850EPS（摊薄）1.671.321.792.33归属母公司所有者权益2,8334,1385,9138,226少数股东权益4444主要财务比率股东权益总计2,8374,1425,9178,230会计年度20222023E2024E2025E负债及股东权益总计3,1387,34814,80820,080成长能力营业收入增长率52.3%44.0%46.8%38.6%现金流量表单位:百万元归属普通股东净利润增长率23.8%30.3%36.1%30.3%会计年度2022E2023E2024E2025E获利能力经营活动现金流8663,5366,9284,644毛利率84.4%83.4%83.1%83.8%净利润1,0021,3051,7752,312净利率42.4%38.9%35.9%33.7%折旧和摊销24777ROE52.0%37.4%35.3%32.7%营运资本变动-1702,2365,1582,337ROA18.2%24.9%16.0%13.3%其他非现金调整10-11-12-12偿债能力投资活动现金流151-49-19-19资产负债率9.6%43.6%60.0%59.0%资本支出-101-30-20-20流动比率9.02.11.61.6长期投资减少24-1734速动比率8.42.01.61.6少数股东权益增加4000每股指标（元）其他长期资产的减少/(增加)224-2-2-3每股收益1.671.321.792.33融资活动现金流-735243135265每股经营现金流0.873.556.964.67借款增加1101520每股净资产4.714.175.968.29股利分配00-326-533估值比率普通股增加0000P/E27.534.825.619.6其他融资活动产生的现金流量净额-736233446778P/B9.711.07.75.5 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对