证券研究报告请务必阅读免责条款业绩点评疫情及产品升级影响业绩表现，期待改革效能释放卫龙（9985.HK）2023-03-24星期五研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk相关报告主要财务指标会计年度2018A2019A2020A2021A2022A营业额（百万元）2,7523,3854,1204,8004,632同比增长（%）23.0%21.7%16.5%-3.5%毛利率34.72%37.06%38%37.35%42.30%股东应占利润（百万元）476658819827151同比增长（%）38.2%24.4%1.0%-81.7%净利润率17.3%19.4%19.9%17.2%3.3%每股盈利（元）0.240.330.410.410.07数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理业绩点评：疫情及产品结构战略性调整影响营收，盈利能力有所提升2022年公司录得营业收入46.32亿元，同比-3.5%，主要是销量受疫情及产品战略调整影响有所下滑，部分被单价提升所抵消。得益于产品结构调整、采购策略优化及自动化/数字化升级带来运营效率提升，公司毛利率同比提升4.9pcts至42.3%。净利润同比-81.7%至1.51亿元，如撇除与上市相关及员工股权激励产生的费用，经调整净利润为9.13亿元，同比+0.6%，经调整净利润率为19.7%，同比上升0.8pct。品类结构更加平衡，销量受疫情及产品升级战略影响短暂下滑分品类来看，22年调味面制品收入同比-6.8%至29.18亿元，占公司总收入的58.7%，较去年同期下降2.1pcts；蔬菜制品收入同比+1.8%至16.93亿元，占比提升1.9pcts至36.6%，品类结构更加平衡。期内，由于疫情反复、叠加公司对产品包装、生产工艺、配方及规格进行产品升级的战略性调整，调味面制品及蔬菜制品销量同比分别下降22.2%/10.1%；通过产品升级提升价格，ASP同比分别增加19.9%/13.5%。目前几大品类已经恢复至调价前的铺货水平，提价传导已于去年完成。渠道改革稳步践行，多渠道触达消费者在线下，公司通过“辅销+助销”模式提升渠道执行能力和覆盖质量。截至22年底，公司与超过1,847家线下经销商合作，辅销业务人员达280人，今年预期会进一步增加至350人；在线上，大力布局各大电商平台，除与主流电商平台合作，也通过小红书、抖音、快手等平台增加和年轻人的深入互动。我们的观点：22年公司对产品、渠道、品牌、供应链做全面升级，同时完善管理团队，提升组织能力，公司的财务结构、盈利能力、偿债能力、现金流均得到优化。伴随疫情放开、产品战略性调整影响减弱、以及改革效能释放，公司业绩及盈利能力有望获得持续改善和提升。建议积极关注。 2业绩点评免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk