扫地洗烘齐发力，打出新品组合拳

目标价432元，“增持”评级。考虑到新业务将对公司带来业绩增量，我们略上调22-24年盈利预测 ， 预计22-24年EPS为12.73/16.00/20.54元（原值为12.73/15.44/19.67元，分别同比+0%/+4%/+4%），增速为-15%/+26%/+28%。参考同行业可比公司，给予公司23年27xPE，目标价为432元，维持“增持”评级。 扫地机迭代升级，性价比凸显。公司新推的两款扫地机定位不同，G20定位高端（4999元），性能全面升级，是公司高端品牌调性的延续； 而P10定位中端（3299元），配置主打性价比，有望推动产品的快速放量。预计后续扫地机龙头品牌仍处于动态的产品竞争策略中。 布局洗烘一体机新赛道，持续扩张清洁领域。洗烘一体机市场是一个兼具刚需和成长性的广阔赛道，市场空间较为可观。石头新品定价5999元，恰好介于传统性能较低的冷凝式洗烘一体机与热泵式洗烘套装的价格带之间，意在瞄准更广泛的潜在消费人群。 独创分子筛技术，优化洗烘体验。分子筛与海绵吸水类似，解决了传统冷凝洗烘技术所带来的衣服易皱、不适用于高端面料等痛点。相较于热泵烘干所需要的洗烘套装来说，分子筛洗烘一体机具有正常标高，体积更小，而性能也与热泵类产品接近。石头善于通过精密结构设计解决产品性能痛点，从单纯产品力角度而言，具有一定的差异化优势。产品力之外，营销、渠道等都将成为影响新品渗透的关键因素。 风险提示：新品推广速度不及预期 1.石头发布23年扫地机新品G20/P10 2023年3月21日，石头发布G20/P10两款年度新品，分别定价4999 3299元，与2月推出的G10S Pure（3999元）形成公司目前3款核心SKU，这三款产品均为全能基站型产品。石头新款扫地机布局相较之前有什么变化？当下扫地机市场的价格竞争策略如何？我们尝试本报告对以上市场关注的焦点进行分析。 1.1扫地机产品迭代升级，性价比进一步凸显 首先，公司2023年的推新集中在全能基站型产品，尚未对单自清洁产品进行迭代。我们比较了石头2022H2和2023H1主流产品矩阵发现，公司的产品更新集中在全能基站型（自清洁+自集尘），不再对单自清洁产品（G10、G10 Plus）进行迭代，与当下市场的发展趋势一致。根据现代家电网数据，自清洁+自集尘的全能基站产品比重从2021年的10%左右上升到2022年底的60%，根据石头的推新趋势，我们预计此比例在2023年会进一步提升。 其次，石头2023年的新款SKU在保证价格相近的情况下，产品配置相较22年有明显升级，产品性价比提升明显。公司此次推新G20和P10，叠加2月推新的G10S Pure，一共形成了23H1的三款核心SKU。P10/G10S Pure/G20分别定价3299/3999/4999元，形成了3000-5000元的产品价格区隔，是2022H2主流的G10S Auto/G10S/G10S Pro对应的产品升级（目前到手价分别为3499/4099/4999元），从配置上来看，每一款同价位段的产品存在明显的参数和配置提升。以下将对这三款新品的迭代情况进行具体比较。 图1：自清洁类产品全线降价 P10定位中端，价格下探且配置明显提升。P10售价3299元，与2022年售价3499元的G10S Auto相比价格降低200元，吸力增加3KPa，暖风烘干成为标配，实现了明显的配置提升。我们预计P10能够在保证高配置的情况下将价格定位在较低的水平主要有两个原因： 1）机身水箱：P10机身水箱为80ml，低于其他主流产品的150-200ml； 2）拖地采取双抹布旋转加压的方式：公司此前产品全部采用声波震动擦地方式，P10首次采用双抹布旋转加压方式，为市场上大多品牌采用的方式，我们推测公司的旋转加压方案成本比声波震动方案更低，所以能够在一定程度上保证P10的利润率。 G10S Pure相较于G10S在吸力和烘干方式上升级。