2023年03月28日 光子科技专家，半导体+激光雷达+医疗空间广阔 —炬光科技（688167.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 S1050122030021 zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-27 当前股价（元） 126.99 总市值（亿元） 114 总股本（百万股） 90 流通股本（百万股） 65 52周价格范围（元） 80.9-175.2 日均成交额（百万元） 175.69 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 激光上游领先厂商，22年利润快速增长 炬光科技成立于2007年，在国内外拥有西安、东莞、韶关、海宁、德国多特蒙德等生产基地。据公司业绩快报，2022年度营业收入达到5.52亿元，同比增长15.98%；归母净利润1.27亿元，同比增长87.56%，相比2020-2021年显著提升；实现扣非净利润0.84亿元，同比增长72.42%。公司积极应对疫情带来的不利影响，优化产业结构，实现了净利润的快速增长。公司作为国内激光器的领先厂商，与创鑫激光、锐科激光、德国大陆集团等优质客户紧密合作，为中国科学院、上海微电子、美国科磊半导体等知名半导体集成电路设备科研和生产提供相关产品。 ▌ 上游核心元件业务基础牢固，中游业务快速发展 炬光科技的竞争力主要集中于上游核心元器件，同时不断拓展中游业务。公司业务在以下五个领域取得了进展： （1）半导体激光元器件和原材料领域，公司预制金锡陶瓷热沉产品在国内主流激光器厂商得到逐步导入，截止2022年H1，已获得超过200万只订单，该领域收入1.00亿元，同比增长19.73%。据Strategies Unlimited的报告预测，2023年全球高功率半导体激光元器件市场规模将快速增长到20.53亿美元。 （2）光学领域，公司在高分子光学阵列微透镜设计和工艺技术方面取得了积极进展，一维高分子材料微透镜样品已经得到客户认可，逐步导入客户产品。2022H1该领域收入1.20亿元,较上年同期增长19.25%；其中用于光刻应用的光场匀化器收入增长最快，较去年同期增长88.64%；2022H1下游光纤激光器市场受宏观影响的背景下，公司用于光纤激光器泵浦源的核心元器件快轴准直镜发货数量仍然呈现显著增长态势,较上年同期增长超过50%。 （3）汽车智能领域，激光雷达行业步入增长阶段，发射模组为核心环节。公司持续向汽车行业客户交付量产的Flash LiDAR面光源模组产品，基于EEL和VCSEL激光器发布了多款线光斑激光雷达发射模组产品，并为多家激光雷达行业客户送样。2022H1公司在汽车智能领域收入0.13亿元，据沙利文研究报告，预计2025年全球车载激光雷达市场规模可达到131.1亿美元，中国车载激光雷达市场达到54.7亿元，未来有乐观的增长前景。 （4）泛半导体制程领域，公司能够提供应用于集成电路的激光退火系统，应用于新型显示等应用场景的可变光斑激光系统，以及应用于显示面板领域的固体激光剥离线光斑光学系-40-200204060(%)炬光科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 统和固体激光退火线光斑光学系统等，2022H1公司泛半导体制程应用主营收入0.40亿元，较上年同期增长59.83%，得益于下游光刻市场的需求增长强劲，上游元器件收入同期增长88.64%，中游模块与系统主营收入较同期增长50.3%。 （5）医疗健康领域，据《2020中国激光产业发展报告》，2019年激光器在全球医疗和美容市场份额约为13.3亿元，占激光器应用市场的9.03%。2022H1该领域收入0.54亿元，较上年同期增长28.33%。其公司发布的“绮昀”系列新一代激光净肤元器件产品已获得订单超2000套。目前公司手持式激光嫩肤、手持式激光净肤方面和国内外头部客户正开展项目洽谈。 ▌ 研发实力强劲，积极创新为产业布局 公司自主研发九大类核心技术，发明专利超百项。公司坚持做基础研发，重点发力原材料上、键合技术上、调控光子的微纳光学上、有机光学、数字光学等方向。 （1）2022年12月份，公司新发布的超大矢高(Sag)硅光学元器件，解决了传统加工工艺下硅光学元气件合格矢高值和批量生产不可兼得的两难困境，适合大批量生产，为下一代硅光技术、生物传感、智能终端等应用提供新解决方案，目前已与多个客户开展合作。 （2）2023年2月份，公司发布用于蓝光半导体激光器的快轴准直器（BlueFAC300）采用平-凸面型设计，进行光束准直几乎可达到衍射极限，更适宜各类高光束亮度应用，能广泛应用于医疗、照明、泵浦、消费应用等领域。公司基于上游高技术壁垒，积极布局于汽车应用、半导体制程、医疗健康方向，有望持续提高行业地位和综合实力。