可复美线上护肤爆发

公司披露2022年度业绩： ✔22全年：主营收入23.64亿（+52%），归母净利润10.02亿（+21%），经调整净利润10.56亿（+24%）； ✔ 22M6 -12：主营收入16.4亿（+59%），归母净利润6.9亿（+28%），增速环比提升。 收入端：可复美线上护肤爆发 ✔按类别：功效护肤15.6亿（+81%），敷料7.6亿（+18%），食品及其他0.43亿（-14%），公司品类驱动由械字号逐步转向妆字号，精华、面膜等品类迅速崛起。 ✔按品牌：可复美16.1亿（+80%），可丽金6.18亿（+18%），其他品牌0.9亿（+14%），胶原棒、胶原贴等大爆品驱动可复美业绩爆发。 ✔按渠道：DTC线上直销12.1亿（+111.5%），电商线上直销1.25亿（+78%），线下直销0.63亿（+40%），经销9.63亿（+12%），整体线上占比进一步提升至56%。 盈利端：销售费率随线上提升 ✔22毛利率84.4%（-2.9pct）,有所下降主因扩充产品类型和拓展新渠道。 ✔22销售/管理/研发费率各29.9%（+7.6pct）、4.7%(+0%)、1.86%（+0.26pct），销售费率提升主因线上直销快速扩张。 ✔22净利率42.4%（-11pct）,净利下降受毛利及销售费率变动影响。 亮点及展望：Q1护肤延续高增，医美亟待落地 ✔主推护肤单品迅速崛起成核心单品，当前仍处放量期。可复美旗下胶原棒次抛、胶原贴等核心单品上市仅一年迅速崛起位列天猫年度TOP2/3；可丽金新推“赋能”系列增速迅猛，“胶原大膜王”“保龄瓶精华”成为品牌爆款，跻身品牌TOP5；“嘭嘭次抛精华”“保龄霜”发布后销售占比持续提升；公司由大单品显著转向多元矩阵驱动，显示其主推新品的强大势能。 ✔Q1护肤爆发延续。据魔镜及飞瓜数据，可复美+可丽金1-2月淘+抖yoy约87%，“3. 8”大促可复美+可丽金李佳琦首日预售0.32亿，3.1-3.8抖音销售额约0.3亿，延续爆发态势。 ✔医美资质落地在即。公司重组胶原植入剂产品获批稳步进行，24Q1有望获批打造医美第二曲线。 ✔渠道全面铺开。已覆盖1300家公立医院、2000家私立医院和诊所、500个连锁药方品牌及3500家CS/KA门店。 ✔持续提升研发实力。公司已获授权和申请中专利80项，其中2022新增27项，包含低内毒素胶原的制备方法、无交联剂残留的注射用胶原填充剂、重组胶原可注射水凝胶等。 投资建议：买入评级 重组胶原龙头巨子以强赛道专业护肤突围+注射打造第二曲线+合成生物平台赋能未来为其核心成长路径，成长性高度可期。我们预测预计2023-2025归母13.2、17.7、23亿（前值为23-24年12.65、16.05亿，因医美针剂获批预期有所调整），对应2023-2025PE35/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：数据测算偏差风险、行业规模不达预期、研发进展不及预期、监管趋严、第三方数据因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险等 图表1：盈利预测（百万元） 投资评级说明： 基准（另有说明的除外）。