2023年2月推出的G10S Pure价格相较于此前的G10S到手价降低100元，吸力增加0.4KPa,暖风烘干成为标配，是在4000主流价位段的进一步升级迭代。从G10S Pure的预售情况来看，延续了2022年公司爆款G10S的情况。 G20定位高端市场，实现产品性能的全面升级。G20售价4999元，是公司2023年主打的高端旗舰产品，与2022年主打的高端产品G10SPro相比，存在几个全面升级的点： 1）扫地吸力更大：吸力从5.1KPa升级到6KPa，是公司目前吸力最大的产品型号； 2）拖地清洁更彻底：G20首创四区双震擦地,震动区域升级为2个,震动区域面积增大，能够实现更彻底的清洁； 3）更智能：G20搭载3D结构光+AI双重避障方式，而2022年的畅销产品G10S仅有AI避障。 2023年石头通过P10/G10S Pure/G20三款产品形成了3000-5000元扫地机全能基站的产品区隔，在原有价格分布的基础上进一步强化了产品的配置和性能，有助于公司竞争力的提升。 1.2扫地机行业价格竞争中，龙头主要采取两种策略 扫地机行业整体从2022年8月以来呈现出价格下降的趋势，我们对比科沃斯和石头的产品矩阵，发现当下市场龙头品牌主要采取两条腿走路的策略：1）产品价格下降+推出性价比产品来实现以价换量；2）保持高端调性，高端旗舰品进一步升级。 降价初期，各厂商在原有SKU的基础上直接降价，此阶段科沃斯、追觅力度较大，石头及云鲸力度更小。2022年8月以来，扫地机各个品牌经历了一波明显的降价周期，从各品牌主流产品型号来看，科沃斯、追觅的降价幅度更大，石头、云鲸更多采取的是跟随式降价。科沃斯X1 OMNI/T10 OMNI的到手价相较22年8月下降1100元，追觅S10/X10等主流产品分别下降1200/1500元，而石头下降700元左右，云鲸当下主流型号J3下降500元。在此阶段，各品牌的价格竞争仍围绕已有SKU展开，是在原有产品上直接的降价。 表1：自清洁类产品全线降价，其中科沃斯/追觅力度更大，石头/云鲸更多是跟随式降价 此后，行业主要采取减配降价或产品升级但价格不变的策略，此阶段各厂商一直处于动态竞争中。2022年石头的销售爆款为G10S，其在2022年的平均定价为4399元，而科沃斯功能近似的全能基站型产品T10 OMNI在2022年均价为3700元左右，两者相同定位的产品价格差异较为明显。为了应对行业的价格竞争，石头分别在2022年8月和9月推出了3499元的G10Plus和G10SAuto，通过减配来降低产品售价。同样的动态竞争也发生在科沃斯对石头新品的防御中，2023年2月石头率先推出G10S Pure，此款产品配置较高（吸力5.5KPa的全能基站），售价3999元，对比当时近似价位的科沃斯T10 OMNI配置更佳，所以后续科沃斯随即也发布了新品T20 Pro，在吸力等参数上进一步升级，而价格也是石头与G10S Pure3999元近似的4199元。 从科沃斯和石头主流的产品型号来看，石头由于推新更早导致当下的产品性价比更高，我们预计后续科沃斯也将对标石头新品推出相应型号产品。 3000-3500元价格带，石头的新品P10对比科沃斯T10 OMNI：P10（3299元，吸力5.5KPa）为石头2023年新品，而T10 OMNI（3399元，吸力5.1KPa）是科沃斯2022年4月推出的产品，无论是从价格还是吸力角度来看，石头P10都更有优势，所以我们预计后续科沃斯将会推出对标P10的2023年度新品。 4000元价格带，石头新品G10S Pure对比科沃斯新品T20 Pro：G10S Pure和T20 Pro均为2023年度新品，前者比后者价格便宜200元，但吸力少0.5KPa，此外科沃斯T20 Pro还具备55℃热水自清洁的性能。所以这两款产品是价格和功能权衡的结果，孰优孰劣并无明显偏好，预计在2023年将会持续对标，消费者还将依据品牌偏好、营销渠道等其他因素做出选择。 