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为5.52、7.73、11.09亿元，EPS分别为1.42、2.01、3.00元，当前股价对应PE分别为89、63、42倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期的风险、研发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 476 552 773 1,109 增长率（%） 32.2% 16.0% 40.0% 43.6% 归母净利润（百万元） 68 128 181 270 增长率（%） 94.3% 89.1% 40.9% 49.7% 摊薄每股收益（元） 0.75 1.42 2.01 3.00 ROE（%） 2.9% 5.2% 6.9% 9.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,746 1,726 1,718 1,773 应收款 149 172 241 347 存货 158 234 320 452 其他流动资产 105 112 132 162 流动资产合计 2,157 2,244 2,411 2,734 非流动资产: 金融类资产 62 62 62 62 固定资产 160 179 237 297 在建工程 27 117 127 101 无形资产 39 39 39 37 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 134 134 134 134 非流动资产合计 360 469 537 570 资产总计 2,517 2,713 2,948 3,303 流动负债: 短期借款 28 48 48 48 应付账款、票据 31 57 79 111 其他流动负债 71 95 128 179 流动负债合计 141 215 276 368 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 51 48 48 48 非流动负债合计 51 48 48 48 负债合计 192 263 324 417 所有者权益 股本 90 90 90 90 股东权益 2,326 2,450 2,625 2,887 负债和所有者权益 2,517 2,713 2,948 3,303 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 65 127 179 268 少数股东权益 -3 -1 -2 -3 折旧摊销 27 13 14 18 公允价值变动 3 22 22 22 营运资金变动 -50 -52 -114 -175 经营活动现金净流量 42 108 98 130 投资活动现金净流量 -16 -109 -68 -34 筹资活动现金净流量 -46 17 -4 -6 现金流量净额 -20 16 27 90 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 476 552 773 1,109 营业成本 218 319 438 619 营业税金及附加 3 3 3 4 销售费用 34 28 35 50 管理费用 70 82 108 144 财务费用 12 -46 -46 -48 研发费用 68 79 108 153 费用合计 184 141 205 299 资产减值损失 -8 8 8 8 公允价值变动 3 22 22 22 投资收益 0 0 0 0 营业利润 77 140 202 307 加:营业外收入 0 10 10 10 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 77 150 211 316 所得税费用 12 23 32 49 净利润 65 127 179 268 少数股东损益 -3 -1 -2 -3 归母净利润 68 128 181 270 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 32.2% 16.0% 40.0% 43.6% 归母净利润增长率 94.3% 89.1% 40.9% 49.7% 盈利能力 毛利率 54.3% 42.2% 43.3% 44.2% 四项费用/营收 38.6% 25.6% 26.5% 27.0% 净利率 13.6% 23.0% 23.1% 24.1% ROE 2.9% 5.2% 6.9% 9.4% 偿债能力 资产负债率 7.6% 9.7% 11.0% 12.6% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 存货周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 每股数据(元/股) EPS 0.75 1.42 2.01 3.00 P/E 168.6 89.1 63.3 42.3 P/S 24.0 20.7 14.8 10.3 P/B 4.9 4.7 4.4 4.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标