[中泰证券]：食品饮料行业：周期反转，招商有望超预期

消费复苏与产业升级：中泰食品饮料研究报告摘要

宏观经济与消费趋势

消费信心与消费力：短期内消费不景气主要源于消费信心的下降，而非消费能力。中国消费市场仍有潜力，中高收入群体持续增加，人均可支配收入稳步提升。
产业与报表错配：产业链利润是评估估值的核心要素。与上市公司报表相比，产业实际情况更为真实，存在滞后性。例如，2018年及2021-2022年产业运营遇到压力时，白酒上市公司报表仍然强劲。

消费复苏与产业升级

人流与餐饮数据：地铁、高铁、飞机数据显示人流恢复，餐饮行业1-2月收入同比增长9.2%，修复良好。
白酒价格企稳回升：白酒价格在2022年12月触底后企稳回升，平均价格趋势向好。
啤酒价格提升：国际经验表明，疫情修复后啤酒价格明显提升。以嘉士伯、喜力、百威英博为例，其销量和收入均表现出增长趋势，吨酒价格提升明显。

库存与成本分析

库存水平：白酒库存整体下行，高档酒库存维持在合理水平。调味品库存相比半年前下降，显示供应链调整。
成本趋势：2022年第四季度啤酒成本呈现边际回落趋势，大麦价格虽上涨，但包装材料如纸箱价格明显下降，成本压力有望逐渐减轻。

投资策略与重点推荐

核心结论：消费复苏有望成为2023年投资的主逻辑之一。
投资方向：
- 周期反转：关注场景修复与成本回落带来的机会，如五粮液、千禾味业、味知香、李子园等。
- 国企改革：推荐燕京啤酒、古井、中炬等。
- 稳增长龙头：贵州茅台等。
- 低估值个股：晨光、五芳斋等。
重点公司推荐：
- 贵州茅台：吨酒价格有望保持增长，1935有望成为超级大单品，估值合理。
- 五粮液：顺周期弹性大，销量增长明显，产品结构优化，管理层稳定，股价催化因素包括员工激励与批价提升。
- 山西汾酒：渠道反馈回款强劲，二三月环比加速，管理层稳定，报表支撑，增长确定性强。
- 燕京啤酒：管理团队调整加速改革进程，股权激励计划推进，U8大单品放量，估值有望提升。
- 李子园：甜牛奶行业龙头，全国化加速推进，业绩增长稳定。
- 五芳斋：周期反转，第二增长曲线有望超预期，连锁板块扭亏，非粽产品自产有望提升净利率。
- 味知香：预制菜朝阳赛道，2年复合增速35%，收入与利润增长确定性强。
- 千禾味业：零添加受益，招商铺货加速，利润增长预期。
- 海天味业：春节恢复超预期，餐饮端复苏强劲。
- 李子园：含乳饮料市场领导者，产能投放添力，招商有望超预期。
- 味知香：预制菜稀缺标的，模式验证，收入与利润增长确定性强。