4500-5000价格带，石头新品G20对比科沃斯X1 OMNI：G20（4999元，吸力6KPa）为公司2023年新品，而X1 OMNI（4699元，吸力5.1KPa）是科沃斯2021年9月推出的产品。由于G20的吸力更大、且首创四区双震擦地等技术路径，性价比较为明显，所以预计后续科沃斯也还将针对高端旗舰机型进行持续迭代。 表2：科沃斯&石头科技自清洁扫地机SKU参数比较 总的来看，2023年石头的G10S Pure与科沃斯的T10 Pro将会形成对标，但科沃斯尚未推出针对P10和G20的对标产品，我们预计后续科沃斯将会：1）对量增的重视程度变高，后续或推出类似于P10的价格更低的性价比产品；2）为维持品牌形象，持续在高端旗舰产品上持续全面升级。 2.分子筛洗烘一体机新品 2023年2月28日，石头举办新品发布会，宣布正式布局全新品类分子筛洗烘一体机H1。该款产品尺寸为595mm×633mm×850mm，最大洗涤/烘干容量是12/7KG、最大烘干容量是7KG，定价为5999元。白电市场发展至今已相对成熟，石头为何会在当下时间点布局？石头独创的分子筛烘干技术有什么优势？新品类的布局将会对行业和石头自身带来什么样的变化？我们尝试在本部分对以上市场关注的焦点进行分析。 2.1布局洗烘一体机市场，兼具刚需和成长属性 洗烘一体机市场是一个兼具刚需和成长属性的赛道，石头布局此赛道的成长空间广阔。1）刚需属性-洗衣：洗衣机是家庭衣物清洁的刚需产品，我国家庭户均保有量已基本达到1，行业已相对成熟，根据产业在线数据，2022年洗衣机市场全渠道零售量为3660万台，同比下滑10.5%。 自2015年以来，行业零售端总规模在700亿元上下浮动，销售总量相对稳定，主要依靠产品升级带动销额提升。2）成长属性-烘干：我国大多数居民洗衣之后习惯的干燥方式是晾晒，但实际上晾晒需要在干燥的环境和30℃以上的温度下才能起到杀菌作用，且南方地区气候潮湿、阴干十分容易产生细菌，干衣机便逐渐成为人们解决晾晒痛点的方案。根据华经产业研究院数据，独立干衣机市场2021年销量同比增长43%达77万台，行业增长较为迅速。根据欧睿国际数据，2021年我国独立干衣/洗烘一体机渗透率分别为0.6%/5.9%，成长空间还较为广阔。 图2：2022年国内洗衣机销量约为3600万台（单位：万台） 图3：2021年国内干衣机销量约为77万台（单位：万台） 图5：2021年我国独立干衣/洗烘一体机渗透率分别为0.6%/5.9% 图4：我国家庭洗衣机户均保有量已基本达到1 洗烘一体机作为洗衣+干衣功能的结合产品，主打性价比优势，且更节省房屋使用空间。洗烘一体机的性价比优势主要体现在以下两方面：第一，单品价格相较独立式洗衣机+干衣机价格明显更便宜。第二，所占据的空间体积、地面面积更小，在小户型家庭中更有优势（以日本为例，日本洗烘一体机渗透率远高于独立式干衣机，而美国、英国恰好相反）。 洗烘套装采用洗衣机+干衣机的组合，通常有并列排放或摞起来排放两种方式，占用空间比洗烘一体机多一倍。2022年，我国洗烘一体机在洗衣机线上与线下整体零售量中的占比为16.1%/30.5%，市场规模达到156.3/68.9亿元，市场空间较为可观。 图6：2022年洗烘一体机在洗衣机整体市场中占比较高 图7：洗烘套装占地面积较大 图8：洗烘一体机更省空间 2.2直击传统洗烘痛点，分子筛开辟第三种烘干方式 什么是分子筛技术？分子筛烘干从本质上来看是一种物理烘干的形式，与海绵吸水的逻辑类似，湿空气通过海绵吸走水分，所以这个吸水的过程无热源接触，海绵吸水完毕之后，再通过一定的加热方式把海绵的水去除掉，如此循环往复。从技术角度来看，目前行业的烘干技术包含直排式、冷凝式、热泵式等，其中冷凝式和热泵式是主流的烘干技术。热泵式烘干效率高、能耗低、对衣物损伤小，但均价较高。冷凝式产品价格较低，但由于是通过高温持续加热，对衣物有一定